每日晨报

2024年9月3日 今日焦点 每月金股 九月研选-全球流动性改善助推港股上行动能 交银国际研究团队 全球流动性改善港股助推上行动能。港股近期走出独立于A股的行情，主要受益于全球流动性环境的改善，分母端为主要驱动力。在货币政策预期转向的背景下，尤其是美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上释放明确宽松信号后，全球风险资产普遍呈现上涨态势。港股作为对流动性高度敏感、估值处于历史低位、且具有较大弹性的市场，持续呈现修复态势。尽管7月宏观经济数据在一定程度上抑制了市场情绪，但部分龙头企业中期业绩的改善为港股提供了基本面支撑，展现出一定的韧性。随着全球降息周期的启动，我们预计港股将继续受益于流动性环境改善。 行业风格配置：高弹性+高股息 高弹性：美联储降息即将开启，有望触发流动性驱动的贝塔行情。可逢低配置互联网科技、医疗健康、新能源汽车、半导体等在流动性改善环境下通常具有更大弹性的成长板块； 高股息：稳定现金流和分红政策对冲宏观不确定性，首选公用事业、电信服务、能源等业务稳健、受益于政策红利提振、股息率水平较高，且未来仍有提升空间的板块； 风格上，建议仍以大盘蓝筹股和低波动性股票为主，以应对海外衰退担忧、美国大选、中东地缘局势——三重不确定性交织带来的扰动。 本月金股： 中 国 平 安 （2318 HK） 、 领 展 房 托 （823 HK）、 超 微 半 导 体 （AMDUS）、携程（9961 HK/TCOM US）、阿里巴巴（BABA US/9988 HK）、美的集团（000333 CH）、小鹏汽车（9868 HK）、蔚来汽车（9866 HK）、康方生物（9926 HK）、新奥能源（2688 HK） 科技行业 王大卫, PhD, CFADawei.wang@bocomgroup.com 根据彭博报道，英特尔（INTC US/未评级）或正与投行合作，最早于9月份向其董事会提交关于拆分其半导体产品设计（Intel Product）)和半导体制造（Intel Foundry）部门。英特尔股价当日收盘上涨近9.5%。我们认为，若英特尔拆分得以实施，这或在短期内帮助英特尔提升其在资本市 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 每日晨报 场的价值。而公司仍需解决其运营上的众多挑战，包括其产品设计部门人工智能算力芯片在内的产品竞争力以及半导体制造部门在先进制程上的技术开发能力等。 回顾历史，之前大型芯片IDM公司拆分后经营改善，股价重估的例子也曾经发生。超微半导体AMD（AMD US/买入），在2008年之前一直以IDM的形式运营。2009年，公司宣布剥离芯片制造部门资产，成立格罗方德公司（Global Foundry, GFS US/未评级），并在2012年完成剥离。AMD从2012年开始开发有多种应用的Zen架构，2017年发布了第一个基于Zen架构的Ryzen产品。之后Zen架构在服务器上的变种EPYC亦在服务器市场逐步获得英特尔的市场份额。 英特尔的经营问题，从短期看，在于公司安排产能决策失误，且下游PC和服务器客户或依然在调整库存，收入不到预期。长期看则是芯片制造业务投入过大，拖累产品业务的竞争能力。这些问题虽然不能通过拆分解决，但至少产品业务或可轻装上阵，寻求更市场化的代工厂，或加快产品周期。而投资者或可用更加独立的视角来审视制造业务，解锁部分估值过程中的企业集团折扣。 估值的考量：在AMD剥离其芯片制造业务之后，产品竞争力有较大提升。AMD的市值也从2015年最低点的不到30亿美元上涨到8月收盘的超2400亿美元。而格罗方德通过差异化竞争，在2021年10月重新上市。截至8月30日收盘，英特尔市值相当于其2Q24期末股东权益的0.78倍。格罗方德市值相当于其2Q24期末股东权益的2.28倍。