中国8月通胀数据点评：CPI、PPI分化扩大

交银国际研究宏观策略 中国宏观 CPI、PPI分化扩大—中国8月通胀数据点评 中国8月CPI同比0.6%，预期0.7%，前值0.5%；环比0.4%，预期0.5%，前值0.5%。中国8月PPI同比-1.8%，预期-1.4%，前值-0.8%；环比-0.7%，前值-0.2%。 促消费措施效应仍待时间显现。8月居民价格指数上涨主要来自食品价格超季节性上涨所推动，而非食品、服务价格回落均超过季节性。惠民生、促消费，以提振消费为重点扩大国内需求的措施仍有发力空间。同时，随着海外转向降息，中国央行的货币操作空间增大，期待后续将有更多积极政策出台生效，压降企业、居民端成本，从而促进内需。 海外扰动影响下，PPI下行压力仍在。近期海外衰退担忧升温，受此影响，国际大宗商品价格波动加剧，能源、材料价格普遍回落。同时，在生产端偏强压力下，上游出厂价格跌幅明显，而部分中游制造业出口景气度仍相对较高，压力尚可。在海外衰退叙事、美国大选、降息不确定性的三重不确定性压力下，以及关税等因素可能影响出口斜率，PPI短期下行压力可能仍在。 食品价格推动CPI季节性上涨；非食品价格、服务价格均低于季节性，核心CPI环比由正转负。 天气因素推动食品价格超季节性上涨。8月CPI同比翘尾影响为-0.3%，而价格变动新影响为0.9%，且几乎全部来自食品价格。8月CPI食品价格环比大幅上涨3.4%，影响CPI同比上涨近0.6个百分点，主要因高温天气影响，部分食品价格，如鲜菜价格环比大幅上涨18.1%推动物价上涨。此外，生猪产能去化效应延续，猪肉价格延续上涨，8月环比上涨7.3%，影响CPI环比上涨约0.1个百分点。 非食品价格回落低于季节性。工业消费品价格由升转降至-0.4%。受国际油价波动较大影响，国内汽油价格环比下降3.0%。交通工具价格本月环比降2.4%，而其中燃油小汽车价格降幅扩大至6.4%，而家用器具的降幅亦由上月的升0.4%，转为降0.7%。 服务价格转负，且降幅超过季节性。8月服务价格环比下降-0.1%，而上月为上涨0.6%。随着暑期出行热度减退，机票、酒店价格出现明显回落，两项价格同比分别11.9%和3.6%，也是推动服务价格回落的主要因素。租金等其他服务价格变化不大。 2024年9月9日 蔡瑞,CFA Carl.Cai@bocomgroup.com (852)37661808 李少金 Evan.Li@bocomgroup.com (852)37661849 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 能源、材料价格回落压力较大，推动8月PPI降幅有所扩大。其中，生产资料价格环比下降1.0%，上月为下降0.3%；生活资料价格环比0.0%，与上月相同。 海外衰退担忧影响下，能源、材料价格普跌。生产资料端，燃料、金属类价格普遍出现下跌，其中以黑色金属跌幅居前，也一定程度上受到了地产投资以及高温天气的影响。同时，在近期海外衰退担忧升温影响下，能源、材料价格普遍下跌。其中，燃料、动力类价格环比降0.5%，而黑色金属、有色金属环比跌幅分别达1.9%和1.7%。 具体到行业部门，上游采掘加工价格跌幅居前，中游制造业价格压力亦有所显现。从主要行业出厂价格来看，上游跌幅居前。原料价格下降影响下，油气开采环比降4.3%，黑色金属冶炼和有色金属冶炼分别 下降4.4%和2.3%。同时，出口景气度相对较高的中游制造业中，价格亦有所分化，除通用设备、船舶出厂价格持平上月外，电子设备和汽车等制造业出厂价格环比均出现0.2%的跌幅。预计在海外衰退叙事、美国大选、降息不确定性的三重不确定性压力下，以及关税等因素可能影响出口斜率，PPI短期下行压力可能仍在。 图表1:中国CPI同比及环比走势 权重 —————CPI同比————————————CPI环比—————— 权重 08/2024 07/2024 06/2024 05/2024 08/2024 07/2024 06/2024 05/2024 100.0 0.6% 0.5% 0.2% 0.3% 0.4% 0.5% -0.2% -0.1% 核心CPI n/a 0.3% 0.4% 0.6% 0.6% -0.2% 0.3% -0.1% -0.2% 商品 n/a 0.7% 0.5% -0.1% 0.0% 0.7% 0.4% -0.4% -0.1% 服务 n/a 0.5% 0.6% 0.7% 0.8% -0.1% 0.6% 0.0% -0.1% 29.0 2.1% 0.2% -1.1% -1.0% 2.2% 0.7% -0.4% 0.0% 粮食 n/a -0.1% 0.1% 0.4% 0.5% -0.1% -0.3% -0.1% -0.2% 食用油 n/a -4.1% -4.1% -4.2% -5.1% 0.1% -0.6% 0.0% -0.3% 畜肉类 n/a 3.8% 4.9% 3.5% -2.2% 3.6% 0.8% 4.5% -0.4% 其中:猪肉 n/a 16.1% 20.4% 18.1% 4.6% 7.3% 2.0% 11.4% 1.1% 牛肉 n/a -12.9% -12.9% -13.4% -12.9% 0.0% -0.9% -2.5% -3.6% 羊肉 n/a -6.3% -6.3% -7.1% -7.5% -0.5% -0.5% -0.9% -1.2% 蛋类 n/a -3.5% 0.4% -3.9% -7.4% 2.8% 3.7% 1.5% 2.2% 水产品 n/a 1.7% 1.2% 1.2% 0.1% 0.2% 0.4% -0.2% -0.1% 鲜菜 n/a 21.8% 3.3% -7.3% 2.3% 18.1% 9.3% -7.3% -2.5% 鲜果 n/a 4.1% -4.2% -8.7% -6.7% 3.8% -0.3% -3.8% 3.0% 奶类 n/a -1.7% -1.9% -1.8% -1.7% 0.0% -0.1% -0.2% 0.0% 烟草 n/a 0.9% 