1H2022业绩点评：融资租赁主业息差及资产质量提升，建发增速趋缓有望于2H显著改善

买入（维持） 融资租赁主业息差及资产质量提升，建发增速趋缓有望于2H显著改善 ——远东宏信1H2022业绩点评 公司研究|中报点评远东宏信03360.HK 股价（2022年09月02日）5.59港元 52周最高价/最低价8.62/5.46港元 目标价格8.83港元 总股本/流通H股（万股）431,546/431,546 H股市值（百万港币）24,123 归母净利润同比增长超10%，设备运营收入占比持续提升。1）公司1H2022实现收入总额177.16亿元，+9.46%yoy，实现归母净利润28.42亿元，+10.47%yoy。2） 主营收入中，金融与咨询业务、产业运营业务占比分别为65%、35%，后者占比较21年小幅提升（设备运营占比由21年的18.25%增至20.12%）。3）1H2022公司实现年化ROE13.58%，较21年下滑0.99pct。权益乘数由年初的6.33增至7.25。 生息资产规模稳健增长，净息差与资产质量双双提升。1）1H22公司生息资产余额由年初2584亿元增至2841亿元，增幅达9.95%，保持稳健增长态势。城市公用资 产占比由年初46%提升至50%，带动弱周期资产占比增至64%。2）1H22生息资产平均收益率由21年的7.62%提升至7.76%，叠加平均融资成本由4.41%降至4.01%，促使净利差与净息差分别由21年的3.21%和4.06%提升至3.75%和 4.49%，融资租赁主业持续受益。3)1H22末公司不良资产率为1.06%，较年初持平，30天以上逾期率为0.92%，较年初进一步减少2bps，显示出公司资产质量稳中有升。1H22拨备覆盖率达236%，较年初下滑6pct。 宏信建发收入保持高增但净利润增速有所承压，医院板块盈利增速转负。1）1H22末宏信建发高空作业平台保有量超11万台，较年初增加超13.40%，但增速较1H21有所放缓；新型材料保有量约215万吨，较年初小幅增长，持续在新型支护系统和 模架系统等细分行业保持领先地位。服务网点由年初的299增至322个。2）1H22 盈利预测与投资建议 宏信建发实现营业收入35.65亿元，+47%yoy；经营租赁与工程技术服务收入分别为23.05/10.55亿元，分别+33%yoy/+61%yoy；净利润达2.87亿元，+17%yoy。考虑到疫情对设备运营负面影响已逐渐改善，2H利润增速有望提升。3）1H22公司医院运营板块分别实现营收与净利润20.67与0.91亿元，分别+4%yoy/-25%yoy。 国家/地区中国 行业非银行金融 核心观点 报告发布日期2022年09月04日 1周1月3月12月 绝对表现-8.81-11.55-15.39-34.48 相对表现-5.25-10.35-7.66-9.04 恒生指数-3.56-1.2-7.73-25.44 孙嘉赓021-63325888*7041 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006 唐子佩021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001香港证监会牌照：BPU409 根据中报对资产规模/收益率等指标调整，将22-24年EPS预测值由1.51/1.79/2.14调至1.44/1.71/2.04元，采用历史估值法，维持公司2022年5.38xPE，调整目标价至8.83港元（1RMB=1.1372港元），维持买入评级。 风险提示 净息差下行超预期；不良率超预期风险；实体经济超预期下行带来需求下滑。分拆上市进度不及预期，宏信建发业绩增速不及预期。 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入（亿元）290.42336.44377.44432.25491.45 同比增长8.14%15.85%12.19%14.52%13.69% 营业利润（亿元）149.66172.13197.32222.36253.08 同比增长4.43%15.01%14.63%12.69%13.81% 归母净利润（亿元）45.7655.1262.2473.8988.15 同比增长5.49%20.47%12.90%18.73%19.30% 每股收益（元）1.061.281.441.712.04 毛利率51.53%51.16%52.28%51.44%51.50% 净利率17.33%18.51%18.39%18.85%20.00% 净资产收益率14.24%14.57%14.05%14.71%15.29% 市盈率（倍）4.633.853.412.872.41 市净率（倍）0.430.400.360.320.28 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 金融板块保持稳健增长，建发业绩实现超高速增长：——远东宏信2022年一季报点评 金融主业向好趋势不改，宏信建发助推产业运营加速发展：——远东宏信2021年年报点评 金融稳健向好+产业保持高增，建发上市在即望带动公司价值重估：——远东宏信2021年三季报点评 2022-04-21 2022-03-17 2021-10-27 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：2013-1H2022归母净利润及增速图2：2012-1H2022公司主营收入分部结构 400 300 200 100 0 收入总额（亿元）归母净利润（亿元）归母净利润同比 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 金融与咨询业务产业运营业务 数据来源：公司公告、东方证券研究所数据来源：公司公告、东方证券研究所 图3：2015-1H2022产业运营板块收入及增速图4：2015-1H2022产业运营版块贡献度 140 120 100 80 60 40 20 0 产业运营总收入（亿元）同比增速 