跟踪、预测以及影响探究：基于移民视角论美国就业市场

2024年09月13日 证券研究报告•宏观深度报告 宏观深度 基于移民视角论美国就业市场 ——跟踪、预测以及影响探究 摘要 核心观点：（1）美国劳动力市场近期趋弱受供需两端共同作用，其中供给端将迎来较大变化，预计2024年净移民数量降至200万人左右。此外，美国大选后，哈里斯/特朗普上台或导致2025-2028年年均移民人数分别降至200-300 万人/70-160万人左右；（2）在移民人数降低的背景下，美国劳动力供给的增 长可能受限，尤其是建筑、清洁、维修、食品服务等职位，与此同时美国就业增长均衡水平也将下滑至9-19万人水平；（3）后续移民若渐进式下降，对工资增长的影响有限，反之则影响较大，若非法移民被快速驱逐，美国住房市场 供应问题或将加剧，推升房价乃至租金。 受供需两侧影响，近期美国劳动力市场趋弱。从供给端看，（1）美国就业市场结构中，移民的占比自疫情之后快速提升，海外出生工人就业占总就业人数比重从2020年的17%上升至2024年1-8月的19.6%；（2）2024年以来，CES 和CPS统计下的就业人数分化较大，这或与CPS统计中遗漏部分非法移民有关；（3）2024年7月美国失业率上升至4.3%，其中移民占比较高州的失业率自疫情以来低点上升幅度更大。从需求端看，当前美国经济呈现投资偏弱、消费有韧性的局面，7月美国JOLTS职位空缺767.3万人，不及市场预期。 净移民人数测算与高频月度跟踪估计。CBO和美国人口普查局分别估计2023年美国净移民人数分别为330万人和113.9万人。据测算，2024年1-5月美国新增移民人数或为173万，非法移民126万，2024年净移民数量或较2023 年有所减少，预计在200万人左右。美国大选也将使得移民政策以及移民人数 发生变化。假如哈里斯最终赢得美国大选，其任期内年均移民人数可能较2023 年温和下滑甚至持平，预计在200-300万人左右；特朗普政府主张的是更加强 硬的移民政策，若特朗普上台美国移民人数或下降至年均70-160万人左右。 移民对美国劳动力市场的影响——劳动力供给与就业增长均衡水平。（1）劳动力供给：若后续美国移民增长放缓，海外出生工人劳动参与率与本土出生工人 的劳动参与率的差距或将逐渐收敛，2022年至2024年7月海外与本土出生的 劳动参与率差距平均为4.6个百分点，高于2007-2019年平均值3.3个百分点； （2）就业增长均衡水平：今年以来，美国月均新增非农就业（20万人）已经触及“就业增长均衡水平”（考虑进非法移民为每月24万人），后续就业均衡 水平或将在不同情景下回落至9-19万人水平，意味着失业率进一步走高的门槛可能会不同程度地降低。 移民影响通胀的两条途径——工资与租金。（1）工资：近年移民的快速增长使得工资增速逐步下滑，美国ECI同比自2022年高位持续走低至2024年Q2的4.1%，后续移民若渐进式下降，对工资增长的影响有限，反之则影响较大； （2）租金：近期因供应回升租金增速走低，2024年7月全美Zillow观察租金 指数同比仅上涨3.4%，远低于2022年的峰值15.8%。非法移民在一定程度上推升美国住房供应，若后续该部分人群被驱逐，美国住房市场供应问题或将加剧，推升房价乃至租金。但长期来看，移民增长有助于支撑美国住房需求。 风险提示：数据测算误差较大，美国经济大幅波动，移民政策超预期变动。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002电话：010-55758502 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相关研究 1.励远致新，待时而动——政策新阶段下的经济趋势与产业聚焦(2024-09-03) 2.消费税改革渐近——改革动因、路径与行业影响探究(2024-08-29) 3.