A股策略专题报告（20240917）：降息确认后，买什么

分析师李美岑 SAC证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 分析师张日升 SAC证书编号：S0160522030001 zhangrs@ctsec.com 分析师张洲驰 SAC证书编号：S0160524070004 zhangzc@ctsec.com 相关报告 1.《冰火两重天行情——“美”周市场复盘（9月第2周）》2024-09-14 2.《科创100营收利润增速改善——科创板24Q2业绩分析》2024-09-09 3.《海外中国资产走强有望带动A股回暖——A股策略专题报告(20240908)》2024-09-08 证券研究报告 投资策略报告/2024.09.17 降息确认后，买什么 ——A股策略专题报告(20240917) 核心观点 中秋假期情况：资产端A50/港股/大宗走强，中秋出行超2023/2019年。1）中秋假期资产表现（9.16）：①中国相关：A50/金龙/恒生/恒生科技涨跌幅0.4%/-0.6%/0.3%/0.5%，港股中材料领跑；②美股：标普/纳指涨跌幅0.1%/-0.5%，其中周期金融领先，科技板块调整；③商品&货币：金/铜/油/美元涨跌幅0.0%/0.7%/1.8%/-0.4%，大宗上涨；④美债：2年/10年美债涨跌-1BP/-3BP。2）假期出行：中秋首日社会跨区人流量21592万人次，相对2023/2019年增长38%/13%；其中铁路流量1708万人次，相对2023/2019年增长69%/29%。 短期看好成长反弹和黄金，中期观察美国经济软/硬着陆。联储会议降至，降息概率更高，短期或迎资产价格全面上升，成长和黄金预期弹性更大。后续主要看美国宏观路径走向：1）软着陆，美债利率上、美元强、美股强、黄金弱、商品强，建议配置铜铝油、家电、工程机械、美国地产链等等；2）硬着陆，防御状态姿态买入各类类债资产，建议黄金、美债、国债、低估值高股息。回归国内，需求&经济验证偏弱、政策趋强，全球无风险利率下行是主要配置线索，市场风格明显切换，红利弱、成长强，5月以来我们持续看好《成长有望领跑--二季度市场策略》，宏观友好+资金切换+中报业绩：1）业绩方向，关注AI算力、消费电子，中报层面电子元件、光学光电子等盈利持续改善。2估值弹性方向，关注低空经济/机器人/科创半导体板块，属于近两年强势主题。 海外-联储降息焦点：从首次降息到是否连续降息。 1）全球资产正在交易降息，加息周期转向降息周期：今年8月至今，2年美债利率从4.16%下行59BP至3.57%，隐含增加降息2次；10年美债利率则从3.99%下行33BP至3.66%，结束倒挂。当前市场预期9月/年内降息1-2/5次美债利率下行推动美元指数走弱下跌2.8%。黄金/日元走强上涨5.4%/6.5%。2）未来路径：①情形1-软着陆，降息后美国经济韧性展现，二次补库存，联储逐季降息25BP，兼顾平衡通胀压力，类似1995年和2019年。②情形二-硬着陆，本次降息过晚、幅度过小，无法扭转美国信用转向收缩，后续单次加息幅度激增，类似2000年、2007年。③目前软着陆概率更大，未来两到三个月美国信用、地产、库存、就业、通胀数据格外关键。 国内：8月宏观数据看内需全面转好需要时间或观察近期政策落地效果。1）8月数据，信贷/制造/居民需求侧弱于去年同期，投资/出口小幅改善：信用端新增社融/人民币贷款3.0/1.0万亿元，略低于去年同期；结构看政府债券1.6万亿元为主要支撑。工业增加值/社零增速4.5%/2.1%继续走低；投资/出口/CPI增速2.2%/8.7%/0.6%，增速有所抬升；地产销售和投资降幅缩窄但仍在低位。2）综合来看，国内数据验证延续偏弱，而实际数据也在推动政策更积极。联储降息、美元走弱已经打开国内货币政策空间，市场需要更积极的政策以完成全年经济任务，央行也表态“进一步降低企业融资和居民信贷成本”、“支持总供给和总需求在更高水平上实现动态平衡”。 