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 设备运营贡献度医院运营贡献度其他贡献度 数据来源：公司公告、东方证券研究所数据来源：公司公告、东方证券研究所 图5：2015-1H2022设备运营与医院运营收入图6：2014-1H2022生息资产规模及增速 140 120 100 80 60 40 20 0 设备运营收入（亿元）医院运营收入（亿元）其他（亿元） 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 生息资产规模增速 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 数据来源：公司公告、东方证券研究所数据来源：公司公告、东方证券研究所注：1H22为同比增速 图7：2012-1H2022平均收益率与平均成本率图8：2012-1H2022生息资产平均余额行业分布 10% 8% 6% 4% 2% 0% 生息资产平均收益率计息负债平均成本率 城市公用医药健康文化旅游工程建设交通物流民生消费机械制造化工医药电子信息其他 100% 80% 60% 40% 20% 0% 数据来源：公司公告、东方证券研究所数据来源：公司公告、东方证券研究所 图9：2012-1H2022公司净利差与净息差图10：2015-1H2022公司年化ROE 净利差净息差ROE 5%15.5% 4%15.0% 14.5% 3%14.0% 2%13.5% 13.0% 1%12.5% 0%12.0% 数据来源：公司公告、东方证券研究所数据来源：公司公告、东方证券研究所 图11：2014-1H2022公司权益乘数图12：2014-1H2022公司不良资产率 杠杆率（权益乘数）不良资产率 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 1.2% 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 0.0% 数据来源：公司公告、东方证券研究所数据来源：公司公告、东方证券研究所 图13：2014-1H2022公司30天以上逾期率图14：2013-1H2022公司拨备覆盖率 30天以上逾期率拨备覆盖率 1.4% 1.2% 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 0.0% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% 数据来源：公司公告、东方证券研究所数据来源：公司公告、东方证券研究所 图15：2015-1H2022公司平均融资成本图16：2013-1H2022公司负债结构 远东宏信银行贷款占比其他贷款占比 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 数据来源：公司公告、东方证券研究所数据来源：公司公告、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析资产负债表 主要比率 单位：亿人民币2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 存货3.97 5.59 5.87 6.16 6.47 成长能力 应收款项2,293.97 2,522.18 2,759.37 3,106.58 3,425.70 营业收入 8.14% 15.85% 12.19% 14.52% 13.69% 预付款项及其它应收款项114.84 93.89 112.67 135.20 162.24 金融服务（利息收入） 4.29% 16.02% 10.24% 12.40% 12.23% 衍生金融资产2.89 0.22 7.92 7.45 6.54 经营租赁收入 25.47% 79.64% 38.64% 27.76% 22.34% 按公允值计入损益的金融资产93.43 127.60 191.41 287.11 430.66 合同产生的收入 11.50% -0.13% 4.24% 11.01% 10.84% 受限制现金34.75 42.40 47.36 46.03 42.63 营业支出 12.38% 16.73% 9.62% 16.53% 13.57% 货币资金118.77 156.59 187.91 225.49 259.31 营业净收入 4.43% 15.01% 14.63% 12.69% 13.81% 固定资产168.72 245.31 356.67 445.84 557.30 销售费用 9.26% 20.26% 27.84% 14.52% 13.69% 商誉20.32 3.74 4.11 4.53 4.98 管理费用 11.94% 30.26% 12.19% 14.52% 13.69% 有使用权资产20.59 18.65 19.62 19.14 19.38 财务费用 33.98% 48.37% 35.00% 30.00% 25.00% 于联营公司之权益49.64 52.16 54.77 57.51 60.38 利润总额 5.08% 33.38% 5.02% 15.67% 22.46% 于合营公司之权益23.27 26.04 27.34 28.71 30.15 净利润 4.24% 23.75% 11.43% 17.42% 20.63% 递延税项资产51.43 53.95 64.73 77.68 93.22 归属于母公司净利润 5.49% 20.47% 12.90% 18.73% 19.30% 资产总额2,999.27 3,358.80 3,859.64 4,472.30 5,111.94 留存收益 50.33% 37.45% -0.07% 17.42% 34.41% 应付账款及应付票据78.80 138.90 151.87 172.51 201.32 留存率 70.28% 78.06% 70.00% 70.00% 78.00% 其他应付款项及应计费用315.2