金属行业2024年中报总结：工业金属和贵金属利润明显提升，继续看好上游资源板块

上半年上游企业受益商品涨价，利润同比提升。2024H1，上证指数涨幅0.17%，有色金属指数涨幅3.18%，跑赢上证指数3.01个百分点；钢铁指数涨幅-9.29%，跑输上证指数9.46个百分点。商品价格来看，上半年工业金属和贵金属价格中枢明显抬升，而能源金属、钢铁和部分小金属价格有所下跌。 业绩方面，2024H1有色板块实现营收17061亿元，同比+3.64%；实现归母净利润690亿元，同比-3.32%。 工业金属：商品价格上涨，上半年利润增速41%。2024H1，申万工业金属板块所有公司共计实现营收12121.8亿元，同比+11.4%；实现归母净利润505.5亿元，同比+40.6%。2024Q2申万工业金属板块所有公司共计实现营收6619.7亿元，同比+16.7%，环比+20.3%；实现归母净利润298.9亿元，同比+68.0%，环比+44.6%；实现经营性现金流453.3亿元，同比-11.8%，环比+3126.1%。 经过上半年价格大幅上涨，市场对于工业金属供给端的分歧已经很小，铜的供给瓶颈在于矿山，铝的供给瓶颈在于中国冶炼产能，下半年定价将更多聚焦于需求端。 贵金属：降息临近，金价有望震荡上行。2024H1，申万贵金属板块所有公司共计实现营收1482.6亿元，同比增速-8.9%；实现归母净利润58.5亿元，同比增速53.1%。2024Q2，申万贵金属板块所有公司共计实现营收795.0亿元，同比-8.4%，环比+15.6%；实现归母净利润32.8亿元，同比+42.3%，环比+27.9%；经营性现金流89.36亿元，同比+80.9%，环比+59.9%。近期，美国各项经济数据走弱，对其衰退交易频现，坚定了市场认为美联储即将于9月份开启降息周期的预期。 能源金属：上半年商品价格跌势不改。2024H1，申万能源金属板块所有公司共计实现营收811.5亿元，同比增速-33.1%；实现归母净利润-3.7亿元，同比增速-101.9%。2024Q2，申万能源金属板块所有公司共计实现营收416.0亿元，同比-29.8%，环比+5.2%；实现归母净利润19.9亿元，同比-76.4%，环比+184.2%；经营性现金流140.3亿元，同比-32.7%，环比+126.9%。今年以来能源金属价格仍在下跌，不过三季度以来有企稳态势，2024Q2碳酸锂均价10.5万元/吨，同比-57.6%，环比+3.6%。 小金属：二季度盈利能力提升。2024H1，申万小金属板块所有公司共计实现营收1221.7亿元，同比+9.9%，环比+24.2%；实现归母净利润66.2亿元，同比+94.9%，环比+78.6%。2024Q2，申万小金属板块所有公司共计实现营收1221.7亿元，同比+9.9%，环比+24.2%；实现归母净利润66.2亿元，同比+94.9%，环比+78.6%；经营性现金流148.9亿元，同比-6.0%，环比+284.9%。 风险提示：国外货币政策边际放缓幅度不及预期；全球资源端供给增加超预期。 市场回顾 工业金属和贵金属价格普遍上涨 2024Q2有色板块核心商品价格： 1）工业金属24Q2价格同环比均上涨。2024年上半年工业金属价格中枢明显抬升，尤其是二季度涨幅显著，2024Q2SHFE铜同比增速19.27%，环比增速15.28%；SHFE铝同比增速12.37%，环比增速8.33%；SHFE铅同比增速18.06%，环比增速11.62%； SHFE锌同比增速13.16%，环比增速11.82%；SHFE锡同比增速27.48%，环比增速21.54%，二季度锡在工业金属中领涨，系宏观和基本面双重作用的结果。 2）贵金属24Q2同比增速均在20%左右。受降息预期影响，24Q2COMEX黄金均价同比增速18.41%，环比增速12.64%；SHFE黄金均价同比增速23.81%，环比增速13.22%；COMEX白银均价同比增速19.69%，环比增速23.42%；SHFE白银均价同比增速36.47%，环比增速25.69%。 