宁波韵升：产品结构优化，盈利稳步增长

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 宁波韵升：聚焦磁材，顺势扩张 （2022.07.27） 宁波韵升：各条线均强劲增长驱动业绩超预期（2021.08.09） 宁波韵升：深耕磁材布好赛道，双碳目标促新成长（2021.05.30） 黄礼恒金属&新材料行业分析师 执业编号：S1500520040001 联系电话：18811761255 邮箱：huangliheng@cindasc.com 娄永刚金属&新材料行业分析师 执业编号：S1500520010002联系电话：010-83326716 邮箱：louyonggang@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 宁波韵升(600366) 宁波韵升：产品结构优化，盈利稳步增长 2022年08月03日 事件：公司发布2022年半年报，上半年实现归母净利润2.40亿元，同比增长0.67%；实现扣非归母净利2.68亿元，同比增长44.57%；EPS为 0.25元/股，同比增长0.08%。点评： 公司Q2营业收入大幅增长，新能源汽车领域需求爆发。2022H1公司 营业收入为32.06亿元，同比增长99.82%，主要系公司加大了下游行业的业务拓展力度，新能源汽车领域、消费电子领域和工业及其他应用领域销售收入分别6亿元以上、9亿元以上和约11亿元，分别同比增长超250%、接近70%和超50%；我们预计2022Q2三个领域销售收入分别为3.82、5.40、6.59亿元，分别环比增长61%、32%和60%，新能源汽车虽营收占比较低，但始终维持高增长态势，是公司业绩增长的重要驱动力。公司2021H1归母净利为2.4亿元，同比增长0.67%；2022Q2归母净利为1.66亿元，同比下降4.33%，归母净利同比增速较低主要系：①公司2022上半年投资净收益损失1021万元，同比减少5453万元；②2022H1公允价值变动净收益为-3509万元，同比减少7877万元；③资产减值损失和信用减值损失分别为- 4397和-4721万元，同比减少4800和2493亿元。 产能扩张稳步推进，在新能源汽车领域市占率逐步提高。截至2022年 6月底，公司坯料产能增加3000吨至1.5万吨/年；包头韵升科技年产 1.5万吨高性能稀土永磁材料智能制造项目顺利开工；晶界扩散产能快速释放，已具备晶界扩散产能6000吨/年，公司预计2022Q3晶界扩散产能达到10000吨/年。另外公司抓住双碳政策下新能源汽车、节能电机、变频空调等领域的快速增长需求，其中新能源汽车领域，国内市场中公司2022上半年为头部热销15款车型中的10款提供了配套，钕铁硼磁性材料发货累计配套主驱电机49.4万台，按照中汽协数据，2022H1中国新能源汽车产量266.1万测算，公司销售的钕铁硼磁性材料在国内新能源汽车市场占有率约为18.6%；海外市场中，公司是欧洲大陆、德国舍弗勒的主要供应商，为稳定供应新能源汽车驱动电机用钕铁硼永磁材料。此外在消费电子与工业领域，公司业务也稳步增长中。 稀土价格回落企业盈利修复，磁材需求维持高增长。据百川盈孚，2021Q3-2022Q2金属镨钕价格为73.27、94.90、124.32、111.14万元/吨，虽步入三季度以来，镨钕价格有所回落，目前为94.5万元/ 吨，磁材企业定价一般会考虑上个季度的稀土价格，按照3个月的成本传导周期来看，磁材三四季度原材料成本预计环比下降，磁材企业盈利有望修复。另外磁材终端需求维持高增长，据中汽协，2021H1中国新能源汽车产销量分别为266.1万辆和260万辆，同比增长约120%，产销规模创新高；据国家能源局2021H1中国新增风电装机 1294万千瓦，同比增加210万千瓦；风电装机累计容量约3.4亿千 瓦，同比增长17.2%。需求爆发下，磁材竞争格局改善，价格有望长期高位运行。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利为6.73、9.45、12.87亿元，分别同比增长29.9%、40.5%、36.2%，最新市值对应的PE分别为20x、14x、10x，考虑到新能源汽车、风电等下游领 域持续景气、公司在新能源汽车领域客户拓展顺利以及公司未来3年产能逐步释放，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：扩产项目进度不及预期；新能源业务扩展不及预期；下游需求不及预期。 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 2,399 3,754 6,432 8,409 11,172 增长率YoY% 23.1% 56.5% 71.3% 30.7% 32.9% 归属母公司净利润(百万元) 178 518 673 945 1,287 增长率YoY% 575.8% 191.5% 29.9% 40.5% 36.2% 毛利率% 21.2% 25.9% 25.8% 25.8% 25.8% 净资产收益率ROE% 4.1% 10.7% 12.4% 14.8% 16.8% EPS(摊薄)(元) 0.18 0.52 0.68 0.96 1.30 市盈率P/E(倍) 74.84 25.67 19.76 14.07 10.34 市净率P/B(倍) 3.03 2.74 2.45 2.09 1.74 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年08月02日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3,570 4,971 6,714 