坐看云起时——2024年下半年宏观经济与政策展望(2024-06-02) 4.美国居民消费年内该何去何从？——基于劳动力市场、家庭资产负债表和消费信心分析(2024-05-29) 5.从居民的视角，借鉴日本消费变迁经验 (2024-04-12) 6.纵深推进，高质量与新发展——2024政府工作报告解读(2024-03-06) 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1受供需两侧影响，近期美国劳动力市场趋弱1 2净移民人数测算与高频月度跟踪估计5 3美国大选将带来移民政策以及移民人数的边际变化7 4移民对美国劳动力市场的影响——劳动力供给与就业增长均衡水平14 4.1移民推升美国劳动参与率，结构变化或受非法移民激增影响14 4.2非法移民推升就业增长均衡水平，后续或在不同情形下走低18 5移民影响通胀的两条途径——工资与租金20 5.1移民若渐进式下降或对工资通胀影响不大20 5.2非法移民快速减少或加剧美国住房市场供需不平衡问题22 图目录 图1：疫情结束后海外出生工人在就业市场中占比快速提升1 图2：2024年以来CES统计下新增非农就业保持强劲1 图3：2024年7月美国失业率触发“萨姆规则”的门槛2 图4：经济下行期，海外出生居民的失业率通常高于本土出生2 图5：美国各州失业率较2020年低点以来上升幅度基本与移民占比较高的地区相匹配3 图6：美国制造业PMI连续4个月收缩4 图7：新建住宅开工快速走低，但新屋销量已有所企稳4 图8：美国红皮书零售销售增速仍保持在5%左右4 图9：美国7月职位空缺率基本回落至疫情前水平4 图10：美国人普查局和CBO对疫情后净移民人数测算差异较大5 图11：CBO测算的净移民人数的三大组成部分5 图12：美国边境遭遇人数2023年快速增长，2024年以来回落6 图13：按来自区域划分，美国边境遭遇人数占比变化6 图14：2022年以来美国月度新增移民数量测算，6月已经开始出现明显下滑7 图15：大部分美国人认为当前移民水平应该下降7 图16：美国不同政党认为移民水平应该下降的人数较去年升高7 图17：2010年以来不同美国总统执政时期，美国海外出生人口数量变动情况8 图18：特朗普上一任期内获得基于就业的永久合法移民数量不降反增11 图19：特朗普上一任期内H-1B移民申请批准率明显下降11 图20：特朗普上一任期内新抵达难民人数明显下降12 图21：特朗普上一任期内庇护案件被拒绝率上升12 图22：美国非法移民人口变化及测算13 图23：等待法院开庭审判的人数13 图24：特朗普上一任期内被ICE驱逐人数明显增多13 图25：特朗普上一任期内签证逾期者数量增长得到遏制13 图26：2022年之后全球地缘政治风险指数较此前抬升14 图27：疫情之后，海外出生人口的劳动参与率抬升更快15 图28：海外出生的老年人劳动参与率高于美国本土出生15 图29：疫情后黄金年龄阶段的海外出生的劳动参与率提升更快15 图30：25岁以上海外出生劳动者不同学历占比情况16 图31：25岁以上本土出生劳动者不同学历占比情况16 图32：海外出生就业者岗位占比变化情况16 图33：本土出生就业者岗位占比变化情况16 图34：2012-2016年期间非法移民在各类职业中的占比18 图35：2016年非法移民受教育水平低于本土居民和合法移民18 图36：长期月度就业增长趋势在不同移民情境下的估算19 图37：短期月度就业增长趋势在不同移民情境下的估算19 图38：不同移民情景下，美国就业增长均衡水平的变化趋势20 图39：非法移民占比较高的州的V/U与全国水平对比21 图40：2022年以来非法移民的涌入在一定程度上解释了各州劳动力紧张程度（V/U）的缓解21 图41：2014-2022年净移民增长对V/U变化的净贡献程度21 图42：V/U比率与美国非农劳动力薪资增速走势较为相关21 