每日晨报

每日晨报2024年9月3日今日焦点 交银国际研究 每月金股 九月研选-全球流动性改善助推港股上行动能 交银国际研究团队 全球流动性改善港股助推上行动能。港股近期走出独立于A股的行情，主要受益于全球流动性环境的改善，分母端为主要驱动力。在货币政策预期转向的背景下，尤其是美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上释放明确宽松信号后，全球风险资产普遍呈现上涨态势。港股作为对流动性高度敏感、估值处于历史低位、且具有较大弹性的市场，持续呈现修复态势。尽管7月宏观经济数据在一定程度上抑制了市场情绪，但部分龙头企业中期业绩的改善为港股提供了基本面支撑，展现出一定的韧性。随着全球降息周期的启动，我们预计港股将继续受益于流动性环境改善。 行业风格配置：高弹性+高股息 高弹性：美联储降息即将开启，有望触发流动性驱动的贝塔行情。可逢 全球主要指数 年初至今 收盘价 升跌% 升跌% 恒指 17,692 -1.29 4.21 国指 6,212 -1.89 7.68 上A 2,946 -1.10 -5.55 上B 234 -0.51 0.85 深A 1,584 -1.91 -17.61 深B 1,073 -0.94 -0.73 道指 41,563 0.00 10.28 标普500 5,648 0.00 18.42 纳指 17,714 0.00 18.00 英国富时100 8,364 -0.15 8.15 法国CAC 7,646 0.20 1.37 德国DAX 18,931 0.13 13.01 资料来源：FactSet 主要商品及外汇价格 三个月 年初至 低配置互联网科技、医疗健康、新能源汽车、半导体等在流动性改善环境下通常具有更大弹性的成长板块； 高股息：稳定现金流和分红政策对冲宏观不确定性，首选公用事业、电信服务、能源等业务稳健、受益于政策红利提振、股息率水平较高，且未来仍有提升空间的板块； 风格上，建议仍以大盘蓝筹股和低波动性股票为主，以应对海外衰退担忧、美国大选、中东地缘局势——三重不确定性交织带来的扰动。 本月金股： 中国平安（2318HK）、领展房托（823HK）、超微半导体（AMDUS）、携程（9961HK/TCOMUS）、阿里巴巴（BABAUS/9988HK）、美的集团（000333CH）、小鹏汽车（9868HK）、蔚来汽车（9866HK）、康方生物（9926HK）、新奥能源（2688HK） 收盘价升跌%今升跌 布兰特 76.94 -5.14 -0.18 期金 2,493.80 7.36 20.92 期银 29.47 -5.74 23.88 期铜 9,215.00 -7.71 8.72 日圆 146.97 6.92 -4.08 英镑 1.32 3.30 3.17 欧元 1.11 1.97 0.21 基点变动 三个月 六个月 HIBOR 4.58 0.00 0.00 美国10年债息 3.92 -12.72 -6.40 资料来源：FactSet 恒指技术走势 恒生指数17,691.97 50天平均线17,379.45 200天平均线17,480.56 14天强弱指数53.98 沽空(百万港元)22,192 资料来源：FactSet 科技行业 英特尔或被拆分以及我们的思考 王大卫,PhD,CFADawei.wang@bocomgroup.com 根据彭博报道，英特尔（INTCUS/未评级）或正与投行合作，最早于9月份向其董事会提交关于拆分其半导体产品设计（IntelProduct）)和半导体制造（IntelFoundry）部门。英特尔股价当日收盘上涨近9.5%。我们认为，若英特尔拆分得以实施，这或在短期内帮助英特尔提升其在资本市 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 场的价值。