8月进出口数据点评：强出口有何“隐忧”？

强出口有何“隐忧”？8月进出口数据点评 证券研究报告固定收益点评2024年9月10日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001 Email：xiaoyuztscomcn 分析师：游勇 执业证书编号：S0740524070004 Email：youyongztscomcn 相关报告 投资要点 2024年9月10日，海关总署公布8月外贸数据，8月出口30865亿美元，进口217 63亿美元，贸易顺差扩大至9102亿美元。 7月出口增速回落一度引发出口趋势的担忧，8月出口增速确认了外需未明显恶化。 7月出口同比增速回落，从86先降至70，一度引发市场担忧出口拐点已至的担忧。 8月出口增速进一步回升至87，达到年内最高值。我们在7月进出口点评《外需进入观察期？》中表示，当下出口取决于外需环境与地缘变量（如关税等）。前者可从韩国和越南出口表现来观察，后者发挥作用需要时间，外需短期恶化的可能性不大。8月出口增速回升印证了外需韧性。 国别层面，出口增速回升主要受欧盟和“新势力”国家拉动，对美国和东盟出口走弱。 三大贸易伙伴中，本月欧盟表现较为亮眼，对美国和东盟出口同比回落。8月，中国对欧盟、东盟和美国的出口增速分别为134、90和49，分别较7月提升54个百分点、下降32个百分点和下降32个百分点。三大贸易伙伴共同拉动总出口同比41 个百分点，较上月下降02个百分点。 对“新势力”国家出口增速回升，其需求或并未趋势性减弱。8月中国对拉美、俄罗斯、非洲出口增速分别为197、104和45，较上月均有显著提升。它们共同拉动中国总出口同比增长22，较上月提高16个百分点。 今年中国对“新势力”国家出口的月度波动较大，引发市场对于其需求持续性的担忧。7月对“新势力”国家出口增速回落，8月出口增速再度回升，一定程度上证伪了市场对“新势力”国家需求持续性的担忧。 产业层面，电子产业链景气度边际回落，汽车产业链强势反弹，纺织产业链小幅企稳。 8月电子产业链出口走弱源于7月数据的偏高，实际景气度并不低。8月电子产品链出口同比（132）仍然是年内次低。手机出口同比增长170，比7月高12个百分点。 其他电子产品（电脑、集成电路、音视频设备）等出口增速弱于7月。 汽车出口强势反弹或包含关税落地前的“抢出口”效应。8月汽车产业链出口同比增长201，比上个月高了10个百分点，还是今年以来的历史最高值。 尽管汽车产业链的景气度一直不低，但本月如此强势的反弹可能还与欧盟关税政策带来的“抢出口”效应。欧盟8月下旬宣布对中国电动车征收反补贴税有关，8月中国对欧盟出口增速同样大幅反弹。 除此之外，地产后周期出口继续转弱，出行消费品偏弱、船舶出口高景气的特征不变。 8月地产后周期产品（家具、灯具等）出口同比05，进一步走弱14个百分点。出 行消费品出口同比虽小幅回升，但同比读数42仍旧不算强。船舶出口同比增长606，增速比上月还高。 进口方面，电子产品已成为进口的“压舱石”，资源品进口增速明显回落。 8月进口增速再度走弱，同比增长05，低于前7个月累计（28）水平。较7月扰动后恢复的增速72，更是明显走弱。 产品层面，8月资源品进口明显回落，是进口下滑的主要原因。铁矿砂、铜矿砂、原油进口增速的环比回落幅度均超过10个百分点以上，资源品共拉动总进口同比增长08 个百分点，相比上月下降了30个百分点。 资源品进口增速的回落，可能与内需疲软以及海外衰退预期有关。8月以来，无论是海外商品计价的CRB现货指数，还是国内商品计价的南华综合指数，环比跌幅都在扩大。 相较而言，电子类产品进口保持一定韧性。对总进口的拉动仍有16个百分点，较7月 下降了10个百分点。电子类产品中，电脑（自动数据处理设备）进口表现较为景气，进口同比仍然高达67，与7月相差不大。集成电路与半导体进口则有所下滑，同比分别为111和69。 国别层面，对美欧进口增速下滑较快，而对东亚地区（日韩、中国台湾）和东盟的进口增速相对稳定。自日韩、中国台湾和东盟的进口表现稳健，与电子产业链相关。8月，这些半导体产业链国家对总进口拉动23个百分点，较上月下降13个百分点。 8月更值得关注的是对美欧进口的大幅回落。对欧美进口共拉动总进口01个百分点， 较7月下降2个百分点。其中，对美国和欧盟进口增速分别为122和53，环比分 别下降119和124个百分点。 当下的进出口数据对市场有何启示？ 对债市来说，“强出口”支撑国内经济动能，可能会成为利率过快下行的短期阻碍。一方面，经济基本面预期的边际修正；另一方面，政策的力度与节奏预期可能也需要重估。但从中长期来说，经济偏弱与资产荒的格局不变，利率仍有下行空间。 对股市来说，偏强的出口下，出口相关与“出海链”仍有结构性机会。当下，出口已经成为经济的最重要动能与增长点。结构方面，出口相关的电子产业链等几乎是唯一的确定性方向，出口与“出海链”仍有机会。 不过，从8月数据来看，出口并非没有隐忧，进一步走强的持续性需要观察。 其一，8月出口回升或有“抢出口”因素，后续持续性堪忧。如果排除汽车较7月的反常提升（054个百分点），出口同比82，虽然仍高于7月，但低于6月（86）。且关税落地后，以及中国的反制措施，都可能损害后续出口表现。 其二，海外需求虽不弱，但短期进一步走强的支撑可能也不足。8月中国对美出口同比已经回落。我们前期提示出口关注新兴经济体的表现，8月对东盟出口和对“新势力”国家出口表现已经分化，前者走弱而后者走强。背后的原因或在于全球制造业PMI周期部分走弱。8月全球制造业PMI、东盟制造业PMI与巴西制造业PMI均有所走弱。 