美国资产风险：危机模式与微危机模式
- 全球货币政策转向的刻画：通过观察26个经济体（6个消费型、11个制造型、9个资源型）的加息和降息数量，判断全球货币政策转向降息周期的开始。
- 资产价格分析范式：
- 危机模式：以2008年金融危机、欧债危机、新冠疫情为例，危机环境下资产价格主旋律是避险，表现为美元指数上行、制造和资源型经济体汇率贬值、全球资本流出。
- 微危机模式：以2015年和2017年为例，非危机模式下资产价格分析核心抓手是预期差，经济增长强劲或强于预期的经济体、货币政策偏紧或鹰派超过预期的经济体，其汇率表现更强。例如，2015年和2017年美国虽在加息，但经济增长偏弱或弱于预期，货币政策偏弱，导致美元指数震荡偏弱。
美联储货币政策风险：缩表与流动性冲击
- 美联储缩表的关键时间节点回顾：2017年11月5日美联储开始缩表，准备金余额开始收缩；2017年12月至2019年，准备金余额下降导致货币市场利率异常，利率走廊失效；2019年9月17日发生美式钱荒，美联储重启流动性供给，并进一步推动重启扩表。
- 本轮缩表的关键时间节点分析：
- 准备金余额收缩：目前准备金余额下降时间点晚于2017年，主要受财政部一般存款账户（TGA账户）和隔夜逆回购账户（ONRP）的影响。
- 利率走廊有效性变差：通过观察利率走廊上限与联邦基金利率之间的利差、Sofia利率与有效联邦基金利率之间的利差、99%分位数联邦基金利率与全市场平均联邦基金利率的利差等指标，判断利率走廊有效性变差。目前这些指标显示货币市场流动性紧张，但非美式钱荒重演概率不大，主要因为美联储已通过贴现率绿窗口和常备回购便利工具进行补充。
- 缩表对资产价格的影响阶段：
- 流动性冲击阶段：缩表初期对金融市场和资产负债表造成冲击，十年美债收益率上行，美债和美股估值回落。
- 停止缩表预期阶段：市场预期美联储将采取宽松货币政策，十年美债收益率见顶，美股估值见底。
- 重启扩表阶段：市场充分交易重启扩表预期，资产价格对货币政策方向交易不明确。
美国经济防线的风险：居民部门从超额储蓄到超额财富
- 超额财富对消费的支撑：疫情后美国经济消费韧性来源从超额储蓄切换到超额财富，居民部门持有大量超额财富，主要来自房地产、股票和共同基金、存款和现金等价物。
- 超额储蓄与超额财富对消费支撑的差异：超额储蓄对消费是全面性支撑，而超额财富是结构性支撑。超额储蓄耗尽后，中低收入群体消费走弱，而高收入群体消费受财富效应支撑。
- 居民部门结构性分化：尽管存在结构性分化，但美国居民整体资产负债表、现金流状况良好，出现尾部风险或整体下行的概率不大。
- 居民部门风险点：部分低收入群体储蓄、财富和工资下降，导致消费能力下降，信用卡逾期率提升，但该群体占比和消费支出占比较低，对经济整体拖累风险不大。
- 居民部门五大亮点：
- 超额财富规模高：超过10万亿美元的超额财富，占居民消费支出比重的93%。
- 类现金资产规模大：4.9万亿美元的类现金资产，可覆盖近40%的存量负债和近5年的利息支出。
- 现金流状况强劲：财产性收入超额部分1800亿美元，租金收入增长强劲，货币基金利息收入1050亿美元。
- 超额存款规模大：居民存款每年净增量6600亿美元，超额存款规模依然充裕。
- 资产负债表和偿债情况良好：居民资产负债率处于历史低位，负债利率水平上升幅度较小，偿债现金流压力较小。
