收入短期承压，商业网络进一步扩张

证券研究报告|公司点评重药控股(000950.SZ) 2024年09月17日 买入（维持） 重药控股（000950.SZ）：收入短期承压，商业网络进一步扩张 所属行业：医药生物/医药商业 当前价格(元)：4.79 证券分析师 周新明 资格编号：S0120524060001 邮箱：zhouxm＠tebon.com.cn吴明华 资格编号：S0120524050002 研究助理 邮箱：wumh3＠tebon.com.cn 投资要点 事件：2024年8月21日，公司发布2024年半年度报告，2024H1，公司实现营业收入397.79亿元，同比降低2.30%；实现归属于母公司股东净利润2.38亿元，同比降低53.65%；实现扣非后归母净利润2.19亿元，同比 降低53.86%。2024Q2公司实现营业收入201.55亿元，同比减少4.46%；实现归母净利润1.35亿元，同比减少61.13%；实现扣非归母净利润1.26亿元，同比减少61.17%。 17% 9% 0% -9% -17% -26% 重药控股沪深300 收入短期承压：按产品（项目）分类，2024H1，公司医疗器械板块实现营业收入59.44亿元，同比减少10.83%，药品经营板块实现营业收入330.31 市场表现 亿元，同比减少0.27%，公司主要业务医院纯销实现营业收入294.94亿元，同比减少5.67%。主要受医药行业的集中带量采购政策影响。 商业网络进一步扩张，各项业务协同发展。2024H1，公司通过新设或对外 2023-092024-012024-05 沪深300对比1M2M3M 收并购方式新增5个地级市的布局，销售网络已覆盖全国32个省、直辖市、自治区及特别行政区，商业分销网络已基本实现全国覆盖（除澳门特 绝对涨幅(%) -0.83 4.13 -8.94 别行政区和台湾省）。公司始终坚持产品 相对涨幅(%) 4.74 13.82 1.86 中药和麻精板块营业收入稳步增长。 多元化布局，合作范围进一步扩大， 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《重药控股（000950.SZ）：中西部医药流通龙头，“十四五”千亿目标可期》，2024.2.6 盈利预测及投资建议。我们预计2024-2026年公司分别实现归母净利润7.06/8.88/10.09亿元，对应当前P/E分别为11.7、9.3、8.2倍。维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；产品销售不及预期的风险；相关政策风险。 股票数据 总股本(百万股)： 1,728.18 流通A股(百万股)： 1,728.18 52周内股价区间(元)： 4.36-6.01 总市值(百万元)： 8,278.00 总资产(百万元)： 66,247.76 每股净资产(元)： 6.59 资料来源：公司公告 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 67,829 80,119 80,617 90,194 100,508 (+/-)YOY(%) 8.5% 18.1% 0.6% 11.9% 11.4% 净利润(百万元) 952 655 706 888 1,009 (+/-)YOY(%) -5.3% -31.2% 7.9% 25.6% 13.7% 全面摊薄EPS(元) 0.55 0.38 0.41 0.51 0.58 毛利率(%) 8.6% 7.9% 8.3% 8.4% 8.3% 净资产收益率(%) 8.9% 5.8% 6.4% 7.5% 7.8% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 80,119 80,617 90,194 100,508 每股收益 0.38 0.41 0.51 0.58 营业成本 73,810 73,951 82,649 92,211 每股净资产 6.51 6.37 6.88 7.50 毛利率% 7.9% 8.3% 8.4% 8.3% 每股经营现金流 0.29 0.32 0.10 0.03 营业税金及附加 219 218 239 281 每股股利 0.05 0.05 0.07 0.08 营业税金率% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 价值评估(倍) 营业费用 2,213 2,580 2,751 2,995 P/E 13.08 11.7 9.3 8.2 营业费用率% 2.8% 3.2% 3.1% 3.0% P/B 0.76 0.75 0.70 0.64 管理费用 1,486 1,532 1,804 2,010 P/S 0.10 0.10 0.09 0.08 管理费用率% 1.9% 1.9% 2.0% 2.0% EV/EBITDA 8.00 7.47 6.93 6.72 研发费用 0 1 2 3 股息率% 1.0% 1.1% 1.4% 1.6% 研发费用率% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 盈利能力指标(%) EBIT 2,011 2,381 2,761 3,045 毛利率 7.9% 8.3% 8.4% 8.3% 财务费用 1,302 1,290 1,373 1,447 净利润率 1.0% 1.1% 1.2% 1.2% 