建筑装饰行业投资策略周报：从总量到结构，从规模到质量

投资评级:看好(维持) 核心观点 证券研究报告 最近12月市场表现 建筑装饰 沪深300 1% -5% -11% -16% -22% -28% 分析师毕春晖 SAC证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 分析师李美岑 SAC证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 分析师刘斐然 SAC证书编号：S0160522120003 liufr@ctsec.com 相关报告 1.《如何看待回调后的建筑央企》 2024-09-09 2.《上半年收入确认放缓，经营回款同比承压》2024-09-08 3.《革故鼎新，“剩”者为王》2024-08-23 国内基建投资总量或趋稳，景气度或集中在新基建及沿海、西部地区。经过近二十年的发展，我国的基础设施建设取得了举世瞩目的成就。截至2023年末，国内铁路营业里程15.9万公里（其中高铁营业里程4.5万公里），铁路路网密度165.2公里/万平方公里；公路里程543.68万公里（其中高速公路里程18.36万公里），公路密度56.63公里/百平方公里；内河航道通航里程12.82万公里，其中三级及以上航道通航里程1.54万公里；国内共55个城市开通运营城市轨道交通线路306条，运营里程10165.7公里。传统基础设施网络的不断完善，有力推动经济增长和区域连通的同时，也极大地便利了居民日常生活和商旅出行。从总量上来说，我国的传统基础设施已基本告别短缺的时代，与之而来的是投资基础设施的边际回报较以前出现了明显回落，因此，未来国内基础设施投资或呈现结构性景气特征。我们认为，结构性的投资机遇或集中在：1）类别上，能够继续提供不低于社会资本平均回报率的新基建项目仍是投资重点，比如新能源、5G等；2）区域上，城镇化率的持续提升拉动沿海人口密集城市对基础设施的升级改造需求，以及产业发展加快的西部地区仍有基建“补短板”的空间，比如高速公路改扩建、城市快速路、西部大开发等。 高质量发展成为当今建筑企业可持续经营的重中之重。从半年报来看，以铁路、公路施工为主的企业，上半年的订单已经出现下滑，而新能源、海外业务占比高的公司新签则相对稳定。过去依靠“垫资”撬动工程的商业模式在业主资金日趋紧张的背景下，经营现金流也面临大幅净流出的风险。因此对建筑业而言，当国内基础设施建设重心发生转移时，企业的业务拓展方向和商业模式也应做相应的调整，应摒弃过去只关注“利润表”的发展模式，而把“现金流量表”和“资产负债表”的可持续经营放到首位，推动企业从“重规模”向“重质量”转变。我们相信，虽然行业面临总需求疲软和结构性调整的双重挑战，有核心竞争力且重视现金流的企业能够度过周期底部，最终实现“剩”者为王。 投资建议：在行业发展正在经历变革过程中，融资渠道相对多元的建筑央国企拥有更强的抗风险能力，比如隧道股份（600820.SH）、中国建筑 （601668.SH）、中国化学（601117.SH）、中材国际（600970.SH）、中钢国际 （000928.SZ）、中国核建（601661.SH）、中国电建（601669.SH）、中国铁建 （601186.SH）、北方国际（000065.SZ）、东湖高新（600133.SH）等。拥有核心竞争力且负债率相对不高的民企，则有望在行业出清后迎来新的发展机遇建议关注鸿路钢构（002541.SZ）、江河集团（601886.SH）、郑中设计 （002811.SZ）、大丰实业（603081.SH）、豪尔赛（002963.SZ）等公司。 风险提示：稳增长力度不及预期风险，政策效果不及预期风险，经济恢复不及预期风险。 请阅读最后一页的重要声明！ 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500 指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500 指数为基准。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2