风险提示：海外经济复苏超预期，政策理解不到位，数据更新不及时等。 图表1：2023年以来中国重点商品出口增速总览（） 产品 2024年8月 2024年7月 2024年6月 2024年5月 2024年4月 2024年3月 2024年12月 2023年9月 2023年8月 2023年7月 2023年6月 2023年5月 2023年4月 2023年3月 2023年12月 农产品 水海产品 35 25 83 40 80 187 18 86 127 186 219 205 104 83 133 粮食 218 467 305 150 93 12 31 139 94 69 194 69 323 13 162 中药材及中式成药 65 09 30 56 128 32 28 53 07 61 08 218 106 91 46 原材料 稀土 370 194 171 556 599 313 440 368 322 415 319 323 247 233 144 成品油 183 14 236 128 224 116 351 199 105 47 27 184 198 277 1100 肥料 314 154 63 109 09 473 550 237 385 266 73 37 182 16 295 钢材 68 24 08 49 176 241 159 59 306 409 427 280 222 518 261 未锻轧铝及铝材 241 205 250 146 49 43 02 190 248 375 354 421 354 266 222 纺织纱线、织物及制品 45 35 59 72 43 195 133 36 64 179 143 143 39 91 225 塑料制品 18 12 72 86 23 159 158 59 74 148 120 111 76 266 102 生产设备 通用机械设备 113 147 173 74 11 132 299 10 17 120 24 75 205 131 42 零部件 集成电路 182 277 234 285 178 115 214 50 46 147 194 258 73 30 260 汽车零配件 64 57 86 11 25 68 140 113 26 45 51 134 300 253 38 出行消费 箱包及类似容器 106 118 32 00 135 277 155 98 89 119 51 12 368 901 23 服装及衣着附件 27 44 18 04 91 226 79 89 125 187 145 125 140 319 149 鞋靴 55 53 54 118 183 310 78 176 221 246 213 98 133 323 119 耐用品地产后周期 家用电器 120 172 179 183 109 46 176 124 114 36 39 07 22 119 133 家具及其零件 45 55 56 160 35 123 287 47 68 152 151 148 00 137 175 灯具、照明装置及其零件 76 66 22 01 117 317 192 106 76 114 103 34 72 380 176 陶瓷产品 259 270 235 181 335 368 118 262 230 269 282 221 145 430 150 耐用品消费电子 手机 170 50 19 81 73 17 183 71 205 22 233 250 127 319 20 自动数据处理设备及其零部件 108 193 98 64 82 49 30 116 182 289 247 109 170 260 322 耐用品汽车 汽车（包括底盘） 327 138 126 166 288 284 123 451 352 833 1099 1235 1957 1238 652 防疫物资 医疗仪器及器械 86 79 105 68 17 114 103 53 71 117 85 32 74 128 136 其他 音视频设备及其零件 23 54 104 113 18 132 101 10 55 158 152 109 15 220 102 液晶显示板 92 185 133 151 119 29 134 74 59 66 90 21 91 98 275 船舶 606 548 538 571 913 340 1731 120 408 824 240 235 792 823 253 玩具 83 39 22 47 111 247 43 150 155 267 273 230 05 309 107 来源：WIND、海关总署，中泰证券研究所 图表2：重点商品对总出口拉动（） 来源：WIND、海关总署，中泰证券研究所 图表3：8月各类行业出口增速（）图表4：8月三大产业链出口同比（） 来源：WIND、海关总署，中泰证券研究所来源：WIND、海关总署，中泰证券研究所 图表5：8月新势力国家出口对总出口拉动（）图表6：8月对新势力国家出口同比（） 来源：Wind，中泰证券研究所来源：Wind，中泰证券研究所。 图表7：8月全球和新兴经济体PMI走弱（）图表8：越南、韩国与中国出口同比（） 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 图表9：8月重点商品进口价格同比变化（）图表10：8月重点商品进口数量同比变化（） 来源：iFind，中泰证券研究所来源：iFind，中泰证券研究所 图表11：8月各国别和地区进口增速变化（） 来源：iFind，中泰证券研究所 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本