图43：美国新租房家庭数量在2023年继续增长22 图44：2023年多户住宅单元完工数量快速攀升22 图45：“安全社区”计划对新进入市场的建筑数量的影响23 图46：截至2022年，在过去不同时间段内抵达的工作年龄移民的户主率24 图47：CBO对于未来30年左右美国人口走势的预测24 表目录 表1：拜登政府与特朗普政府在移民政策上的差异9 表2：不同岗位海外出生工人和本土出生工人占比情况对照17 疫情之后，美国经济快速升温，叠加宽松的移民政策，移民人数快速攀升，移民在美国就业市场中的重要性提升，近期在供需两端共同作用下，美国劳动力市场数据走弱。随着美国大选临近，移民问题也成为美国两党争论的焦点之一。我们采用月度公布数据对移民数量变化进行高频跟踪，还根据美国两党可能采取的移民政策，对大选之后移民人数的变化进行了估计，预计在下一届美国政府任期内，新增移民数量将不同程度地走弱。在此背景下，美国劳动力供给的增长可能受限，同时使得就业增长均衡水平下滑。另外，移民人数下降也将在不同程度上对美国工资增长以及租金价格产生影响。 1受供需两侧影响，近期美国劳动力市场趋弱 过去两年移民的快速涌入增加了美国劳动力市场的供给，移民在美国就业市场中的重要性提升。2021-2023年，美国海外出生的劳动力供给持续增长，分别增长123.1万人、131.7万人、151.4万人，截至2024年8月份，今年美国海外出生劳动力也增长了145.8万人， 继续保持强劲的增长态势。与此同时，本土出生劳动力增长相对缓慢，除了2022年增长了 121.2万人，2021、2023年仅分别增长44.8万人和92.2万人，2024年1-8月也仅增长了 64.5万人。此外，从就业情况来看，海外出生工人就业自2021年以来保持强劲增长态势，2021、2022和2023年分别增长了217.9万人、143.9万人和125.7万人，相比之下本土出生工人就业增长在2021年和2022年快于海外出生工人，分别增长394万人和170.1万人，而自2023年以来本土出生工人就业增长明显放缓，2023年仅增长了62.5万人，2024年1-8月就业人数下降65.5万人。美国就业市场结构中，移民的占比自疫情之后快速提升。海外出生工人就业占总就业人数比重从2020年的17%上升至2024年1-8月的19.6%。 美国就业市场边际转弱，非法移民或是不同调查口径下美国就业人数分化的重要原因之一。我们在《美国居民消费年内该何去何从？》中提到，2024年以来，CPS（家庭调查）与CES（企业调查）统计下的就业人数差距扩大。CES统计下的非农就业人数虽然近月来 有所下滑，但仍保持较为强劲的增长态势，而CPS统计下的就业人数增长态势疲弱。2024 年8月，美国非农就业人口增长14.2万人，不及预期的16.5万人，7月数据从11.4万人大 幅下修至8.9万人，6月数据下修了6.1万。2024年以来，美国非农就业人数增长了147.5万人，而CPS统计下的就业人数仅增长25.1万人，调整后的CPS就业人数仅增长21.9万人。出现这一差距的主要原因或在于近两年美国非法移民数量的快速攀升。 图1：疫情结束后海外出生工人在就业市场中占比快速提升图2：2024年以来CES统计下新增非农就业保持强劲 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 -7000 25 千人 % 20 15 10 5 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 0 海外出生就业增长本土出生就业增长 海外出生就业人数在总就业人数中的占比（右轴） 千人 1000 500 0 -500 -1000 CES-新增非农就业CPS-新增就业人数 CPS-调整后的新增就业人数 数据来源：BLS，西南证券整理数据来源：BLS，西南证券整理 7月份美国失业率触发“萨姆规则”，移民增长或在一定程度上推升失业率。美国