而AMD股价148.56美元，相当于2024/25年平均市盈率的31倍。我们给予AMD买入评级，目标价200元美元。 1H24整体经营稳健，业务量强劲增长：1H24公司收入和经调整净利润分别同比增长35.4%/15.5%，利润增速低于管理层此前的全年指引，主要受到医保坏账以及其他一次性损益的影响；剔除该影响后的经营收入、经营毛利和经调整经营净利润分别增长37.6%/39.4%/38.2%，得益于原有医院稳健增长、新收购长安和宜兴医院的贡献以及利润率改善。 新增产能有序落地，未来更多资金用于回购：拥有1,000张床位的德州海吉亚医院已正式投用，无锡（800-1,000张）和常熟（800-1,200张）海吉亚有望于明年交付使用。资本开支显著降低39%至3.4亿元，自由现金流转正至1.2亿元。管理层表示，公司资本开支高峰已经过去，未来将拨出更多资金用于回购。8月29日，公司公布了新的2亿元回购计划。 每日晨报 下调目标价：我们下调2024-26年净利润预测8-16%至7.9亿/9.4亿/11.7亿元。我们继续采用PEG法对公司估值，目标2025年PEG倍数选取为0.7倍，得到最新目标价24.5港元，对应15.2倍2025年市盈率和25.1%的潜在股价升幅，维持买入评级。 公司上半年核心盈利上升21%至34.6亿港元，高于我们预期8%。当中盈利增长贡献较多的是零售气分部，另外中期股息同比提升67%至每股0.25港元，是一个惊喜。 我们预测2024/25全年零售气量同比増长5.3%/5.1%，售气毛差分別为每立方0.53/0.54元人民币，居民新增接驳量为280/240万戶（同比下降17%/14%）。 由于公司零售气毛差及经营费率控制优于预期，我们上调2024-26年盈利预测13%/18%/19%，目标价上调至28.9港元。我们10倍2025年预测市盈率的估值标准相对公司5年历史平均值仍有32%的折让，以反映公司新增接驳基数较高的风险。维持中性评级。 公司上半年收入/归母净利润31.5/-0.24亿元，同比下降17.5%/103.2%。2季度收入20.2亿元，同/环比-3.5%/+79.5%，净利润0.05亿元，同比下降98.8%，环比扭亏，低于我们预期。 2季度并网逆变器销量增长明显，储能逆变器缓慢恢复。 我们下调2024-26年盈利32%/26%/24%，基于18倍2025年市盈率，将目标价下调至57.10元（原81.07元），维持买入。 公司2季度归母净亏损4843万元，相比1季度的635万元亏损加大，符合业绩预告，低于我们预期，收入环比增长7.2%，毛利率5.9%，环比下降2.3个百分点，创出新低，和龙头差距扩大。 由于供过于求加剧，光伏玻璃价格近期持续创出新低，我们认为行业已进入出清阶段，玻璃价格将在较长时间内维持低位，公司业绩将继续承压。 基于0.43倍2024年市净率，下调目标价至3.36港元，维持中性评级。 2024上半年利润率提升。2024上半年伊利收入同比降9.5%;毛利率34.9%。净利润同比增19.4%，净利润率12.6%。 各业务表现优于行业平均，未来增长可期。伊利的白奶业务的市占率保持提升。低温酸奶的刚需属性弱于白奶，公司实现逆势增长。在婴幼儿奶粉行业实现份额增长:国产品牌市占率逐步扩大，新国标的发布，龙头将受益于市场集中度提升。公司成立了成人营养品事业部，积累研发能力。海外市场全年有望实现两位数增长。 利润率和费用率持续优化。下半年预原奶价格保持低位，成本端的利好。下半年费用投放计划稳健。 维持买入。伊利在份额扩张以及费用率提效等方面取得进展。管理层宣布2024年分红额会有明显增长，分红率不低于70%。看好公司的长期表现。 上半年收入利润均获提升。飞鹤2024上半年收入同比增长3.7%；毛利率提升2.6个百分点。连续两年业绩下跌后，利润端重返增长，净利润同比提升18.1%。拟派发中期股息每股0.1632港元，对应派息率72%。 