财务费用率% 1.6% 1.6% 1.5% 1.4% 净资产收益率 5.8% 6.4% 7.5% 7.8% 资产减值损失 -28 -20 -20 -20 资产回报率 1.0% 1.1% 1.2% 1.3% 投资收益 302 300 300 300 投资回报率 4.3% 5.0% 5.3% 5.3% 营业利润 1,007 1,070 1,368 1,590 盈利增长(%) 营业外收支 1 20 20 8 营业收入增长率 18.1% 0.6% 11.9% 11.4% 利润总额 1,009 1,090 1,388 1,598 EBIT增长率 -10.7% 18.4% 16.0% 10.3% EBITDA 2,456 2,821 3,220 3,524 净利润增长率 -31.2% 7.9% 25.6% 13.7% 所得税 236 229 305 368 偿债能力指标 有效所得税率% 23.4% 21.0% 22.0% 23.0% 资产负债率 75.6% 76.3% 76.8% 77.1% 少数股东损益 118 155 195 221 流动比率 1.3 1.3 1.3 1.3 归属母公司所有者净利润 655 706 888 1,009 速动比率 1.0 1.1 1.1 1.1 现金比率 0.2 0.2 0.2 0.2 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 9,149 9,770 10,334 10,747 应收帐款周转天数 137.9 148.2 141.4 141.4 应收账款及应收票据 33,330 33,950 37,872 42,127 存货周转天数 38.5 38.3 36.0 36.0 存货 7,925 7,806 8,724 9,733 总资产周转率 1.3 1.3 1.3 1.4 其它流动资产 4,173 4,253 4,726 5,450 固定资产周转率 37.7 36.8 40.6 45.1 流动资产合计 54,577 55,779 61,657 68,057 长期股权投资 3,084 3,284 3,484 3,684 固定资产 2,169 2,209 2,230 2,231 在建工程 2 32 12 14 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 320 350 380 410 净利润 655 706 888 1,009 非流动资产合计 8,947 9,259 9,389 9,523 少数股东损益 118 155 195 221 资产总计 63,524 65,037 71,046 77,580 非现金支出 914 760 819 799 短期借款 13,866 14,866 15,866 16,866 非经营收益 926 499 601 693 应付票据及应付账款 17,437 16,434 18,366 20,491 营运资金变动 -2,104 -1,563 -2,330 -2,671 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 509 557 173 51 其它流动负债 11,557 11,873 13,084 14,395 资产 -244 -515 -470 -504 流动负债合计 42,860 43,173 47,317 51,753 投资 -115 -390 -290 -290 长期借款 2,848 3,848 4,448 5,048 其他 1 305 290 290 其它长期负债 2,308 2,583 2,783 2,983 投资活动现金流 -358 -600 -470 -504 非流动负债合计 5,156 6,431 7,231 8,031 债权募资 -845 2,439 1,800 1,800 负债总计 48,016 49,604 54,548 59,784 股权募资 2,271 -1 0 0 实收资本 1,728 1,728 1,728 1,728 其他 -1,173 -933 -1,038 -1,134 普通股股东权益 11,246 11,017 11,887 12,963 融资活动现金流 252 1,506 762 666 少数股东权益 4,262 4,417 4,611 4,833 现金净流量 403 1,462 464 213 负债和所有者权益合计 63,524 65,037 71,046 77,580 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为9月13日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 周新明德邦证券研究所所长助理兼医药首席分析师，医药行业全覆盖。本科、硕士分别毕业于浙江大学材料科学专业、北京大学卫生经济学专业，具有10年证券从业经验。分别在2023年、2022年、2021年、2016年获得新财富医药生物行业第四、三、四、三名。 吴明华德邦证券研究所医药高级分析师，重点覆盖：仿创药、生物制品、工商业一体化（医药流通）、部分中药。厦门大学金融硕士，6年医药行业研究经验（其中3年多买方，2年多卖方），擅长底部挖掘个股，产业资源丰富，2022年金牛分析师医药组第三名（核心成员）。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客