1.0% 1.1% 1.1% 0.0% 0.1% 0.0% 0.0% 酒类 n/a -1.5% -1.6% -1.6% -1.3% -0.2% 0.2% -0.6% -0.2% 6.3 1.4% 1.5% 1.5% 1.6% -0.2% -0.4% -0.2% 0.4% 服装 n/a 1.7% 1.7% 1.8% 1.8% -0.2% -0.3% -0.2% 0.4% 鞋类 n/a 0.1% 0.3% 0.5% 0.7% -0.3% -0.5% -0.4% 0.4% 5.2 0.2% 0.7% 0.9% 0.8% -0.7% 0.4% -0.4% -0.7% 家用器具 n/a -1.8% -1.8% -1.3% -0.9% -0.7% 0.4% -1.2% -1.1% 家庭服务 n/a 1.6% 1.7% 1.7% 1.8% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 10.2 1.3% 1.4% 1.5% 1.5% 0.0% 0.0% 0.1% 0.0% 中药 n/a 2.1% 2.9% 4.0% 4.8% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 西药 n/a -1.0% -1.0% -0.9% -0.9% -0.1% -0.2% 0.0% -0.2% 医疗服务 n/a 1.9% 1.9% 1.9% 1.8% 0.0% 0.0% 0.1% 0.1% 15.4 -2.7% -0.6% -0.3% -0.2% -1.1% 0.9% -0.6% -0.8% 交通工具用燃料 n/a -2.7% 5.1% 5.6% 6.3% -0.3% -0.6% -1.0% -0.9% 交通工具 n/a -5.5% -5.6% -5.3% -4.7% -2.9% 1.5% -2.0% -0.8% 交通工具使用和维修 n/a 0.5% 0.5% 0.4% 0.4% 0.0% 0.1% 0.0% 0.0% 通信工具 n/a -2.1% -2.1% -1.5% -2.5% -0.8% -0.1% 0.8% -0.4% 通信服务 n/a 0.0% 0.0% -0.2% -0.3% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 邮递服务 n/a -0.6% -0.5% -0.5% -0.5% -0.1% -0.1% 0.0% -0.1% 8.0 1.3% 1.7% 1.7% 1.7% -0.1% 1.3% -0.2% -0.1% 教育服务 n/a 1.7% 1.8% 1.8% 1.8% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 旅游 n/a 0.9% 3.1% 3.7% 4.2% -0.7% 9.4% -0.8% -0.6% 25.1 0.0% 0.1% 0.2% 0.2% 0.0% 0.0% 0.1% -0.1% 租赁房房租 n/a -0.3% -0.3% -0.2% -0.1% 0.0% 0.1% 0.1% -0.1% 水电燃料 n/a 0.6% 0.9% 0.9% 0.8% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资料来源:Macrobond,交银国际 图表2:中国CPI及分项贡献情况 中国CPI居住教育文化和娱乐交通和通信医疗保健生活用品和服务服装食品烟酒 0.60% 2024年8月 同比(%) 资料来源:Macrobond,交银国际 图表3:CPI环比图表4:核心CPI环比 2024CPI环比均值最大值/最小值 % 资料来源:Macrobond,交银国际 2024核心CPI环比均值最大值/最小值 % 资料来源:Macrobond,交银国际 图表5:非食品价格环比图表6:食品价格环比 2024CPI环比:非食品均值最大值/最小值 % 资料来源:Macrobond,交银国际 2024CPI环比:食品均值最大值/最小值 % 资料来源:Macrobond,交银国际 图表7:服务价格环比图表8:交通价格环比 2024CPI环比:服务均值最大值/最小值 % 资料来源:Macrobond,交银国际 2024CPI环比:交通均值最大值/最小值 % 资料来源:Macrobond,交银国际 图表9:中国PPI同比及环比分项走势 ———————PPI同比———————————————PPI环比——————— 08/2024 07/2024 06/2024 05/2024 08/2024 07/2024 06/2024 05/2024 -1.8% -0.8% -0.8% -1.4% -0.7% -0.2% -0.2% 0.2% -2.0% -0.7% -0.8% -1.6% -1.0% -0.3% -0.2% 0.4% 采掘工业 0.9% 3.5% 2.7% -1.2% -1.6% 0.7% 0.3% 0.2% 原材料工业 -0.8% 1.8% 1.6% 0.5% -1.2% -0.2% -0.5% 0.9% 加工工业 -2.7% -2.1% -2.0% -2.6% -0.9% -0.4% -0.1% 0.1% -1.1% -1.0% -0.8% -0.8% 0.0% 0.0% -0.1% -0.1% 食品 -1.3% -0.7% -0.2% -0.7% 0.0% -0.2% 0.3% -0.2% 衣着 -0.4% -0.5% 0.0% 0.4% -0.1% 0.1% -0.1% 0.1% 一般日用品类 0.0% -0.3% -0.1% 0.0% 0.0% 0.1% 0.0% 0.0% 耐用消费品类 -1.9% -2.0% -2.1% -1.8% 0.0% 0.2% -0.7% -0.3% -1.0% 0.5% -0.6% -2.1% -0.5% -0.2% -1.3% 0.2% -0.6% 0.6% -0.7% -2.9% -0.