高端系列推动收入增长和利润率提升；收入端未来增长动力逐渐清晰。受益于高端产品的持续升级，飞鹤上半年毛利率显著提升。未来的增长动力主要包括（1）国产品牌市占率扩大；（2）市场集中度的提升；（3）高端细分市场的增长。 利润增长空间或有限。坚持高端策略的同时，产品价格也在不断提高。目前飞鹤的奶粉售价已经处于高位，未来提价的空间或有限。 上调目标价，维持中性。飞鹤运营实现好转，并且收入增速有望企稳，因此我们微调每股盈利预测。但鉴于行业仍面临压力，且利润的增长空间有限，维持保守态度。 上半年国寿实现归母净利润同比增长10.6%，若基于同样会计准则，2季度盈利同比上升100%。 保费收入增长主要来自续期保费，银保趸交显著压缩，保费结构优化，10年期及以上期交占比上升。个险代理人62.9万人，环比1季度持平。新业务价值可比口径同比增长18.6%。总投资收益同比显著增长。 维持买入评级。公司宣布派发中期股息，每股0.2元，分红率14.8%。我们上调盈利预测，预计全年盈利增速在低基数上较上半年进一步提升。维持买入评级和目标价14港元。 上半年太保实现归母净利润同比增长37.1%，增速领先同业。新业务价值同比增长22.8%，增长主要来自价值率提升，公司预计2025年将加大分红型和保障型产品转型力度，价值率有望保持稳定。车险/非车险COR同比均改善。投资收益率领先同业。 公司经营风格稳健，盈利增速和投资收益表现领先同业；财险保费增速领先可比同业的同时，综合成本率持续改善。公司寿险业务存量产品打平收益率在2.5%以下，利差损风险可控。我们预计公司2024年盈利增速与上半年基本一致，平均ROE为14%。维持买入评级和目标价25港元。 2季度盈利在投资收益带动下显著回升。上半年新华实现归母净利润同比增长11.1%，2季度同比上升101%。归母净资产较年初下降14%，主要受金融资产分类影响。 保费结构优化，业务品质改善。新业务价值增速在同业中领先。上半年新业务价值同比增长57.7%，增速仅低于太平。投资收益显著增长。 维持买入评级。公司宣布中期分红每股0.54元，分红率15%。核心偿付能力充足率环比1季末下降20个百分点至122.57%，预计主要受金融资产分类和利率曲线下行影响。公司2023年下半年为净亏损，预计在较低基数上，2024年全年盈利呈显著回升趋势。维持买入评级和目标价20.5港元。 新世界公布了2024财年财务状况的最新情况，并对年度利润和一些拨备做出了初步估计。 持续经营业务核心经营溢利同比减少18%至23%，预期可能录得核心经营溢利65亿至69亿港元。 每日晨报 新世界按物业重估（包括商誉评估）的初步结果，需要进行一次性非现金重估亏损，总额介乎85亿至95亿港元，而出售新创建集团股份录得一次性非现金亏损82.6亿港元。新世界预计于2024财年录得股东应占亏损190亿至200亿港元。 下调目标价，维持买入。我们下调新世界的收入和核心利润预测，但仍料核心利润不会出现亏损，下调目标价至10.18港元，对应预测资产净值折让80%，维持买入评级，相信联储局9月潜在开始降息的可能会对股价以及未来香港房地产市场有一定的支撑。 中国自主车企7月海外销量再创历史新高。2024年7月中国自主车企在海外可统计地区销量达到22.5万台，同比/环比增长53%/2%。 南美和非洲汽车出口销量增速提升，俄罗斯7月单月出口销量环比下滑。2024年1-7月中国出口非洲/南美的汽车数量分别为3.9万/14.7万台，同比增长10%/86%（vs 2024年1-6月7%/82%），7月出口增速略有提升。1-7月出口俄罗斯的自主车数量为43.1万台，其中7月出口销售6.2万台，较6月下滑1.9万台。 上汽/奇瑞/长城贡献超六成出口销量。2024年1-7月上汽/奇瑞/长城分别贡献自主车海外销量的25%/23%/15%，排名前三。新能源车方面，比亚迪/上汽/吉利合计占同期自主新能源车出口