收入take rate显著提升，资产质量趋势有望改善

交银国际研究 财务模型更新 金融科技 收盘价 美元1.73 目标价 美元2.40 潜在涨幅 +38.7% 2024年9月13日 乐信集团(LXUS) 收入takerate显著提升，资产质量趋势有望改善 我们调整了乐信集团的盈利预测及估值。我们认为公司的收入takerate和资产质量仍具改善空间，盈利有望呈现改善趋势，维持公司买入评级和目标价 2.4美元。 收入takerate同比环比均显著提升，盈利环比提升。乐信2季度GAAP净 个股评级 买入 1年股价表现 利润同比下降36%，环比增长12%。2季度收入同比增长19%，但由于拨LXUSMSCI中国指数 0% 备费用同比显著上升，拉低了盈利增速；收入环比增长12%，拨备费用环 比增速与收入增速一致。2季度收入takerate为2.91%，同比/环比上升37/54个基点，主要来自融资成本下降、新发贷款资产质量改善，以及提前还款的情况有所优化，预计下半年仍具提升空间。 促成贷款同比下降。2季度促成贷款同比下降20%，环比下降12%，轻资产模式占比上升；贷款余额同比增长0.9%，环比下降5%。从海外业务来看，公司在墨西哥市场的业务呈现强劲增长态势，但体量仍较小。 资产质量仍面临压力，但有望呈改善趋势。2季度90天违约率为3.7%，环比上升70个基点，升幅显著超过同业，主要由于贷款余额下降；从先行指标来看，入催率环比有所下行，30天回收率微幅上升。公司持续改善风险管控措施，新发贷款资产质量呈改善趋势，预计下半年改善趋势将延续。 维持买入。公司宣布中期派息每ADS为0.072美元，分红率20%。公司预计3季度发放贷款规模和盈利与2季度基本持平。我们预计2024年盈利同比下降13%，但2025年有望回升。维持买入评级和目标价2.4美元。 盈利预测变动 —————2024E——————————2025E——————————2026E————— 人民币百万新预测前预测变动新预测前预测变动新预测前预测变动 促成贷款（十亿元） 218 230 -5.4% 237 251 -5.4% 254 271 -6.3% 促成贷款同比增速 -13.0% -8.0% -5.0ppts 9.0% 9.0% 0.0ppt 7.0% 8.0% -1.0ppt Nettakerate 0.86% 1.06% -0.20ppt 0.99% 1.20% -0.21ppt 1.03% 1.31% -0.28ppt 净收入 13,668 12,154 12.5% 14,303 13,012 9.9% 15,070 13,804 9.2% 归母净利润 925 1,059 -12.6% 1,085 1,328 -18.3% 1,199 1,541 -22.2% Non-GAAP归母净利润 1,036 1,319 -21.4% 1,186 1,525 -22.3% 1,305 1,746 -25.3% ROAE 9.3% 10.6% -1.3ppts 10.3% 12.4% -2.0ppts 10.6% 13.0% -2.5ppts 资料来源：公司资料，交银国际预测 -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% 9/231/245/249/24 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(美元)2.37 52周低位(美元)1.56 市值(百万美元)240.05 日均成交量(百万)0.30 年初至今变化(%)(5.98) 200天平均价(美元)1.77 资料来源:FactSet 万丽,CFA,FRM wanli@bocomgroup.com (86)1088009788-8051 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:季度经营数据和财务数据 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 业务数据（十亿人民币）促成贷款 43.2 49.1 56.2 56.1 60.9 63.9 63.3 61.2 58.0 51.1 同比增速 -19.8% 18.9% 0.7% 28.7% 41.0% 30.1% 12.7% 9.1% -4.8% -20.0% 贷款余额 83.8 86.6 94.6 99.6 107.0 114.0 121.0 124.0 122.0 115.0 同比增速 1.7% 4.3% 1.8% 15.9% 27.7% 31.6% 27.7% 24.5% 14.0% 0.9% 加权平均贷款期限 12.30 12.80 13.80 13.90 15.10 14.70 13.10 12.30 12.50 12.80 资产质量30天+逾期率 4.40% 4.85% 4.61% 4.62% 4.57% 4.61% 4.87% na na na 90天+逾期率 2.40% 2.63% 2.66% 2.53% 2.53% 2.59% 2.67% 2.9% 3.0% 3.7% 财务表现（百万元人民币）经营收入 1,712 2,413 2,690 3,050 2,983 3,056 3,509 3,509 3,242 3,641 同比增速 -41.8% -26.2% -9.4% 38.7% 74.2% 26.6% 30.4% 15.1% 8.7% 19.1% 信贷驱动服务收入 896 1,438 1,666 1,964 2,116 2,138 2,686 2,727 2,648 2,669 科技赋能服务收入 497 436 500 413 368 392 454 427 362 535 分期电商服务收入 319 538 525 674 499 526 369 356 232 437 归母净利润 