配置方向：短期看好成长和黄金，中期观察美国经济软着陆or硬着陆1）回顾1982年以来6次联储降息经验，利率敏感类资产在降息前后胜率赔率双高。建议关注：①黄金，降息+纸币信用受损下持续强势，参考历史特别19年，降息初期领跑；②新兴市场的成长方向，受益于无风险利率下行和风险偏好回升。本周我们也看到了市场风格大切换，以“四大行”、“三桶油”、长江电力为代表的红利资产回调，医疗、通信、新能源等成长板块则领跑市场。2）中期展望：软着陆买顺周期，硬着陆买类债资产。未来宏观路径究竟是硬着陆还是软着陆，降息后3-6个月内可能将更加清晰：如果确认软着陆，市场可能将降息路径修正得更加保守，美债利率上、美元强、美股强、黄金弱、铜铝油商品强，建议配置全球顺周期资产，包括A股的有色、家电、工程机械、美国地产链等等。如果确认硬着陆，全球市场将进入防御状态，建议买入各类类债资产，包括黄金、美债、中国国债、A股中的低估值、高股息资产。 风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1回顾与观点3 2核心图表跟踪5 3风险提示8 图表目录 中秋全球资产表现（9.16）5 中秋港股资产表现（9.16）5 中秋首日客流量，相对2023/2019年增幅38/13%6 8月以来全球资产表现（8.1-9.13）6 8月以来2Y/10Y美债下降59/33BP，结束倒挂6 降息预期：9月/年内降息1-2/5次6 2019年美联储降息链条如何传导至中国7 2019年中美市场围绕着美联储降息展开7 5-7月防御，8-10月TMT，11-12月出海复苏+TMT7 A股风格切换，成长表现领先8 1回顾与观点 中秋假期情况：资产端A50/港股/大宗走强，中秋出行超2023/2019年。 1）中秋假期资产表现（9.16）：①中国相关：A50/金龙/恒生/恒生科技涨跌幅0.4%/- 0.6%/0.3%/0.5%，港股中材料领跑；②美股：标普/纳指涨跌幅0.1%/-0.5%，其中周期金融领先，科技板块调整；③商品&货币：金/铜/油/美元涨跌幅0.0%/0.7%/1.8%/-0.4%，大宗上涨；④美债：2年/10年美债涨跌-1BP/-3BP。 2）假期出行：中秋首日社会跨区人流量21592万人次，相对2023/2019年增长 38%/13%；其中铁路流量1708万人次，相对2023/2019年增长69%/29%。 短期看好成长反弹和黄金，中期观察美国经济软/硬着陆。联储会议降至，降息概率更高，短期或迎资产价格全面上升，成长和黄金预期弹性更大。后续主要看美国宏观路径走向：1）软着陆，美债利率上、美元强、美股强、黄金弱、商品强，建议配置铜铝油、家电、工程机械、美国地产链等等；2）硬着陆，防御状态姿态买入各类类债资产，建议黄金、美债、国债、低估值高股息。回归国内，需求&经济偏弱、政策趋强，全球无风险利率下行是主要配置线索，市场风格明显切换，红利弱、成长强，5月以来我们持续看好《成长有望领跑--二季度市场策略》，宏观友好+资金切换+中报业绩：1）业绩方向，关注AI算力、消费电子，中报层面电子元件、光学光电子等盈利持续改善。2）估值弹性方向，关注低空经济/机器人 /科创半导体板块，属于近两年强势主题。 海外-联储降息焦点：从首次降息到是否连续降息。 1）全球资产正在交易降息，加息周期转向降息周期：今年8月至今，2年美债利率从4.16%下行59BP至3.57%，隐含增加降息2次；10年美债利率则从3.99%下行33BP至3.66%，结束倒挂。当前市场预期9月/年内降息1-2/5次。美债利率下行推动美元指数走弱下跌2.8%。黄金/日元走强上涨5.4%/6.5%。 2）未来路径：①情形1-软着陆，降息后美国经济韧性展现，二次补库存，联储逐季降息25BP，兼顾平衡通胀压力，类似1995年和2019年。②情形二-硬着陆，本次降息过晚、幅度过小，无法扭转美国信用转向收缩，后续单次加息幅度激增，类似2000年、2007年。