企业和机构客户拓展顺利，上半年收入逆势增长

2024-09-03 陈庆,李柳晓交银国际任云鹏

核心观点：绿源集团上半年收入逆势增长，盈利能力稳定，企业和机构客户拓展顺利，下半年有望受益于新国标和以旧换新政策实现业绩增长。
关键数据：
- 2024上半年公司收入25.3亿元，同比增长3.2%。
- 电动自行车收入同比增长25.1%至15.5亿元，ASP同比下降5.4%，销量同比增长32.2%。
- 费用率方面，营销费用率/管理费用率/研发费用率分别为6.0%/2.1%/3.6%，整体费用率同比降0.4个百分点至11.6%。
- 净利润同比增长9.6%至6599万元，毛利率/净利润率分别为12.0%/2.6%，与去年同期基本持平。
- 上半年企业及机构客户销售量达到约42万台，超过2023全年销量。
渠道布局：
- 线下分销拥有1210家经销商及超过13000家线下零售门店。
- 线上渠道在天猫、京东等主流电商平台开设网店。
- 已与哈啰单车、滴滴青桔、美团建立合作伙伴关系。
产能规划：公司正在建设重庆厂房，预计2026年产能将提升至每年200万台。
政策影响：
- 新国标和以旧换新政策落地或带动下半年销量回暖。
- 公司入选首批电动自行车白名单企业，将受益于政策红利。
研究结论：
- 维持中性评级，目标价6.24港元，对应14倍2024年市盈率。
- 考虑到当前股价上行空间有限，且行业竞争加剧，公司短期内盈利提升将较为缓和。