而公司仍需解决其运营上的众多挑战，包括其产品设计部门人工智能算力芯片在内的产品竞争力以及半导体制造部门在先进制程上的技术开发能力等。 回顾历史，之前大型芯片IDM公司拆分后经营改善，股价重估的例子也曾经发生。超微半导体AMD（AMDUS/买入），在2008年之前一直以IDM的形式运营。2009年，公司宣布剥离芯片制造部门资产，成立格罗 方德公司（GlobalFoundry,GFSUS/未评级），并在2012年完成剥离。AMD从2012年开始开发有多种应用的Zen架构，2017年发布了第一个基于Zen架构的Ryzen产品。之后Zen架构在服务器上的变种EPYC亦在服务器市场逐步获得英特尔的市场份额。 英特尔的经营问题，从短期看，在于公司安排产能决策失误，且下游PC和服务器客户或依然在调整库存，收入不到预期。长期看则是芯片制造业务投入过大，拖累产品业务的竞争能力。这些问题虽然不能通过拆分 解决，但至少产品业务或可轻装上阵，寻求更市场化的代工厂，或加快产品周期。而投资者或可用更加独立的视角来审视制造业务，解锁部分估值过程中的企业集团折扣。 估值的考量：在AMD剥离其芯片制造业务之后，产品竞争力有较大提升。AMD的市值也从2015年最低点的不到30亿美元上涨到8月收盘的超2400亿美元。而格罗方德通过差异化竞争，在2021年10月重新上市。截至8月30日收盘，英特尔市值相当于其2Q24期末股东权益的0.78倍。格罗方德市值相当于其2Q24期末股东权益的2.28倍。而AMD股价 148.56美元，相当于2024/25年平均市盈率的31倍。我们给予AMD买入评级，目标价200元美元。 海吉亚医疗1H24运营稳健、新院扩张有序落地，未来股份回购加速，下调目标价 6078HK 评级:买入 收盘价:港元19.58 目标价:港元24.50↓ 潜在涨幅:+25.1% 丁政宁Ethan.Ding@bocomgroup.com 1H24整体经营稳健，业务量强劲增长：1H24公司收入和经调整净利润分别同比增长35.4%/15.5%，利润增速低于管理层此前的全年指引，主要受到医保坏账以及其他一次性损益的影响；剔除该影响后的经营收入、经营毛利和经调整经营净利润分别增长37.6%/39.4%/38.2%，得益于原有医院稳健增长、新收购长安和宜兴医院的贡献以及利润率改善。 新增产能有序落地，未来更多资金用于回购：拥有1,000张床位的德州海吉亚医院已正式投用，无锡（800-1,000张）和常熟（800-1,200张）海吉亚有望于明年交付使用。资本开支显著降低39%至3.4亿元，自由现金流转正至1.2亿元。管理层表示，公司资本开支高峰已经过去，未来将拨出更多资金用于回购。8月29日，公司公布了新的2亿元回购计划。 下调目标价：我们下调2024-26年净利润预测8-16%至7.9亿/9.4亿/11.7 亿元。我们继续采用PEG法对公司估值，目标2025年PEG倍数选取为 0.7倍，得到最新目标价24.5港元，对应15.2倍2025年市盈率和25.1% 的潜在股价升幅，维持买入评级。 华润燃气 上半年零售气盈利增长有惊喜，唯估值提升空间有限 1193HK 评级:中性 收盘价:港元26.30 目标价:港元28.90↑ 潜在涨幅:+9.9% 郑民康wallace.cheng@bocomgroup.com 公司上半年核心盈利上升21%至34.6亿港元，高于我们预期8%。当中盈利增长贡献较多的是零售气分部，另外中期股息同比提升67%至每股 0.25港元，是一个惊喜。 我们预测2024/25全年零售气量同比増长5.3%/5.1%，售气毛差分別为每立方0.53/0.54元人民币，居民新增接驳量为280/240万戶（同比下降17%/14%）。 由于公司零售气毛差及经营费率控制优于预期，我们上调2024-26年盈 利预测13%/18%/19%，目标价上调至28.9港元。