内生、外延齐发力，ODM龙头强者更强

2024年09月17日 公司研究●证券研究报告 华勤技术（603296.SH） 公司快报 内生、外延齐发力，ODM龙头强者更强ODM集中度持续提升，龙头厂商强者更强：公司是专业从事智能硬件产品的研发设计、生产制造和运营服务的平台型公司。公司产品横跨消费电子类产品、工业数据类产品、车规级汽车电子产品等领域，公司在智能手机和笔记本电脑为代表的两个生态中，已形成较为显著的生态效应，公司是业界为数不多的同时有能力实现基于ARM架构的研发设计和X86架构设计研发的企业，在智能手机、笔记本电脑、数据中心产品、汽车电子智能硬件上均有所突破并形成规模效应。根据市场研究机构CounterpointResearch发布了2023年度全球智能手机IDH/ODM厂商出货量市场份额报告，显示华勤技术以27.8%的市场份额位居第一，紧随其后的则是龙旗、闻泰、天珑、Mobiwire。公司智能终端业务与全球头部科技品牌建立并维持长期密切的合作关系。2024年上半年，公司智能终端业务实现营业收入124亿，占主营业务收入的33%，智能穿戴增速迅速，智能手机出货量由于产品节奏和产品代际更新换代的周期同比有小幅下滑，但始终保持较高的市场占有率和稳固的客户合作基石。高性能计算业务分为笔记本电脑、平板电脑和数据业务，2024年上半年实现营业收入222亿，占主营业务收入的60%。华勤技术笔记本电脑市场份额稳步提升，是大陆唯一一家打破台湾同行垄断，并形成千万级销量规模的公司，目前处于笔电ODM全球前四的地位。我们认为，ODM行业龙头具备更强大的研发能力、供应链管理能力、客户开拓能力、新品覆盖能力以及抗风险能力等，经历几轮行业周期后，龙头厂商强者恒强的趋势明确。持续推动外延收购，新客户开拓、盈利能力整合多维度并进：近期公司收购动作频频，根据公司的总结来看，主要分为三类目的：1）开拓新客户：通过收购标的，进入到新的客户供应链体系中。随着易路达的收购，希望可以做大做强特定大客户的音频类产品并有机会拓展其他品类；2）加大全球化布局：公司希望加大在海外制造基地的布局，整个海外布局策略叫做“VMI”：V指越南，M是墨西哥，I是印度。3）增强华勤ODMM（O-高效运营；D-研发技术；M-先进制造；M-精密结构件）的核心竞争力：关于精密结构件的布局，在过去几年，通过合资或者参股的方式，公司已经在精密结构件上做了一些布局，随着公司的发展，公司更加认识到精密结构件对于公司整机ODM的重要性，因此进一步加大了在几家精密结构件公司里的持股比例，通过垂直整合带来零部件的研发融合和整机研发竞争力。未来公司将以智能手机为核心深度赋能各品类智能硬件产品，充分利用和发挥公司在智能手机等业务领域中积累的强大的研发能力、制造能力、供应链能力、质量管控能力和成本优势、规模优势等，致力于打造2+N+3（“智能手机+笔记本电脑”+“消费类电子产品”+“企业级数据中心产品+汽车电子产品+软件”）的产品结构。投资建议：维持前次预测，预计2024-2026年公司分别实现营收1014.35亿元、1163.52亿元、1304.58亿元，预计2024-2026年公司分别实现归母净利润30.05亿元、36.04亿元、42.01亿元，对应的PE分别为15.8倍、13.2倍、11.3倍，维持买入-A评级。 风险提示：下游需求不景气、同业竞争加剧、新品研发及导入不及预期、并购进展 电子|消费电子设备Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2024-09-13)46.78元交易数据总市值（百万元）47,523.36流通市值（百万元）11,393.69总股本（百万股）1,015.89流通股本（百万股）243.5612个月价格区间83.50/44.15一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益10.36-7.7811.39绝对收益4.79-18.57-3.43 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王臣复 SAC执业证书编号：S0910523020006wangchenfu@huajinsc.cn 相关报告华勤技术：深度分析-华勤技术（603296.SH）：ODM龙头强者更强，高性能计算成长动能充沛2024.5.7华勤技术：全球化布局客户资源丰富，平台化渐次发力成长可期-公司快报-华勤技术（603296.SH）2023.10.12 不及预期 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 92,646 85,338 101,435 116,352 130,458 YoY(%) 10.6 -7.9 18.9 14.7 12.1 净利润(百万元) 2,564 2,707 3,005 3,604 4,201 YoY(%) 35.4 5.6 11.0 19.9 16.5 毛利率(%) 9.8 11.3 12.4 11.9 11.5 EPS(摊薄/元) 2.52 2.66 2.96 3.55 4.13 ROE(%) 20.1 12.7 12.9 13.5 13.8 P/E(倍) 18.5 17.6 15.8 13.2 11.3 P/B(倍) 3.8 2.3 2.1 1.8 1.6 净利率(%) 2.8 3.2 3.0 3.1 3.2 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 31059 36134 45840 47773 59769 营业收入 92646 85338 101435 116352 130458 现金 7851 12756 12848 17270 20028 营业成本 