8,206 10,627 营业总收入2,399 3,754 6,432 8,409 11,172 货币资金 266 366 782 1,460 709 营业成本1,891 2,782 4,773 6,238 8,285 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及33 34 84 109 145 应收账款 635 1,004 1,714 1,807 2,980 销售费用65 60 102 134 178 预付账款 5 6 10 13 17 管理费用191 179 306 400 531 存货 1,013 2,249 3,266 3,916 5,696 研发费用144 231 396 517 687 其他 1,651 1,346 942 1,011 1,225 财务费用35 39 61 79 90 非流动资产 2,437 2,312 2,419 2,745 2,980 减值损失合-29 -72 -86 -56 -56 长期股权投 288 217 162 101 43 投资净收益90 152 180 185 190 固定资产 1,313 1,271 1,386 1,732 1,983 其他122 118 -48 -6 42 无形资产 151 139 143 141 141 营业利润224 628 756 1,056 1,432 其他 686 686 729 771 814 营业外收支-10 -58 -15 -15 -15 资产总计 6,007 7,284 9,133 10,951 13,607 利润总额214 571 741 1,041 1,417 流动负债 1,507 2,352 3,441 4,229 5,517 所得税43 60 78 110 150 短期借款 801 1,336 1,872 2,407 2,943 净利润171 510 663 931 1,267 应付票据 115 321 427 550 748 少数股东损-7 -8 -10 -15 -20 应付账款 252 439 747 803 1,255 归属母公司净利润178 518 673 945 1,287 其他 339 256 396 469 571 EBITDA 208 527 1,070 1,311 1,630 非流动负债 70 66 261 361 461 EPS(当 0.18 0.53 0.68 0.96 1.30 长期借款 50 50 245 345 445 其他 20 16 16 16 16 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,577 2,418 3,702 4,590 5,978 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权469-1-16-36益 经营活动现金流 -21-996-634484-1,019 归属母公司 4,384 4,856 5,432 6,377 7,664 净利润 171 510 663 931 1,267 负债和股东6,007 7,284 9,133 10,951 13,607 折旧摊销 138 110 164 181 176 财务费用 32 34 69 95 119 重要财务指单位:百标万元 投资损失-90-152-180-185-190 权益 营业总收入2,3993,7546,4328,40911,172 其它 -49 36 195 135 107 动 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营运资金变 -223-1,534-1,543-673-2,499 同比 归属母公司 净利润 178 518 673 945 1,287 （%） 23.1%56.5%71.3%30.7%32.9%投资活动现 资本支出-196-207-222-465-368 金流 -212700485-348-248 同比575.8191.5%29.9%40.5%36.2%长期投资-189788528-67-69 毛利率 （%） 21.2%25.9%25.8%25.8%25.8% 其他173119179184189 ROE%4.1%10.7%12.4%14.8%16.8% 筹资活动现 吸收投资2437000 金流-33367564541516 EPS(摊 薄)(元) 0.18 0.52 0.68 0.96 1.30 支付利息或 股息 -67 -137 -167 -95 -119 P/B 3.03 2.74 2.45 2.09 1.74 EV/EBITDA 33.11 26.73 13.67 11.13 9.80 P/E74.8425.6719.7614.0710.34借款1,1001,484731636636 现金流净增 加额-27277416677-751 研究团队简介 娄永刚，金属和新材料行业首席分析师。中南大学冶金工程硕士。2008年就职于中国有色金属工业协会，曾任中国有色金属工业协会副处长。2016年任广发证券有色行业研究员。2020年1月加入信达证券研究开发中心，担任金属和新材料行业首席分析师。 黄礼恒，金属和新材料行业资深分析师。中国地质大学（北京）矿床学硕士，2017年任广发证券有色金属行业研究员，2020年4月加入信达证券研究开发中心，从事有色及新能源研究。 云琳，乔治华盛顿大学金融学硕士，2020年3月加入信达证券研究开发中心，从事贵金属及小金属研究。 白紫薇，吉林大学区域经济学硕士，2021年7月加入信达证券研究开发中心，从事钛镁等轻金属及锂钴等新能源金属研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