2024年8月通胀数据点评：CPI和PPI的剪刀差扩大

2024年09月09日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 CPI和PPI的剪刀差扩大 ——2024年8月通胀数据点评 点评 CPI同比低于预期，食品和非食品价格走势分化。同比来看，2024年8月，受夏季高温及局地强降雨天气等因素影响，CPI同比较上月升高0.1个百分点 至0.6%，但涨幅低于市场预期。其中，食品价格同比由持平转为上涨2.8%，13个月以来首次转为上涨，影响CPI同比上涨约0.51个百分点，增强对CPI 的推升，非食品价格同比涨幅较上月继续收敛0.5个百分点至0.2%，影响CPI同比上涨约0.13个百分点，对CPI的拉动作用明显减弱；环比来看，8月CPI环比涨幅收敛0.1个百分点至0.4%，环比连续2个月上涨，环比增速高于近 十年以来同期平均上涨0.32%的水平，强于季节性表现。其中，食品价格环比涨幅扩大2.2个百分点至3.4%，强于近十年以来季节性表现（环比增速平均1.27%），非食品价格环比由上月上涨0.4%转为下降0.3%，低于季节性表现 （环比增速平均0.02%）。核心CPI同比涨幅有所收敛。8月，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.3%，涨幅较上月收窄0.1个百分点，环比由上涨0.3%转为下降0.2%。 极端天气大幅推升菜价，猪价继续走高但同比涨幅收敛。同比来看，8月食品细项中鲜菜、畜肉类、水产品、鲜果、卷烟价格同比上涨，粮食、食用油、蛋 类、奶类、酒类价格同比下降。其中，受夏季高温多雨天气影响，蔬菜供应偏紧、成本增加，加之去年同期基数走低，鲜菜价格同比涨幅大幅走扩18.5个百分点至18.1%；鲜果价格也由上月同比下降4.2%转为上涨4.1%；消费淡季下，猪肉价格延续上涨态势，但因为去年同期基数升高，8月畜肉类价格同比上涨3.8%，涨幅收敛1.1个百分点，其中猪肉价格同比上涨16.1%，涨幅收敛4.3个百分点，牛、羊肉价格同比仍在负值区间；虽然鸡蛋进入消费旺季、价格上涨，但由于供应周期性上升，蛋类价格同比由上涨0.4%转为下降3.5%。 环比来看，食用油、鲜菜、畜肉类、水产品、蛋类和鲜果价格环比上涨，其余类别价格环比持平或走低。除了水产品、蛋类、卷烟、酒类价格环比增速下行外，其余分项价格环比增速走高。其中，受高温降雨天气影响，鲜菜价格环比 上涨18.1%，涨幅较7月份继续扩大8.8个百分点，鲜果价格环比由下降0.3% 转为上涨3.8%，由于中秋备货和开学季，蛋类价格环比上涨2.8%，涨幅收敛 0.9个百分点，鲜菜、鲜菌、鲜果和鸡蛋价格上涨合计影响CPI环比上涨约0.49个百分点；生猪产能去化叠加看涨预期偏强，猪肉价格上涨7.3%，影响CPI环比上涨约0.10个百分点。8月中下旬以来，由于此前二次育肥供应充裕，养殖端加快出栏，猪价有所回落，加之消费需求恢复缓慢，9月猪肉均价或将有所回调。此外，极端天气因素导致蔬菜价格大幅走高，但进入9月份后天气影响将逐渐减弱，蔬菜价格或逐步进入到季节性下行区间。截至2024年9月6日，高频数据显示9月初28种重点监测蔬菜、7种重点监测水果和猪肉平均 批发价同比涨幅扩大，鸡蛋平均批发价同比降幅走扩；28种重点监测蔬菜、7种重点监测水果、猪肉、鸡蛋平均批发价环比涨幅均收敛。2024年9月，预计随着极端天气影响减弱、猪肉养殖端加快出栏，而中秋假期或对需求有所提振，食品CPI环比或稳中略降，但由于去年同期基数下降，预计食品CPI同比将趋稳或小幅回落。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002电话：010-55758502 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相关研究 1.坚持支持性货币政策，美国非农报告好坏参半(2024-09-08) 2.励远致新，待时而动——政策新阶段下的经济趋势与产业聚焦(2024-09-03) 3.制造业弱势持续，但拐点渐近——8月 PMI数据点评(2024-09-02) 4.积极应对人口老龄化，国际油价波动增大(2024-09-02) 5.消费税改革渐近——改革动因、路径与行业影响探究(2024-08-29) 6.能源领域系列政策落地，欧美经济波动增大(2024-08-23) 7.绿色转型全面加快，美国CPI温和回落(2024-08-16) 8.消费向左投资向右，后续走势如何？— —2024年7月经济数据点评 (2024-08-15) 9.直接融资支撑社融，人民币贷款偏弱— —7月社融数据点评(2024-08-14) 10.通胀超预期回升，背后结构性分化——7月通胀数据点评(2024-08-11) 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 交通工具用燃料价格同比转降，服务价格表现偏弱。8月，非食品中消费品价格同比涨幅扩大0.2个百分点至0.7%，其中，工业消费品价格由上月上涨0.7%转为下降0.4%。服务价格上涨0.5%，涨幅回落0.1个百分点。其中，七大类价格同比五涨一平一降，七大类别价格同比增速均不同程度走低。由于国际大 宗商品价格的走低，汽油价格由上月上涨5.3%转为下降2.7%，燃油小汽车价格下降6.4%，降幅略有扩大；暑期消费热度边际回落，叠加供给侧的快速改善，8月旅游价格同比上涨0.9%，涨幅继续回落2.2个百分点，飞机票和宾馆 住宿价格分别下降11.9%和3.6%。七大类价格环比两平五降，居住和医疗保健价格环比持平，其余类别价格环比均走低。受国际油价波动影响，国内汽油 价格下降3.0%；暑期出游需求有所回落，旅游价格环比由上月上涨9.4%转为下降0.7%，飞机票和旅游价格分别季节性下降5.1%和0.7%。8月，商务部等四部门明确各地自主确定补贴“8+N”类家电品种，每件最高补贴2000元，目前已有浙江、海南、云南、江西等地纷纷落实政策，相关消费品价格或将因此暂时走低。