我们10倍2025年预测市盈率的估值标准相对公司5年历史平均值仍有32%的折让，以反映公司新增接驳基数较高的风险。维持中性评级。 固德威业绩低于预期，逐季修复仍可期 688390CH 评级:买入 收盘价:人民币43.50 目标价:人民币57.10↓ 潜在涨幅:+31.3% 文昊,CPAbob.wen@bocomgroup.com 公司上半年收入/归母净利润31.5/-0.24亿元，同比下降17.5%/103.2%。2季度收入20.2亿元，同/环比-3.5%/+79.5%，净利润0.05亿元，同比下降98.8%，环比扭亏，低于我们预期。 2季度并网逆变器销量增长明显，储能逆变器缓慢恢复。 我们下调2024-26年盈利32%/26%/24%，基于18倍2025年市盈率，将目标 价下调至57.10元（原81.07元），维持买入。 凯盛新能2季度亏损加大，维持中性 1108HK 评级:中性 收盘价:港元3.95 目标价:港元3.36↓ 潜在涨幅:-14.9% 文昊,CPAbob.wen@bocomgroup.com 公司2季度归母净亏损4843万元，相比1季度的635万元亏损加大，符合业绩预告，低于我们预期，收入环比增长7.2%，毛利率5.9%，环比下降2.3个百分点，创出新低，和龙头差距扩大。 由于供过于求加剧，光伏玻璃价格近期持续创出新低，我们认为行业已进入出清阶段，玻璃价格将在较长时间内维持低位，公司业绩将继续承压。 基于0.43倍2024年市净率，下调目标价至3.36港元，维持中性评级。 伊利股份利润率及市占率均逆势提升；目标2024年分红率不低于70% 600887CH 评级:买入 收盘价:人民币22.63 目标价:人民币30.81↓ 潜在涨幅:+36.1% 谭星子,FRMkay.tan@bocomgroup.com 2024上半年利润率提升。2024上半年伊利收入同比降9.5%;毛利率 34.9%。净利润同比增19.4%，净利润率12.6%。 各业务表现优于行业平均，未来增长可期。伊利的白奶业务的市占率保持提升。低温酸奶的刚需属性弱于白奶，公司实现逆势增长。在婴幼儿奶粉行业实现份额增长:国产品牌市占率逐步扩大，新国标的发布，龙头将受益于市场集中度提升。公司成立了成人营养品事业部，积累研发能力。海外市场全年有望实现两位数增长。 利润率和费用率持续优化。下半年预原奶价格保持低位，成本端的利好。下半年费用投放计划稳健。 维持买入。伊利在份额扩张以及费用率提效等方面取得进展。管理层宣布2024年分红额会有明显增长，分红率不低于70%。看好公司的长期表现。 中国飞鹤高端系列带动利润提升，但增长空间或有限；维持中性 6186HK 评级:中性 收盘价:港元4.19 目标价:港元4.00↑ 潜在涨幅:-4.6% 谭星子,FRMkay.tan@bocomgroup.com 上半年收入利润均获提升。飞鹤2024上半年收入同比增长3.7%；毛利率提升2.6个百分点。连续两年业绩下跌后，利润端重返增长，净利润同比提升18.1%。拟派发中期股息每股0.1632港元，对应派息率72%。 高端系列推动收入增长和利润率提升；收入端未来增长动力逐渐清晰。受益于高端产品的持续升级，飞鹤上半年毛利率显著提升。未来的增长动力主要包括（1）国产品牌市占率扩大；（2）市场集中度的提升； （3）高端细分市场的增长。 利润增长空间或有限。坚持高端策略的同时，产品价格也在不断提高。目前飞鹤的奶粉售价已经处于高位，未来提价的空间或有限。 上调目标价，维持中性。飞鹤运营实现好转，并且收入增速有望企稳，因此我们微调每股盈利预测。但鉴于行业仍面临压力，且利润的增长空间有限，维持保守态度。 中国人寿投资收益显著增长拉动盈利回升 2628HK 评级:买入 收盘价:港元11.82 目标价:港元14.00 潜在涨幅:+18.4% 万丽,CFA,FRMwanli@bocomgroup.com 上半年国