3）能源金属价格同比均有所下跌。由于供给仍保持较高速度增长，而新能源汽车产量增速却不及预期，因此能源金属24Q2同比仍下跌，但环比来看有企稳态势。 24Q2LME镍均价同比增速-16.45%，环比增速10.82%；锂辉石均价同比增速-71.4%，环比增速+12.4%%；碳酸锂同比增速-57.6%，环比增速3.6%；金属钴价格同比增速-21.9%，环比增速-3.8%。 表1：有色金属板块核心商品价格变化汇总 上半年有色和钢铁指数涨跌幅位于全行业中上游水平。根据申万一级行业划分，在31个行业中，有色金属行业2024年上半年期间涨幅2.52%，排名第8；钢铁行业2024年上半年期间涨幅-11.27%，排名14。利润方面，有色金属上半年利润同比增速-2.97%，在所有行业中排名第20；钢铁上半年利润同比增速-54.83%，在所有行业中排名第29位。 图1：申万一级行业指数2024H1区间涨跌幅 图2：申万一级行业2024H1归母净利润同比增速 2024H1有色金属指数明显强于大市。2024年年初至今（9月13日），上证指数涨幅-8.72%，有色金属板块涨幅-10.29%，同期跑输上证指数1.57个百分点；钢铁板块涨幅-19.10%，同期跑输上证指数10.38个百分点。不过，仅从2024年上半年来看有色金属板块是跑赢大盘的，在2024.1.2-2024.6.28期间，上证指数涨幅0.17%，有色金属指数涨幅3.18%，钢铁指数涨幅-9.29%。 图3：金属板块2024年年初至今涨跌幅（9.13） 复盘2024年年初至今（9月10日）金属各细分板块标的涨跌幅，发现铜、铝、黄金涨幅领先： 1）工业金属分化较大，领涨标的以铜矿/铝冶炼业务为主，或有着全产业链布局的上市公司；业务以加工为主的标的多数下跌。工业金属中，领涨的5个标的为北方铜业（+30.0%）、洛阳钼业（+27.0%）、南山铝业（+17.4%）、紫金矿业（+13.9%）、中国铝业（+11.5%）。 2）能源金属由于商品价格下行，标的收盘价较年初全部下跌，跌幅较浅的5个标的为腾远钴业（-10.6%）、藏格矿业（-11.5%）、ST盛屯（-18.5%）、寒锐钴业（-21.7%）、中矿资源（-22.5%）。 3）贵金属涨幅较大的标的以自有金矿的黄金股为主，领涨的5个标的为湖南黄金（+32.2%）、中金黄金（+21.2%）、晓程科技（+18.2%）、赤峰黄金（+15.6%）、山东黄金（+7.1%），其中湖南黄金股价较强是因为其有锑业务，而上半年锑价处于上涨区间。 4）小金属领涨的5个标的为兴业银锡（+7.0%）、华钰矿业（+4.0%）、金钼股份（+0.0%）、章源钨业（-2.6%）、厦门钨业（-3.9%），各个标的性质差异大，与具体细分品种和公司质地相关。 5）金属新材料跌幅较浅的5个标的为有研粉材（-4.5%）、博威合金（-10.8%）、云路股份（-11.7%）、安泰科技（-14.7%）、屹通新材（-15.5%）。 6）钢铁领涨的5个标的为沙钢股份（+30.5%）、南钢股份（+10.2%）、包钢股份（-4.1%）、宝钢股份（-5.7%）、久立特材（-6.4%）。 表2：2024年金属行业各板块领涨/领跌标的（截至9.10） 上游企业受益商品涨价，利润同比提升 2020-2023年，有色金属板块上市公司的营收和归母净利润均保持正增长，其中营收CAGR为18.37%，归母净利润CAGR为49.10%。2024H1，申万有色金属板块上市公司实现营业总收入合计17,060.63亿元，同比增速3.64%；实现归母净利润合计689.62亿元，同比增速-3.32%。 图4：有色金属板块营业总收入及同比（亿元，%） 图5：有色金属板块归母净利润及同比（亿元，%） 2020-2023年，有色金属板块上市公司整体利润中枢抬升，销售毛利率由2020年的8.96%增长至2023年的10.75%；销售净利率由2019年的2.37%增长至2023年的5.38%。