此外，据国家发改委消息，9月5日24时起，国内汽、柴油价 格每吨均降低100元。但随着开学季到来，出行服务需求有望得到提振，支撑 相关服务价格。预计9月非食品价格同比增速保持平稳。 PPI同比降幅扩大，高耗能行业是主要拖累项。8月PPI同比下降1.8%，降幅较上月扩大1.0个百分点，低于市场预期。其中，生产资料价格下降2.0%，降幅扩大1.3个百分点，生活资料价格下降1.1%，降幅扩大0.1个百分点。主 要行业中，有色金属矿采选业、有色金属冶炼及压延加工业同比涨幅较大，分别为17.1%和7.6%，同比降幅较大的是黑色金属冶炼及压延加工业、农副食品加工业、石油和天然气开采业，分别同比下降8%、4%和3.3%。黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业、农副食品加工业、石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、电气机械和器材制造业、汽车制造业、化学 原料和化学制品制造业合计影响PPI同比下降约1.47个百分点，对PPI的下拉作用比上月扩大0.74个百分点；从环比看，PPI环比下降0.7%，降幅较上月扩大0.5个百分点。其中，生产资料价格降幅扩大0.7个百分点至-1%，生活资料价格连续两个月环比持平。其中，高耗能行业价格下降是PPI环比下降的主要原因，黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业、石油 煤炭和其他燃料加工业、煤炭开采和洗选业价格分别下降4.4%、2.3%、2.0%、1.2%；部分技术密集型行业价格上涨，飞机制造价格上涨2.1%，工业机器人制造价格上涨0.8%，计算机整机制造价格上涨0.4%；消费品制造业价格表现依然偏弱，文教工美体育和娱乐用品制造业、农副食品加工业价格分别下降0.2%、0.1%。从国际上看，在高利率影响下，美国经济出现转弱信号，尤其 是制造业景气度低迷，同时近期利比亚各派系接近达成协议，供应危机暂时缓解，预计国际油价在需求偏弱的预期下短期或呈震荡偏弱走势；从国内来看，8月受极端天气影响，下游开工偏弱，但随着天气影响减弱、各地专项债及国债发行提速、各地钢厂进一步自律控产降库存，国内相关工业品价格有望回升。因此，预计9月PPI同比稳中趋升。 预计9月CPI同比稳中有降，PPI同比增速回升。8月，CPI继续高于PPI，CPI-PPI剪刀差较7月扩大至2.4个百分点。CPI方面，在8月份0.6%的CPI同比变动中，翘尾影响约为-0.3个百分点，上月为0；今年价格变动的新影响 约为0.9个百分点，上月为0.5个百分点。随着极端天气影响减弱、猪肉养殖端加快出栏，食品CPI环比或稳中略降，各地陆续开启家电消费补贴，成品油价格调降，非食品价格同比或保持平稳，预计9月份CPI同比稳中趋降；PPI方面，在8月份-1.8%的PPI同比变动中，翘尾影响约为-0.1个百分点，上月为0.1个百分点；今年价格变动的新影响约为-1.7个百分点，上月为-0.9个百分点。短期国际油价或在需求偏弱预期下震荡走低，国内“金九银十”到来、钢厂加强自律控产或带动部分工业品价格，8月PPI或稳中有升。 风险提示：政策落地节奏不及预期，国际大宗商品价格波动超预期。 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 25 20 15 10 5 0 -5 -10 150 140 130 120 110 100 90 20 16 12 8 4 0 -4 -8 -12 % PPI:全部工业品:当月同比PPI:生活资料:当月同比 数据来源：wind、西南证券整理 2017-08 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 PPI:生产资料:当月同比 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 2023-06 2023-11 2024-04 2019-09-09 数据来源：wind、西南证券整理 2019-12-01 2020-02-22 2020-05-15 2020-08-06 2020-10-28 2021-01-19 农产品批发价格200指数 2021-04-12 2021-07-04 2021-09-25 2021-12-17 2022-03-10 2022-06-01 2022-08-23 2022-11-14 2023-02-05 2023-04-29 2023-07-21 2023-10-12 2024-01-03 2024-03-26 2024-06-17 图4：2024年9月初蔬菜、猪肉价格回落 元/公斤 % 2024-09-08 2017-08 图1：食品价格同比由持平转为上涨，非食品价格同比涨幅收敛 % 数据来源：wind、西南证券整理 图3：2024年9月初农产品价格指数有所回落 2017-11 2018-02 CPI:食品:当月同比 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 CPI:非食品:当月同比 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 图5：生产资料、生活资料价格降幅扩大 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 60 50 40 30 20 10 0 120 80 40 0 -40 -80 PPI:石油和天然气开采业:当月同比 PPI:化学原料及化学制品制造业:当月同比 PPI:橡胶和塑料制品业:当月同比 数据来源：wind、西南证券整理 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-