2022年中报点评：客户拓展顺利，业绩逆势增长

奥士康（002913）2022年中报点评 / 客户拓展顺利，业绩逆势增长 挖掘价值投资成长 2022年09月05日 / 【投资要点】 新客户拓展顺利，订单量增加拉升业绩水平。公司发布半年报，2022年H1公司实现营业收入22.91亿元，同比增长16.92%，主要得益于公司新客户拓展带来的订单增加，分产品来看，公司单双面板/四层板及以上板实现的营收分别为4.77/16.57亿元，同比增长率分别为10.21%/16.78%；公司实现归母净利润2.80亿元，同比增长11.72%，公司业绩克服疫情反复、国际紧张局势等不利因素影响，实现逆势增长。 汇兑收益降低期间费用率，研发投入持续加大。2022年H1公司毛利率为22.56%，同比下滑1.71pct，这主要是因为原材料价格波动导致营业成本同比上升19.57%，分产品来看，单双面板/四层板及以上板的毛利率分别为16.76%/17.14%。从费用端来看，2022年H1公司期间费用率为10.05%，同比下降0.57pct，其中财务费用为-0.44亿元，同比减少0.54亿元，公司外销占比超过60%，汇率波动对费用率的影响较大；销售费用达到0.69亿元，同比增长36.19%，主要是市场推广费和股份支付费用增加所致；研发费用达到1.30亿元，同比增长52.31%，公司持续加大在通讯网络、伺服器（云计算）、汽车电子、HDI、MiniLED、AR\VR元宇宙相关产品、6G、自动驾驶及物联网、新能源基建、数字能源等高附加价值产品领域的研发投入。 工厂专业化提升产品良率和生产效率。公司目前拥有湖南基地和广东基地，湖南基地目前有2个工厂，一厂主要生产ICT、高端游戏、AR/VR元宇宙相关类产品，二厂专门生产汽车电子产品；广东基地有3个工厂，一厂主要生产高端消费类电子、网通产品，二厂主要生产新能源、NB、PC产品和MINILED产品，三厂主要生产消费电子、工控、医疗等产品。工厂专业化可以根据产品种类确定生产工艺、IE流程、专业人才配置，进而保证产品的稳定性、可靠性以及生产的效率。 新客户铸造增量优势。公司下游客户主要分布在全球通信设备、消费电子、汽车电子、工控医疗及服务器等行业，主要客户包括华为、中兴、比亚迪、蔚来、联想、华勤、三星、LG等国内外知名企业，在保持原有客户市场份额的同时，公司积极拓展新客户，努力开拓新的市场空间。2021年新增重要客户32家，其中ICT类新增4家、汽车电子新增17家，新增的客户主要包括惠普、先锋电子、松下、矢崎、博格华纳、超聚变等知名企业，公司客户结构的持续优化使公司逐步完成下游中高端市场的覆盖，为公司产品打开更广阔的市场空间。 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：夏嘉鑫 电话：021-23586316 联系人：刘琦 电话：021-23586475 相对指数表现 9/211/21/23/25/27/29/2 5.79% -3.58% -12.95% -22.32% -31.68% -41.05% 奥士康沪深300 基本数据总市值（百万元) 8897.92 流通市值（百万元) 7341.89 52周最高/最低（元） 94.35/26.33 52周最高/最低（PE） 29.72/16.58 52周最高/最低（PB） 5.20/2.50 52周涨幅（%） -35.91 52周换手率（%） 129.42 相关研究 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 上半年公司单双面板/四层板及以上板实现的营收分别为4.77/16.57亿元，同比增长率分别为10.21%/16.78%，主要是客户拓展订单的增加，2021年公司新增重要客户32家，其中ICT类新增4家、汽车电子新增17家，新增的客户主要包括惠普、先锋电子、松下、矢崎、博格华纳、超聚变等知名企业，公司客户结构的持续优化使公司逐步完成下游中高端市场的覆盖，我们预计公司2022/2023/2024年营业收入分别为59.15/77.29/96.28亿元，预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为6.64/8.83/11.00亿元，EPS分别为2.06/2.74/3.42元，对应PE分别为14/11/9倍，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4435.47 5915.47 7728.62 9627.84 增长率(%) 52.38% 33.37% 30.65% 24.57% EBITDA（百万元） 758.22 1064.78 1339.12 1608.31 归属母公司净利润（百万元） 490.16 663.79 883.01 1100.04 增长率(%) 40.35% 35.42% 33.03% 24.58% EPS(元/股) 3.17 2.06 2.74 3.42 市盈率（P/E） 24.74 14.19 10.66 8.56 市净率（P/B） 3.53 2.39 1.94 1.57 EV/EBITDA 16.92 9.21 7.22 5.63 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 疫情反复的影响； 下游需求不及预期； 客户拓展不及预期； 原材料价格上涨风险。