中国8月进出口数据点评：出口延续偏强

交银国际研究宏观策略 中国宏观 出口延续偏强—中国8月进出口数据点评 2024年8月中国出口延续强劲增长。以美元计价，8月出口同比增8.7%，预期 6.6%，前值7.0%；8月进口同比放缓至增0.5%，预期2.5%，前值7.2%。8月贸易顺差扩大至910.2亿美元，预期811亿美元，前值846.5亿美元。 出口延续韧性，量强价弱仍明显。8月出口延续韧性。在全球制造业景气度底部回升、欧美库存低位、中国制造业投资高增长、以及在海外关税政策具不确定性下，企业抢出口等综合因素影响，预计短期出口仍相对偏强。但从量价维度来看，出口企业以价换量仍较为明显。在生产端偏强的压力下，上游出厂价格下跌，而部分中游制造业尽管出口景气度仍相对较高，但价格亦显现一定压力。值得注意的是，在海外衰退担忧、地缘因素、降息等不确定性影响下，以及海外关税扰动等因素均可能影响后续出口的向上斜率。 内外需待再平衡。从进口数据来看，非工业制品的生活、生产原料进口均有所回落，而此前政府提出的惠民生、促消费，以提振消费为重点扩大需求等措施仍需时间显现。同时，随着海外逐渐转向降息周期，中国央行货币操作空间增大，后续预计将有更多积极政策出台，从而缓解企业、居民端成本，促进内需改善，推动内外需更加均衡。 8月出口延续增长，而进口则明显回落。8月以美元计价的出口同比增长8.7%，高于预期和前值；出口环比增速则由上月-2.3%回升至2.7%，略强于季节性，与8月制造业PMI新出口订单边际回升趋势相一致。另一方面，8月进口同比仅增0.5%，较上月显著回落，且低于预期2.5%。 劳动密集型产品、原料出口回落，成为出口动能的主要拖累，而机电产品和高新技术产品出口依然维持韧性。具体来看： 机电产品出口边际上仍在加快。8月机电产品出口增速达到12.7%，同比拉动出口增长近7.5个百分点。其中，集成电路出口同比虽较上月的28%增速有所回落，但仍有18.8%的高增速，同比拉动出口增长0.5%。全球半导体正处于上升周期中，短期集成电路出口依然有望维持较快增速。自动数据处理设备出口同比增速亦有所回落至11.8%，同比拉动出口增长0.7%。家用电器和手机出口均达到了双位数的同比增速，分别为12.2%和16.9%，同比分别拉动出口增长0.4%和0.5%。 汽车、船舶出口延续偏强。汽车、船舶出口8月延续高增长，同比增速分别达32.7%和64.1%。其中，汽车包括底盘出口是本月出口的最大亮点和最大贡献项，同比增速较上月13.9%大幅增至32.7%，两年复合增速也达到了30%以上，对出口贡献达到1.2%。从量价来看，汽车出口以价换量仍较为明显，其中出口价格同比跌幅由上月的-10%收窄至-5.3%，而出口量同比由上月的26.6%增至40.2%。船舶出口延续高景气度，量价双增，预计将持续成为出口的重要支撑因素。 2024年9月10日 蔡瑞,CFA Carl.Cai@bocomgroup.com (852)37661808 李少金 Evan.Li@bocomgroup.com (852)37661849 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 家具、化工及金属出口延续偏弱。8月劳动密集型产品—箱包、服装、玩具和塑料制品等出口增速边际有所回升，降幅出现收窄，而家具及零件同比跌幅继续扩大，由上月的-4.2%扩至-8.6%。成品油跌幅同比亦由上月-1.9%扩至-21.9%，而稀土等产品跌幅加深，惟钢材出口止跌回升，由上月-1.8%提升至5.6%。 分地区看，对欧盟、拉丁美洲地区出口增长加快。8月中国对欧盟出口增长由上月8.0%进一步提升至13.8%，同比拉动出口增长2.1%；对拉丁美洲出口增速同样加快，同比达19.5%，同比拉动出口增1.7%。同时，对美国出口增速有所回落，同比增5.3%；最大贸易伙伴东盟出口额同比增速延续回落，本月同比由上月的11.4%降至9.2%，同比拉动1.4%。同时，对日、韩、俄罗斯以及非洲地区的出口均有回升。 铁矿石、原油等产品进口回落是整体进口增速回落的主要拖累项。8月进口同比降至0.5%，较上月7.2%明显回落，且低于预期的2.5%。两年复合同比增速则由-2.9%扩大至-3.4%，单月环比仍维持正增长在0.8%，不及上月的3.4%。1）分产品来看，原料进口普遍回落。其中，铁矿、原油等产品进口大幅回落，同比增速分别降13%和5%，分别拖累进口0.6和0.7个百分点；另一方面，机电产品仍是进口的主要拉动项，集成电路和自动数据处理设备进口同比分别达11.5%和71.7%，拉动进口分别增长1.7%和2.3%。2）分地区来看，8月自欧盟进口同比较上月出现大幅回落，同比由 7.7%降至-5.5%。对主要矿石进口地区的澳大利亚进口跌幅进一步扩大至- 20.2%，拖累进口增速0.9个百分点。 