招财日报
2024年9月16日 招银国际环球市场|市场策略|招财日报 每`日投资策略 宏观策略/行业、公司点评 招银国际研究部 邮件：research@cmbi.com.hk 环球主要股市上日表现 收市价 升跌（%） 港股分类指数上日表现 收市价 升/跌（%） 沪港通及深港通上日资金流向 亿元人民币 沪港通(南下) 深港通(南下) 资料来源：彭博 净买入（卖出） 38.35 24.67 宏观策略 中国经济-信贷放缓，政策将延续宽松 单日 年内 恒生指数 17,369 0.75 1.89 恒生国企 6,072 0.90 5.25 恒生科技 3,480 0.13 -7.56 上证综指 2,704 -0.48 -9.10 深证综指 1,476 -1.08 -19.67 深圳创业板 1,535 -1.07 -18.83 美国道琼斯 41,394 0.72 9.83 美国标普500 5,626 0.54 17.95 美国纳斯达克 17,684 0.65 17.80 德国DAX 18,699 0.98 11.63 法国CAC 7,465 0.41 -1.03 英国富时100 8,273 0.39 6.98 日本日经225 36,582 -0.68 9.32 澳洲ASX200 8,100 0.30 6.71 台湾加权 21,760 0.49 21.35 资料来源：彭博 中国8月信贷增速进一步放缓，新增社会融资重回负增长，人民币贷款余额增速再创历史新低。政府债发行仍然是社融的主要贡献，而家庭和企业部门则延续去杠杆。M1增速延续下滑。 信贷数据公布后，央行向市场发出宽松信号，承诺“着手推出一些增量政策措施，进一步降低企业融资和居民信贷成本”，“把推动物价温和回升作为把握货币政策的重要考量”。 展望未来，央行可能在今年剩余时间内进一步下调LPR、再融资利率和存款利率10-20个基点。与此同时，未来几个月央行可能会引导银行降低存量按揭贷款利率，以减轻家庭债务负担并提振消费需求。（链接） 中国经济-需求依然疲软 8月数据显示经济活动普遍走弱，尽管预期已经不高但所有指标仍低于预期。 单日 年内 恒生金融 30,062 0.91 0.80 恒生工商业 9,633 0.65 4.32 恒生地产 14,730 0.64 -19.63 恒生公用事业 35,538 0.91 8.10 资料来源：彭博 房屋销售和开工略有改善，但9月初再次放缓。新房和二手房价格加速下跌。受汽车和家具等耐用品消费拖累，零售销售进一步疲软。由于就业状况疲弱，消费者信心跌至历史低点。工业产出放缓。受房地产建设萎缩和基础设施投资放缓的拖累，固定资产投资显着放缓。 实现今年经济增长目标的压力上升，政策部门可能会在今年四季度实施新一轮政策宽松，包括可能降低存量按揭贷款利率。中国货币政策可能保持宽松，并在今年剩余时间内进一步下调LPR、再融资利率和存款利率10-20个基点。由于美联储可能在9月启动降息周期，美元走弱可能会扩大中国央行明年政策空间。（链接） 行业点评 中国工程机械行业-8月份工程机械销售：出口坚挺，中国销售恶化 中国工程机械工业协会公布了8月份工程机械销售数据。出口方面，主要产品（除塔机和履带式起重机外）的销售保持增长态势。相反，除挖掘机和轮式装载机外（上周已公布数据[链接]），中国主要机械销售降幅进一步恶化,主要由于房地产建设活动持续下滑以及对其他下游领域增长的担忧。个股方面,我们继续看好浙江鼎力（603338CH，买入），因为其海外高空作业平台销售比例较高。此外，我们认为中联重科（1157HK/000157CH,买入）存在下行风险,主要由于总体增长可能会受到中国起重机需求恶化的拖累。我们对三一重工（600031CH，持有）仍持保守态度，主要由于市场共识盈利较高，我们需要等待中大型挖掘机进一步改善的迹象。（链接） 公司点评 海尔智家(6690HK，买入，目标价：31.58港元)-24年上半年业绩后路演回顾 “以旧换新”补贴已从2024年8月开始见效。我们认为补贴将更利好高端产 品和行业领先品牌（如海尔）的销售。例如，在2024年8月10日至27日期间，湖北省家电销售同比增长高达30%。高端产品如价格在8,000元以上的冰箱、洗衣机以及价格在4,000元以上的空调都比较畅销，一部分的卡萨帝门店销售录得同比超过100%的增长。另外，为刺激高端需求，海尔还为某些卡萨帝产品提供了额外补贴。而且，海尔目前大部分（31个省）的销售公司已经与地方政府洽谈相关补贴项目，超过9成的分销商（约2,100家）符 合相关资格。根据公司的估计，预计约300亿元人民币的补贴会在2024年下 半年发放，并将产生约5倍的乘数效应，符合市场预期。 24财年指引维持。