2024H1，板块利润率略有下降，其中销售毛利率为11.34%，同比下降0.90pct；销售净利率为5.31%，同比下降0.30pct。 图6：有色金属板块销售毛利率（整体法，%） 图7：有色金属板块销售净利率（整体法，%） 2024H1有色金属申万二级行业营收分别为：金属新材料439亿元，同比增速-10.94%；工业金属12,121.81亿元，同比增速11.37%；贵金属1,482.61亿元，同比增速-8.94%；小金属2,205.68亿元，同比增速-1.61%；能源金属811.53亿元，同比增速-33.14%。 2024H1有色金属申万二级行业归母净利润分别为：金属新材料26.06亿元，同比增速-25.43%；工业金属505.51亿元，同比增速40.62%；贵金属58.48亿元，同比增速53.13%；小金属103.30亿元，同比增速25.38%；能源金属-3.73亿元，同比增速-101.88%。 图8：2024H1有色金属SW二级行业营业总收入及同比 图9：2024H1有色金属SW二级行业归母净利润及同比 2024H1有色板块利润同比下降的企业数量较去年同期明显下降。2024H1，申万有色金属板块归母净利润同比增速＞100%的企业共26家，占比18.8%；增速在50%-100%之间的企业共11家，占比8.0%；增速在30%-50%之间的企业共16家，占比11.6%；增速在10%-30%之间的企业共11家，占比8.0%；增速在0%-10%之间的企业共20家，占比14.5%；增速小于0的企业共54家，占比39.1%。 表3：申万有色金属行业上市公司2024年上半年业绩一览（按归母净利润同比增速高低排序） 工业金属 商品价格上涨，上半年利润增速41% 2022年年初至今（9月13日），工业金属板块整体涨幅-7.93%，跑赢上证指数17.62个百分点；今年年初至今，工业金属板块整体涨幅-0.88%，跑赢上证指数7.83个百分点。 图10：工业金属板块2022年年初至今涨跌幅（9.13） 图11：工业金属板块2024年年初至今涨跌幅（9.13） 2024H1，申万工业金属板块所有公司共计实现营收12,121.81亿元，同比增速11.37%；实现归母净利润505.51亿元，同比增速40.62%；销售毛利率9.80%，较2023H1同比提升1.88pct；销售净利率5.17%，较2023H1同比提升1.19pct。 图12：工业金属营业总收入及同比（亿元，%） 图13：工业金属归母净利润及同比（亿元，%） 图14：工业金属销售毛利率（%） 图15：工业金属销售净利率（%） 二季度盈利能力进一步提升 受益商品价格上涨，工业金属板块业绩大幅提升。2024Q2，申万工业金属板块所有公司共计实现营收6619.72亿元，同比+16.72%，环比+20.31%；实现归母净利润298.87亿元，同比+68.00%，环比+44.63%；实现经营性现金流453.31亿元，同比-11.82%，环比+3126.10%。二季度工业金属板块业绩同环比均有大幅提升，主要得益于铜、铝等商品价格中枢明显抬升。 图16：工业金属板块按季度营业总收入及环比增速（亿元） 图17：工业金属板块按季度归母净利润及环比增速（亿元） 图18：工业金属板块按季度经营性现金流（亿元） 图19：工业金属板块按季度期间费用率 工业金属重点公司业绩总结 由于商品价格上涨，工业金属板块重点公司2024H1归母净利润多数同比提升，少数以铜/铝加工为主业的公司利润同比下滑： 紫金矿业：1）业绩方面，2024H1实现营收1504.17亿元，同比+0.06%；实现归母净利润150.84亿元，同比+46.42%；实现扣非归母净利润154.33亿元，同比+59.84%。24Q2单季实现营收756.40亿元，环比+1.15%；实