图表1:中国进出口同比增速（美元计价）图表2:中国进出口同比增速（人民币计价） 出口:8.7%进口:0.5% %出口同比增速（美元计价）进口同比增速（美元计价） 资料来源:Wind,交银国际 出口同比增速（人民币计价）进口同比增速（人民币计价） 出口:8.4%进口:0.0% % 资料来源:Wind,交银国际 图表3:中国出口增速环比与历史均值 2024中国出口增速环比过去10年均值 % 资料来源:Wind,交银国际 70.0% 中国出口同比增速 两年复合同比增速 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% 图表4:中国出口同比及两年复合同比 资料来源:Wind,交银国际 图表5:中国进口同比及两年复合同比 中国进口同比增速 两年复合同比增速 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% 资料来源:Wind,交银国际 图表6:中国贸易顺差（美元计价）图表7:中国贸易顺差（人民币计价） 中国贸易差额同比增速,右轴贸易差额（美元计价）,左轴 USD,十亿% 中国贸易差额同比增速,右轴贸易差额（人民币计价）,左轴 人民币,十亿% 资料来源:Wind,交银国际资料来源:Wind,交银国际 图表8:中国出口量价贡献情况 出口价格指数出口数量指数出口价值指数 图表9:中国出口价格与PPI走势 中国出口价格指数变动（滞后3个月）中国PPI同比 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 -20.0% 资料来源:Wind,交银国际资料来源:Wind,交银国际 图表10:中国重点商品出口额同比增速及同比拉动情况 重点商品出口额 较上月变动% 2024-08 2024-07 2024-06 较上月变动% 2024-08 2024-07 2024-06 农产品 1.6% 3.6% 2.0% 10.1% 0.0% 0.1% 0.1% 0.3% 箱包 2.8% -9.4% -12.2% -2.7% 0.0% -0.1% -0.1% 0.0% 纺织品 1.5% 4.8% 3.3% 6.7% 0.1% 0.2% 0.1% 0.3% 服装及衣着附件 2.4% -2.1% -4.5% -0.8% 0.1% -0.1% -0.2% 0.0% 鞋靴 0.8% -4.6% -5.4% -5.4% 0.0% -0.1% -0.1% -0.1% 玩具 1.7% -4.3% -6.0% 5.8% 0.0% -0.1% -0.1% 0.1% 家具及其零件 -4.3% -8.6% -4.2% -1.9% -0.1% -0.1% -0.1% 0.0% 塑料制品 2.5% 3.2% 0.7% 7.4% 0.1% 0.1% 0.0% 0.2% 成品油 -20.0% -21.9% -1.9% 24.1% -0.2% -0.3% 0.0% 0.3% 稀土 -15.9% -36.2% -20.4% -16.6% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 陶瓷制品 1.0% -26.3% -27.3% -23.6% 0.0% -0.1% -0.1% -0.1% 钢材 7.5% 5.6% -1.8% 4.1% 0.2% 0.1% 0.0% 0.1% 汽车包括底盘 18.9% 32.7% 13.9% 12.9% 0.7% 1.2% 0.5% 0.4% 通用机械设备 -3.3% 11.3% 14.6% 17.1% -0.1% 0.2% 0.3% 0.3% 自动数据处理设备 -7.3% 11.8% 19.1% 10.5% -0.5% 0.7% 1.2% 0.6% 手机 14.3% 16.9% 2.6% 2.7% 0.4% 0.5% 0.1% 0.1% 家用电器 -4.6% 12.2% 16.8% 18.6% -0.1% 0.4% 0.5% 0.5% 音视频设备及零件 -2.4% 2.8% 5.2% 10.8% 0.0% 0.0% 0.1% 0.1% 集成电路 -9.2% 18.8% 28.0% 23.5% -0.2% 0.5% 0.7% 0.6% 汽车零配件 0.8% 6.4% 5.6% 8.9% 0.0% 0.3% 0.3% 0.4% 船舶 9.5% 64.1% 54.6% 54.5% 0.2% 0.8% 0.7% 0.6% 医疗仪器及器械 1.5% 8.9% 7.4% 10.8% 0.0% 0.0% 0.0% 0.1% 液晶平板显示模组 -9.9% 8.7% 18.6% 13.6% -0.1% 0.1% 0.2% 0.1% 灯具照明装置及其零件 -0.9% -7.6% -6.7% -1.8% 0.0% -0.1% -0.1% 0.0% 同比增速同比拉动 资料来源:Wind,交银国际 重点商品出口额 较上月变动% 2024-08 2024-07 2024-06 2024-05 2024-04 2024-03 2024-02 2024-01 农产品 2.9% 0.9% -2.0% 1.8% -1.2% 1.7% 3.8% 1.0% 1.0% 箱包 4.9% -6.1% -11.0% -2.1% 0.8% 9.4% 17.9% 7.5% 7.5% 纺织品 7.8% 0.0% -7.8% -4.0% -4.3% -0.1% -6.1% 6.4% 6.4% 服装及衣着附件 4.8% -7.0% -11.8% -7.4% -6.8% 2.0% 1.1% 3.9% 3.9% 鞋靴 2.2% -12.7% -14.9% -12.8% -10.9% -3.3% -4.3% 3.8% 3.8% 玩具 7.7% -2.4% -10.1% -3.4% -0.7% 2.1% 0.1% 13.4% 13.4% 家具及其零件 7.6% -7.3% -14.9% -12.6% -14.3% -5.1% 0.1% 2.1% 2.1% 塑料制品 6.7% 0.0% -6.8% -0.5% -1.6% 2.9% 3.5% 7.6% 7.6% 成品油 -16.8% -15.2% 1.6% 9.1% 14.0% -3.2% 16.5% -19.4% -19.4% 稀土 -3.3% -34.7% -31.4% -24.8% -44.6% -44.7% -27.3% -25