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 790.361076.691314.892022.36 存货 802.37705.681405.071208.38 流动资产应收及预付 非流动资产 3674.334001.504385.684729.86 固定资产 2973.652947.823079.003170.18 无形资产 193.54236.54279.54322.54 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 7413.968205.4610468.2611714.85 短期借款 413.59613.59813.591013.59 其他长期资产流动负债 其他流动负债 229.02300.82384.94473.53 长期借款 680.10780.10680.10580.10 其他非流动负债 180.93180.93180.93180.93 实收资本 160.96321.83321.83321.83 留存收益 1421.061841.212754.223884.26 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 3739.64 1370.84 776.06 0.00 211.33 295.81 3029.66 2387.04 861.03 0.00 3890.69 2026.14 3523.27 4203.96 1769.95 651.64 0.00 511.33 305.81 3302.86 2388.45 961.03 0.00 4263.90 1863.41 3941.57 6082.58 2563.02 799.60 0.00 711.33 315.81 4752.65 3554.12 861.03 0.00 5613.69 1863.41 4854.57 6985.00 2836.38 917.88 0.00 911.33 325.81 4969.21 3482.09 761.03 0.00 5730.24 1863.41 5984.61 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益7413.96 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 8205.46 10468.26 11714.85 营业成本 3446.114524.155845.167237.25 销售费用 119.26177.46270.50385.11 研发费用 218.64283.94386.43481.39 资产减值损失 -13.16-15.00-15.00-15.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 40.41 59.15 77.29 96.28 其他收益 24.14 35.49 46.37 57.77 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 20.42 10.00 10.00 10.00 利润总额 525.73737.54981.121222.26 净利润 490.16663.79883.011100.04 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 490.16663.79883.011100.04 少数股东损益 EBITDA 4435.47 15.78 110.17 32.85 -6.94 -8.58 510.14 4.83 35.57 0.00 758.22 5915.47 41.41 207.04 4.74 0.00 -11.83 729.54 2.00 73.75 0.00 1064.78 7728.62 54.10 270.50 7.01 0.00 -15.46 973.12 2.00 98.11 0.00 1339.12 9627.84 67.39 336.97 10.25 0.00 -19.26 1214.26 2.00 122.23 0.00 1608.31 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 804.55 687.04 906.92 1368.99 净利润 490.16 663.79 883.01 1100.04 折旧摊销 239.43 332.82 375.82 415.82 营运资金变动 63.16 -304.79 -340.63 -128.39 其它 11.79 -4.78 -11.29 -18.48 投资活动现金流 -1555.26 -404.68 -740.17 -724.98 资本支出 -1500.67 -653.83 -757.46 -761.26 投资变动 0.00 200.00 -50.00 -50.00 其他 -54.59 49.15 67.29 86.28 筹资活动现金流 1180.76 3.96 71.46 63.46 银行借款 1209.74 300.00 100.00 100.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 529.56 -1.86 0.00 0.00 其他 -558.55 -294.18 -28.54 -36.54 现金净增加额 425.04 286.33 238.20 707.47 期初现金余额 268.06 693.09 979.42 1217.62 期末现金余额主要财务比率 693.09 979.42 1217.62 1925.09 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 52.38% 33.37% 30.65% 24.57% 营业利润增长 31.83% 43.01% 33.39% 24.78% 归属母公司净利润增长 40.35% 35.42% 33.03% 24.58% 获利能力（%）毛利率 22.31% 23.52% 24.37% 24.83% 净利率 11.05% 11.22% 11.43% 11.43% ROE 13.91% 16.84% 18.19% 18.38% ROIC 10.32% 12.18% 13.50% 14.03% 偿债能力资产负债率（%） 52.48% 51.96% 53.63% 48.91% 净负债比率 10.65% 9.87% 5.17% - 流动比率 1.23 1.27 1.28 1.41 速动比率 0.88 0.96 0.90 1.07 营运能力总资产周转率 0.60 0.72 0.74 0.82 应收账款周转率 3.60 3.79 3.35 3