83524 75669 88871 102478 115430 应收票据及应收账款 14357 14418 19785 19447 24541 营业税金及附加 213 294 233 287 343 预付账款 224 42 275 88 319 营业费用 207 238 284 303 313 存货 6211 4344 8053 6242 9859 管理费用 1965 2167 2840 3083 3131 其他流动资产 2415 4575 4880 4725 5022 研发费用 5047 4548 5985 6399 6914 非流动资产 12762 15376 15717 15920 15952 财务费用 -328 -96 -211 -243 -366 长期投资 1233 1147 1026 889 750 资产减值损失 -112 -343 -167 -217 -285 固定资产 5352 6656 6937 7090 7110 公允价值变动收益 331 275 100 100 100 无形资产 1176 1179 1342 1536 1675 投资净收益 -132 4 -102 -48 8 其他非流动资产 5001 6394 6412 6406 6417 营业利润 2804 2831 3264 3879 4516 资产总计 43821 51510 61557 63693 75721 营业外收入 5 8 8 6 7 流动负债 27178 28426 36576 35714 44280 营业外支出 9 5 7 6 7 短期借款 2398 3845 3845 3845 3845 利润总额 2800 2834 3265 3880 4516 应付票据及应付账款 22222 21634 29874 29520 37380 所得税 308 178 303 339 399 其他流动负债 2557 2948 2858 2349 3056 税后利润 2493 2655 2962 3541 4118 非流动负债 4232 2241 2042 1805 1530 少数股东损益 -71 -51 -43 -64 -83 长期借款 3386 1345 1147 909 635 归属母公司净利润 2564 2707 3005 3604 4201 其他非流动负债 846 896 896 896 896 EBITDA 3820 3743 4051 4728 5347 负债合计 31410 30667 38619 37519 45811 少数股东权益 28 -23 -66 -130 -212 主要财务比率 股本 652 724 1016 1016 1016 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 4929 10698 10409 10409 10409 成长能力 留存收益 6651 9358 12083 15268 18870 营业收入(%) 10.6 -7.9 18.9 14.7 12.1 归属母公司股东权益 12383 20866 23004 26304 30123 营业利润(%) 37.2 1.0 15.3 18.9 16.4 负债和股东权益 43821 51510 61557 63693 75721 归属于母公司净利润(%) 35.4 5.6 11.0 19.9 16.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 9.8 11.3 12.4 11.9 11.5 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 2.8 3.2 3.0 3.1 3.2 经营活动现金流 2567 3850 2985 5893 4097 ROE(%) 20.1 12.7 12.9 13.5 13.8 净利润 2493 2655 2962 3541 4118 ROIC(%) 13.7 9.4 9.9 10.6 10.8 折旧摊销 886 970 896 1033 1132 偿债能力 财务费用 -328 -96 -211 -243 -366 资产负债率(%) 71.7 59.5 62.7 58.9 60.5 投资损失 132 -4 102 48 -8 流动比率 1.1 1.3 1.3 1.3 1.3 营运资金变动 -1015 -500 -664 1614 -678 速动比率 0.9 1.1 1.0 1.1 1.1 其他经营现金流 400 824 -100 -100 -100 营运能力 投资活动现金流 -3194 -3325 -1239 -1184 -1055 总资产周转率 2.1 1.8 1.8 1.9 1.9 筹资活动现金流 1259 5437 -1653 -286 -283 应收账款周转率 5.6 5.9 5.9 5.9 5.9 应付账款周转率 3.3 3.5 3.5 3.5 3.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 2.52 2.66 2.96 3.55 4.13 P/E 18.5 17.6 15.8 13.2 11.3 每股经营现金流(最新摊薄) 2.53 3.79 2.94 5.80 4.03 P/B 3.8 2.3 2.1 1.8 1.6 每股净资产(最新摊薄) 12.19 20.54 22.64 25.89 29.65 EV/EBITDA 12.0 10.4 9.3 7.0 5.6 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 孙远峰、王臣复声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格