78 165 275 301 327 356 371 12 202 227 同比增速 -89.0% -79.0% -52.5% 17.7% 319.3% 115.9% 34.5% -96.0% -38.4% -36.3% Non-GAAP归母净利润 129 208 330 390 375 409 417 284 230 250 同比增速 -83.2% -75.5% -48.4% 23.7% 190.2% 96.5% 26.2% -27.3% -38.6% -39.0% Takerate（公司口径） 2.70% 2.50% 2.55% 2.59% 2.50% 2.30% 2.44% na 2.54% 2.91% Nettakerate 0.15% 0.24% 0.36% 0.40% 0.36% 0.37% 0.35% 0.23% 0.19% 0.21% 资料来源:公司资料，交银国际 图表2:年度主要财务指标及预测 人民币百万元 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 促成贷款 177,000 214,000 205,000 250,000 217,500 237,075 253,670 同比增速 40.5% 20.9% -4.2% 22.0% -13.0% 9.0% 7.0% 贷款余额（人民币十亿元） 76.50 85.90 99.60 124.00 116.56 122.39 130.34 同比增速 12.3% 15.9% 24.5% -6.0% 5.0% 6.5% 净收入 11,645 11,381 9,866 13,057 13,668 14,303 15,070 同比增速 9.8% -2.3% -13.3% 32.3% 4.7% 4.6% 5.4% 归母净利润 595 2,334 820 1,066 925 1,085 1,199 同比增速 -74.1% 292.3% -64.9% 30.0% -13.2% 17.3% 10.5% Non-GAAP净利润 903 2,578 1,058 1,485 1,036 1,186 1,305 同比增速 -62.9% 185.5% -59.0% 40.4% -30.3% 14.4% 10.0% Nettakerate 1.18% 3.17% 1.14% 1.31% 0.86% 0.99% 1.03% ROAA 3.0% 11.3% 3.7% 4.6% 4.0% 4.6% 4.9% ROAE 9.8% 34.5% 9.8% 11.6% 9.3% 10.3% 10.6% 资料来源:公司资料，交银国际预测 图表3:假设及预测变动 原预测2024E 更新 2024E 变动 原预测 2025E 更新 2025E 变动 促成贷款（十亿元） 230 218 -5.4% 251 237 -5.4% 促成贷款同比增速 -8.0% -13.0% -5.0ppts 9.0% 9.0% 0.0ppt Nettakerate 1.06% 0.86% -0.20ppt 1.20% 0.99% -0.21ppt 净收入（百万元） 12,154 13,668 12.5% 13,012 14,303 9.9% 归母净利润（百万元） 1,059 925 -12.6% 1,328 1,085 -18.3% Non-GAAP归母净利润（百万元） 1,319 1,036 -21.4% 1,525 1,186 -22.3% ROAE 10.6% 9.3% -1.3ppts 12.4% 10.3% -2.0ppts 资料来源:公司资料，交银国际预测 图表4:乐信集团（LXUS）目标价及评级 US$ 3.00 2.40 7.00 股价目标价买入中性沽出 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 2024-11 2025-02 2025-05 2025-08 0.00 资料来源:FactSet,交银国际预测 图表5：交银国际金融行业覆盖公司 股票代码公司名称评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 3908HK中金公司买入 8.16 17.80 118.1% 2023年11月03日 内地综合性证券公司 6066HK中信建投买入 5.19 10.00 92.7% 2023年05月02日 内地综合性证券公司 6886HK华泰证券买入 8.14 12.50 53.6% 2023年05月02日 内地综合性证券公司 6030HK中信证券买入 11.70 21.50 83.8% 2022年04月29日 内地综合性证券公司 6837HK海通证券中性 3.66 4.20 14.8% 2024年02月06日 内地综合性证券公司 6060HK众安在线买入 9.52 15.00 57.6% 2024年08月28日 内地互联网财险公司 966HK中国太平保险买入 9.45 11.60 22.8% 2024年08月29日 内地寿险公司 1336HK新华保险买入 15.84 20.50 29.4% 2024年04月30日 内地寿险公司 2628HK中国人寿买入 11.12 14.00 25.9% 2024年04月29日 内地寿险公司 2601HK中国太保买入 19.42 25.00 28.7% 2024年04月29日 内地寿险公司 2318HK中国平安保险买入 34.85 51.00 46.3% 2024年03月25日 内地寿险公司 2328HK中国人保财险买入 10.10 12.00 18.8% 2024年04月16日 内地财险公司 QFINUS奇富科技买入 25.24 27.50 9.0% 2024年08月15日 金融科技 LXUS乐信集团买入 1.73 2.40 38.7% 2024年03月22日 金融科技 FI