豆粕周报：美豆供应基本确定，市场需求将迎来考验

期货研究报告商品研究 豆粕周报 走势评级：豆粕——震荡 谢长进从业资格证号：F03100117投资咨询证号：Z0017906联系电话：0571-28132528邮箱：xiechangjin@cindasc.com王文超从业资格证号：F03111869联系电话：0571-28132528邮箱：wangwenchao1@cindasc.com信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 美豆供应基本确定，市场需求将迎来考验 报告日期：2024年9月17日 报告内容摘要: 供需逻辑：供给端：本周大豆到港159.25万吨，累计到港5915万吨，同比变化-0.27%。美豆产区无干旱地区占比34%，中度干旱地区占比26%，重度及以上干旱地区占比8%。沿海油厂开工率为69.82%，较上周变动0.24%。国内油厂本周产量为158.88万吨，累计产量为4721.08万吨，同比变化0.6%。需求端：本周国内大豆盘面压榨利润为164.64元/吨，较上周变动36.24元/吨。现货压榨利润为-493.25元/吨，较上周变动-116.05元 /吨。最新一期的能繁母猪存栏为512.82万头，较上月变动1.66万头，商 品猪存栏为3616.73万头，较上月变动44.61万头，油厂五日移动平均提货量为186900吨，较上周变动-493.25吨。库存方面，本周豆粕油厂库存为 122.06万吨，较上周变动-6.87万吨，豆粕饲料企业库存为8.35万吨，较上周变动0.3万吨。仓单数量为38913张，较上周变动5221张。巴西豆粕库存最新一期数据为1977740吨，环比变化9.03%，阿根廷豆粕库存最新一期数据为430265吨，环比变化1.8%，美国豆粕库存最新一期数据为396929短吨，环比变化-8.26%。供给方面，随着收割进度推进，美豆丰产基本兑现且出口销售进度偏慢，密西西比河水位低于警戒水位，有可能影响美豆供应季节的装运。中国海关总署公布8月进口大豆数量创五年同期新高，验证了前期现货供应压力。供应端上看整体以偏宽松为主。前期受加菜籽反倾销调查事件的影响，豆粕跟随菜粕反弹。反倾销调查到后续结果公布需要一定时间。中美贸易博弈之间也是一波三折，短期反倾销调查带来的更多是情绪溢价，随着时间流逝，情绪溢价会逐渐回归，等待进一步政策出台后将再次迎来一波情绪溢价，后续需要持续关注加征关税的时间节点以及具体税率。另外9月usda报告对美国新作大豆单产未做调整，仍然维持53.2蒲式耳/英亩，比较贴近市场的平均预期，美国新作大豆期末库存微下调，报告偏中性。需求方面，海外农业局（FAS）表示，预计中国2024/25年度大豆进口量为 1.03亿吨，低于美国农业部预期的1.09亿吨。但随着豆粕价格的下跌，豆粕的消费量和压榨需求可能会有所增加。另外关注9月17-18日的美议息会议，到时候将决定是否正式开启降息周期，降息路径和力度。采购方面，在需求不足的情况下油厂大概率会维持偏慢的采购进度，有利于豆粕维持区间震荡。库存方面，豆粕油厂库存继续去库，豆粕库存去库良好，但仍在近五年同期高位，库存压力仍然较大，未来需要持续关注去库持续性和去库速度。 策略建议：单边：观望为主。套利：跨期方面建议01-05合约反套。期权：新开仓构建看涨比率价差策略：买M2501-C-3050&卖3*M2501-P-3100。 风险提示：天气异常影响大豆生长收获；出口政策变化造成供给紧张； 目录 一、盘面回顾3 二、供应端5 三、需求端7 四、库存8 图目录 图1：美湾大豆升贴水3 图2：巴西大豆升贴水3 图3：进口大豆到岸完税价3 图4：进口大豆运费（单位：美元/吨）3 图5：CBOT大豆持仓情况3 图6：CBOT豆粕持仓情况3 图7：豆粕盘面走势4 图8：豆粕持仓情况4 图9：豆粕期限结构4 图10：豆粕01基差（广东）4 图11：豆粕15月差4 图12：美国大豆出口检验量5 图13：美国大豆累计出口检验量5 图14：巴西大豆出口数量5 图15：巴西大豆累计出口数量5 图16：USDA大豆累计出口中国数量5 图17：USDA大豆出口中国装船量5 图18：大豆累计到港6 图19：美国大豆产区干旱程度比例6 图20：巴西大豆收割情况6 图21：阿根廷土壤最佳湿度占比6 图22：国内油厂周度产量6 图23：沿海油厂开工率6 图24：大豆压榨盘面利润7 图25：大豆压榨现货利润7 图26：能繁母猪存栏7 图27：商品猪存栏结构7 图28：油厂昨日提货量7 图29：豆粕油厂库存8 图30：豆粕饲料企业库存8 图31：豆粕仓单情况8 图32：巴西豆粕库存8 图33：阿根廷豆粕工业库存8 图34：美国豆粕库存8 一、盘面回顾 本周豆粕收盘价为2955，相较于上周变动79，幅度-5.37%。持仓方面15合约还未开始移仓，期限结构为contango结构，斜率较上周略增。01基差当前为15，较上周变动-7。月差当前为188，较上周变动116。美湾大豆升水115美分/蒲式耳，较上周变动-13美分/蒲式耳，巴西大豆升水168美分/蒲式耳,较上周变动-8美分/蒲式耳。本周美湾大豆至中国到岸完税价为4860.54元/吨。较上周变动-44.03元/吨。巴西大豆至中国到岸完税价为3884.92元/吨。较上周变动-20.56元/吨。阿根廷大豆至中国到岸完税价为3854.96元/吨,较上周变动2.82元/吨。 