基本面继续走弱，债市走强动能仍存

周度报告-国债期货 基本面继续走弱，债市走强动能仍存 走势评级：国债：震荡 报告日期：2024年09月17日 ★一周复盘：国债期货震荡上涨 本周（09.09-09.15），国债期货震荡上涨。周一，8月通胀数据不及市场预期，市场风险偏好依旧比较低迷，国债期货震荡上涨。周二，进出口数据对债市影响不大。国债期货震荡上涨，曲线走陡。周三，资金均衡转松，叠加股市大跌，国债期货继续上涨，曲线走陡。周四，期货交易时段消息面比较平静，短债小幅回调，长债偏强运行。尾盘彭博再次传出降低存量房贷利率消息，长债利率小幅下行。周五，国债期货早盘高开，随 国后窄幅震荡，午后人大常委会公布实施渐进式延迟法定退休年 债龄的决定，财政政策发力预期落空，国债期货继续上涨。截至9 月13日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约期结算价分别为102.436、105.160、106.745和114.120元，分别较货上周末变动+0.120、+0.255、+0.455和+1.520元。 ★基本面继续走弱，债市走强动能仍存 展望下周，基本面利多格局是非常确定的，美联储降息前后市场对于我国央行降息的预期也会有所上升，叠加交易盘大量买入长久期债券，预计债市仍会震荡走强。潜在的利空是稳增长政策发力以及央行调控利率手段升级，也需适度警惕。 策略方面：1）预计下周债市将继续走强，但也需警惕潜在风险，建议多看少动。2）后续可观察市场情绪逐步构建做平曲线相关策略。当前收益率曲线已经比较陡峭，若牛市持续，短端定价已经比较充分，而央行调控曲线的效力有所下降，市场会自发博弈长债利率的下行。若风险出现，已经和资金、存单深度倒挂的短债可能存在更大的走弱压力。3）建议关注T2412、TL2412等合约上的正套机会。4）若比较担忧政策风险，建议关注空头套保策略，关注T2412合约的套保机会。 ★风险提示： 稳增长政策发力。 张粲东宏观策略分析师从业资格号：F3085356 投资咨询号：Z0018866 Tel:63325888-1610 Email:candong.zhang@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、一周复盘及观点5 1.1本周走势复盘：国债期货震荡上涨5 1.2下周观点：基本面继续走弱，债市走强动能仍存5 2、利率债周度观察7 2.1一级市场7 2.2二级市场8 3、国债期货9 3.1价格及成交、持仓9 3.2基差、IRR11 3.3跨期、跨品种价差12 4、资金面周度观察13 5、海外周度观察15 6、通胀高频数据周度观察16 7、投资建议16 8、风险提示16 图表目录 图表1：当周下周国内重点数据一览5 图表2：本周利率债净融资额为4743.36亿元7 图表3：本周国债净融资额回升7 图表4：本周地方债净融资额回升7 图表5：本周同业存单净融资额回落7 图表6：本周国债收益率下行8 图表7：关键期限国债估值变化8 图表8：10Y-1Y、10Y-5Y利差走阔，30Y-10Y收窄8 图表9：隐含税率回落8 图表10：分机构净买卖时序：国债9 图表11：分机构净买卖时序：政金债9 图表12：国债期货震荡上涨10 图表13：国债期货总成交量10 图表14：期货总持仓量10 图表15：国债期货总成交/总持仓10 图表16：国债期货主力合约CTD券IRR走势11 图表17：国债期货主力合约CTD券基差走势11 图表18：国债期货主力合约CTD券净基差走势11 图表19：国债期货09-12价差11 图表20：T移仓节奏12 图表21：TL移仓节奏12 图表22：TS*2-TF12 图表23：TF*2-T12 图表24：TS*4-T13 图表25：T-TSvs10Y-2Y13 图表26：央行逆回购累计净投放8130亿元13 图表27：DR007和R007均下行13 图表28：SHIBOR隔夜和1周均下行14 图表29：银行间市场质押式回购成交量回落14 图表30：同业存单到期收益率下行14 图表31：股份行同业存单发行利率14 图表32：城商行同业存单发行利率15 图表33：农商行同业存单发行利率15 图表34：美元指数震荡走弱15 图表35：美国十年期国债利率震荡下行15 图表36：工业品价格普涨16 图表37：农产品价格涨跌互现16 1、一周复盘及观点 1.1本周走势复盘：国债期货震荡上涨 本周（09.09-09.15），国债期货震荡上涨。周一，8月通胀数据不及市场预期，市场风险偏好依旧比较低迷，国债期货震荡上涨。周二，进出口数据对债市影响不大。国债期货震荡上涨，曲线走陡。周三，资金均衡转松，叠加股市大跌，国债期货继续上涨，曲线走陡。周四，期货交易时段消息面比较平静，短债小幅回调，长债偏强运行。尾盘彭博再次传出降低存量房贷利率消息，长债利率小幅下行。周五，国债期货早盘高开，随后窄幅震荡，午后人大常委会公布实施渐进式延迟法定退休年龄的决定，财政政策发力预期落空，国债期货继续上涨。截至9月13日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为102.436、105.160、106.745和114.120元，分别较上周末变动+0.120、+0.255、+0.455和+1.520元。 