③目前软着陆概率更大，未来两到三个月美国信用、地产、库存、就业、通胀数据格外关键。 国内：8月宏观数据看内需全面转好需要时间或观察近期政策落地效果。 1）8月数据，信贷/制造/居民需求侧弱于去年同期，投资/出口小幅改善：信用端新增社融/人民币贷款3.0/1.0万亿元，略低于去年同期；结构看政府债券1.6万亿元为主要支撑。工业增加值/社零增速4.5%/2.1%继续走低；投资/出口/CPI增速2.2%/8.7%/0.6%，增速有所抬升；地产销售和投资降幅缩窄但仍在低位。 2）综合来看，国内数据验证延续偏弱，而实际数据也在推动政策更积极。联储降息、美元走弱已经打开国内货币政策空间，市场需要更积极的政策以完成全年经济任务，央行也表态“进一步降低企业融资和居民信贷成本”、“支持总供给和总需求在更高水平上实现动态平衡”。 配置方向：短期看好成长和黄金，中期观察软着陆or硬着陆 1）回顾1982年以来6次联储降息经验，利率敏感类资产在降息前后胜率赔率双 高。建议关注：①黄金，降息+纸币信用受损下持续强势，参考历史特别19年，降息初期领跑；②新兴市场的成长方向，受益于无风险利率下行和风险偏好回升。本周我们也看到了市场风格大切换，以“四大行”、“三桶油”、长江电力为代表的红利资产回调，医疗、通信、新能源等成长板块则领跑市场。 2）中期展望：软着陆买顺周期，硬着陆买类债资产。未来宏观路径究竟是硬着陆还是软着陆，降息后3-6个月内可能将更加清晰：如果确认软着陆，市场可能将降息路径修正得更加保守，美债利率上、美元强、美股强、黄金弱、铜铝油商品强，建议配置全球顺周期资产，包括A股的有色、家电、工程机械、美国地产链等等。如果确认硬着陆，全球市场将进入防御状态，建议买入各类类债资产，包括黄金、美债、中国国债、A股中的低估值、高股息资产。 2核心图表跟踪 中秋全球资产表现（9.16） 数据来源：Wind，财通证券研究所 1.6% 1.4% 1.2% 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 0.0% -0.2% -0.4% 港股涨跌幅(9.16) 材公医信恒可恒金通工地能日料用疗息科选生融信业产源常 中秋港股资产表现（9.16） 数据来源：Wind，财通证券研究所 中秋首日客流量，相对2023/2019年增幅38/13% 万人次 24年流动量 23年流动量 增幅 19年流动量 增幅 总流量 21592 15658 37.9% 19058 13.3% 公路 19645 14392 36.5% 17462 12.5% 高速+国道 16007 12505 28.0% 13078 22.4% 营业客运 3638 1885 93.0% 4378 -16.9% 铁路 1709 1018 67.8% 1328 28.7% 水路 55 59 -7.5% 116 -53.0% 民航 184 188 -2.0% 158 16.9% 数据来源：交通运输部，财通证券研究所 8月以来全球资产表现（8.1-9.13） 涨跌幅：股票-中国股票-美国股票-其他汇率大宗 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% 500 日黄欧标元金元普 DAX 30 人印道德民度琼国币斯 纳铜恒 斯生 达指 克数 纳欧法恒英美指元国生国元金区科富指 CAC 50 龙技时数 富日韩原 225 A50 时经国油 综合 数据来源：Wind，财通证券研究所 8月以来2Y/10Y美债下降59/33BP，结束倒挂降息预期：9月/年内降息1-2/5次 会议日期225-250-275-300-325-350-375-400-425-450-475-500- 250275300325350375400425450475500525 10年-2年(右)10年美债2年美债 5.0% 4.8% 4.6% 4.