图1：美湾大豆升贴水图2：巴西大豆升贴水 300 2020 2021 2022 2023 2024 400 2020 2021 2022 2023 2024 250 300 200 200 100 150 0 100 -100 50 -200 0 -300 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812-201-0103-0205-0106-3008-2910-2812-2 数据来源：mysteel,信达期货研究所数据来源：mysteel,信达期货研究所 图3：进口大豆到岸完税价图4：进口大豆运费（单位：美元/吨） 中国:美湾大豆 中国:阿根廷大豆 中国:巴西大豆 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2019-012020-012021-012022-012023-012024-01 100 中国:美湾大豆 中国:阿根廷大豆 中国:巴西大豆 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2019-012020-012021-012022-012023-012024-01 数据来源：mysteel,信达期货研究所数据来源：mysteel,信达期货研究所 图5：CBOT大豆持仓情况图6：CBOT豆粕持仓情况 45% 非商业多头持仓/总持仓非商业空头持仓/总持仓 45% 40% 40% 35% 35% 30% 30% 25% 25% 20% 20% 15% 15% 10% 10% 5% 5% 0% 0% 50% 2019-012020-012021-012022-012023-012024-01 50% CBOT:豆粕:非商业多头持仓/CBOT:豆粕:总持仓 CBOT:豆粕:非商业空头持仓/CBOT:豆粕:总持仓 2019-012020-012021-012022-012023-012024-01 数据来源：mysteel,信达期货研究所数据来源：mysteel,信达期货研究所 图7：豆粕盘面走势图8：豆粕持仓情况 4,600成交量收盘价 4,400 4,200 4,000 3,800 3,600 3,400 3,200 3,000 2,800 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 1,800,000M2501.DCEM2505.DCE 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 07-1707-3108-1408-2809-1 数据来源：wind,信达期货研究所数据来源：Wind,信达期货研究所 250 2020 2021 2022 2023 2024 150 50 -50 -150 -250 图9：豆粕期限结构图10：豆粕01基差（广东） 3,750 2024-09-132024-09-06 3,550 3,350 3,150 2,950 3,060 3,1543,140 3,0933,122 3,0923,0873,075 2,750 3,0103,012 2,9774 2,88722,88736 2,98626 2,550 M现货M近月M连一M连二M连三M连四M连五M连六M连七 图11：豆粕15月差 数据来源：wind,信达期货研究所数据来源：wind,mysteel,信达期货研究所 1,000 20202021202220232024 800 600 400 200 0 -200 数据来源：Wind,信达期货研究所 二、供应端 本周大豆到港159.25万吨，累计到港5915万吨，同比变化-0.27%。美豆产区无干旱地区占比34%，中度干旱地区占比26%，重度及以上干旱地区占比8%。沿海油厂开工率为69.82%，较上周变动0.24%。国内油厂本周产量为158.88万吨，累计产量为4721.08万吨，同比变化0.6%。前期受加菜籽反倾销调查事件的影响，豆粕跟随菜粕反弹。反倾销调查到后续结果公布需要一定时间。中美贸易博弈之间也是一波三折，短期反倾销调查带来的更多是情绪溢价，随着时间流逝，情绪溢价会逐渐回归，等待进一步政策�台后将再次迎来一波情绪溢价，后续需要持续关注加征关税的时间节点以及具体税率。 图12：美国大豆出口检验量图13：美国大豆累计出口检验量 3,500,0002020202120222023202470,000,00020202021202220232024 3,000,00060,000,000 2,500,00050,000,000 2,000,00040,000,000 1,500,00030,000,000 1,000,00020,000,000 500,00010,000,000 0 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812 0 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812- 数据来源：mysteel,信达期货研究所数据来源：mysteel,信达期货研究所 图14：巴西大豆出口数量图15：巴西大豆累计出口数量 18,000 16,000 14,000 20202021202220232024 120,000 100,000 20202021202220232024 12,00080,000 10,000 8,000 60,000 6,00040,000 4,000 2,000 20,000 0 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812- 0 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812- 数据来源：mysteel,信达期货研究所数据来源：mysteel,信达期货研究所 图16：USDA大豆累计出口中国数量图17：USDA大豆出口中国装船量 40,000,00020202021202220232024 35,000,000 30,000,000 25,000,000 20,000,000 15,000,000 2,500,00020202021202220232024 2,000,000 1,500,000 1,000,000 10,000,000 5,000,000 500,000 0 01-0103-0205-01