图表1：当周下周国内重点数据一览 时间 事件 主要内容 9月9日 8月通胀数据 CPI当月同比：现值0.6%，前值0.5%，预期0.68%PPI当月同比：现值-1.8%，前值-0.8%，预期-1.36% 9月10日 8月进出口数据 出口金额当月同比：现值8.7%，前值7.0%，预期7.17%进口金额当月同比：现值0.5%，前值7.2%，预期3.55% 9月11日 8月金融数据 M1同比：现值-7.3%，前值-6.6%，预期-2.30%M2同比：现值6.3%，前值6.3%，预期6.28% 社融：现值30298亿元，前值7724亿元，预期27057亿元社融存量同比：现值8.1%，前值8.2%，预期8.14% 新增人民币贷款：现值9000亿元，前值2600亿元，预期8662.5亿元 9月14日 8月经济数据 工增当月同比：现值4.5%，前值5.1%，预期4.77% 固投累计同比：现值3.4%，前值3.6%，预期3.5%社零当月同比：现值2.1%，前值2.7%，预期2.75% 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 1.2下周观点：基本面继续走弱，债市走强动能仍存 本周公布的8月各项经济指标普遍走弱，内生性通胀启动发力，紧信用周期持续，债市做多情绪不断升温。虽然央行持续卖出长久期国债，但对市场的影响效力边际递减。 展望下周，基本面利多格局是非常确定的，美联储降息前后市场对于我国央行降息的预期也会有所上升，叠加交易盘大量买入长久期债券，预计债市仍会震荡走强。潜在的利空是稳增长政策发力以及央行调控利率手段升级，也需适度警惕。 8月各项经济指标表现普遍较弱，内生性通胀启动乏力、私人部门信用紧缩格局延续，债市仍处于顺风行情中。8月各项经济指标乏善可陈，在稳增长政策力度相对偏弱的情 况下，居民部门主动举债、购房、消费的意愿均较弱；企业部门增加资本开支的意愿也不强，且随着设备更新政策效力逐渐减退，制造业投资增速也出现了小幅下滑；持续下滑的M1更为真实地体现了当前的货币活性化水平；资金出表的现象仍然存在，非银存款明显高于季节性水平。内需的疲弱逐渐拖累生产，但供强需弱格局仍未发生显著变化，这进一步压低了通胀水平。综合来看，基本面利多格局较为确定，债市依然处于顺风行情中。 预计下周市场对于降准降息的预期会进一步上升。一方面，下周美联储将召开9月议息会议，市场的分歧点在于降息50BP还是25BP，但降息这件事是比较确定的。美联储降息后，市场对于国内降息的预期会进一步升温。另一方面，央行在点评8月金融数据时指出，“着手推出一些增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信贷成本，保持流动性合理充裕”，预计后续增量的货币政策工具会逐渐落地。20日是观察LPR利率是否变化的重要时间节点，预计也将成为市场观察降息的重要时点。 从机构行为的角度来看，央行虽仍在“买短卖长”，但卖出的主要品种由5-7Y国债转向7-10Y国债，10Y现券对于国债期货的指引效果比较差，且市场已经逐渐习惯了央行卖债的节奏，卖长债的效力边际递减。基金、证券自营、券商资管等交易型机构大量买入7-10Y长债，后半周长债利率下行幅度相对更大。展望下周，交易型机构主导的行情有望持续，预计长久期国债仍有下行动力。虽然降息行情下，曲线易走陡，但短端品种对降息的定价已经比较充分，短债表现或将略弱于长债。 潜在风险也是存在的。一者经济数据表现不及预期，9月中下旬很可能会出现增量的稳增长政策；二是交易盘追涨杀跌的交易行为比较明确，一旦有基本面利空出现，交易盘就会大量卖出债券，加剧市场调整烈度；三是随着利率不断下行，逢高做空者也会增加。 策略方面： 1）单边策略：预计下周债市将继续走强，但也需警惕潜在风险，建议多看少动。 2）曲线策略：后续可观察市场情绪逐步构建做平曲线相关策略。当前收益率曲线已经比较陡峭，若牛市持续，短端定价已经比较充分，而央行调控曲线的能力有所下降，市场会自发博弈长债利率的下行。若风险出现，已经和资金、存单深度倒挂的短债可能存在更大的走弱压力。 3）期现策略：建议关注T2412、TL2412等合约上的正套机会。 4）套保策略：若比较担忧政策风险，建议关注空头套保策略，关注T2412合约的套保机会。 2、利率债周度观察 2.1一级市场 图表2：本周利率债净融资额为4743.36亿元图表3：本周国债净融资额回升 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 本周共发行利率债90只，总发行量和净融资额分别为9005.85和4743.36亿元，分别较 上周变动3916.84亿元和6185.24亿元；地方政府债共发行65只，总发行量和净融资额 分别为2802.75和2412.66亿元，分别较上周变动2495.94亿元和2567.84亿元；同业存单 发行748只，总发行量和净融资额分别为8709.30亿元和2413.90亿元，分别较上周变动 +2042.10亿元和-2243.30亿元。 图表4：本周地方债净融资额回升图表5：本周同业存单净融资额回落 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2.2二级市场 图表6：本周国债收益率下行图表7：关键期限国债估值变化 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 国债收益率下行。截至9月13日收盘，2年、5年、10年和30年期国债到期收益率分别为1.36%、1.71%、2.08%和2.22%，分别较上周末收盘变动-8.56、-6.45、-5.95和-9.00个bp。国债10Y-1Y利差走阔6.92bp至77.48bp，10Y-5Y利差走阔0.5bp至36.16bp，30Y-10Y利差收窄3.05bp至14.37bp。1年、5年和10年期国开债到期收益率分别为 1.66%、1.85%和2.16%，分别较上周末变动-2.67、-5.64和-6.56bp。 图表8：10Y-1Y、10Y-5Y利差走阔，30Y-10Y收窄图表9：隐含税率回落 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表10：分机构净买卖时序：国债 资料来源：iData，东证衍生