海尔仍然预计中国的销售增长为中单位数，其中卡萨帝品牌可能实现超过10%的增长，海外市场也有望实现中单位数增长，其中美国市场将实现正增长，而美国以外的海外市场预计增长超过10%。在产品类别方面，公司预计冰箱、洗衣机和热水器的销售将实现正增长，而空调和厨房电器的增长将超过10%。 我们对下半年销售增长持乐观态度。我们认为空调销售增长的逐渐改善、政府补贴的实施、新产品发布和更好的营销策略将推动线下客流和销售增长。我们还预计毛利率和营业利润率将有所改善，主要得益于高端产品的销售增长、相对稳定的运费成本、数字化和工厂升级带来的制造成本降低以及欧洲市场改革等因素。 24年上半年业绩符合预期。24年上半年，海尔的销售额同比增长3%，达到 1,356亿元人民币，略低于市场预期的3%。销售低于预期的主要原因在于中国（尤其是空调、冰箱类别和卡萨帝品牌）和美国市场的表现不佳。不过，海尔的净利润同比增长16%，达到104亿元人民币，得益于中国和美国市场的毛利率改善以及欧洲地区运营利润率的提升。在中国市场，销售增长为2%，而海外市场的整体增长为4%，其中美国市场下降2%，欧洲市场增长7%，澳新市场增长9%，南亚增长10%，东南亚增长12%，日本市场增长2%。 维持买入评级并微调目标价至31.58港元。基于14倍24财年预测市盈率。 现价估值为11倍市盈率，仍然低于过去5年15倍的平均水平。（链接） Adobe（ADBEUS；买入；目标价645.0美元）：3QFY24业绩稳健，但较弱的指引或将影响短期情绪 Adobe公布了符合预期的3QFY24业绩，但4QFY24指引弱于预期：3QFY24总收入同比增长11%至54.1亿美元，非GAAP净利润同比增长11%至20.8亿美元，符合一致预期。3QFY24数字媒体NNARR达5.04亿美元，较公司此前指引高出约10%，主因产品创新推动了创意云和文档云的稳健增长，以及部分大订单的签署早于预期。但4QFY24E数字媒体NNARR指引为5.5亿美元（同比下降3%），弱于预期，引发投资者对FY25收入增长前景的担忧，尽管管理层将较弱的指引归因于季节性因素（当前财年4Q没有CyberMonday，且部分大订单提前在3QFY24签署）。我们维持FY24-26收入预测以及目标价645.0美元（基于32xFY25PE）不变。维持买入评级。（链接） 快手（1024HK；买入；目标价92.0港元）：驱动盈利韧性增长 我们于9月13日参加了快手2024年投资者日，会议核心要点包括：1）快手用户生态健康发展，公司未来将通过提升活跃度、提高用户留存、以及加强内容与商业化协同三方面驱动生态增长；2）客单价承压导致电商业务增长短期放缓，未来快手将继续强化“好内容+好商品”的电商战略，加强信任经济、内容驱动、购物体验保障及货架电商的建设；3）商业化方面，内循环广告商业化效率持续提升，外循环广告得益于短剧/小游戏/小说等行业的增量需求，维持韧性增长；4）财务端方面，公司将致力于达成40法则（核心商业收入增速/经调整净利润率均>20%），得益于毛利率及销售费用率优化，未来经调整净利润率有望提升至20%以上。我们看好快手广告及电商业务持续维持快于行业收入增长，同时释放杠杆效应，驱动盈利强劲增长（2024-26ECAGR：43%），公司当前8xFY24E非GAAPPE具备较高吸引力。维持目标价92港元及买入评级。（链接） 招银国际环球市场焦点股份 股价 目标价 上行/下行 市盈率(倍) 市净率(倍) ROE(%) 股息率 公司名字 股票代码 行业 评级 (当地货币) (当地货币) 空间 1FY 2FY 1FY 1FY 1FY 长仓理想汽车 LIUS 汽车 买入 19.12 25.00 31% 5.3 3.2 2.6 11.2 0.0% 吉利汽车 175HK 汽车 买入 8.98 14.00 56% 6.2 10.4 0.9 16.7 5.2% 中联重科 1157HK 装备制造 买入 3.75 6.80 81% 7.8 6.9 0.5 7.5 9.2% 浙江鼎力 603338CH 装备制造 买入 48.42 75.00 55% 11.6 10.1 2.3 21.6 2.0% 波司登 3998HK 可选消费 买入 3.56 5.98 68% 10.8 9.1 2.3 26.3 8.2% 江南布衣 3306HK 可选消费 买入 14.16 17.61 24% 8.0 7.2 2.6 40.6 10.4% 特步 1368HK 可选消费 买入 4.36 7.32 68% 9.5 8.4 1.1 14.3 5.9% 贵州茅台 600519CH 必选消费 买入 1304.13 2219.00 70% 18.0 16.0 6.6 37.7 3.6% 百济神州 BGNEUS 医疗 买入 198.49 288.90 46% N/A N/A N/A N/A 0.0% 迈瑞医疗 300760CH 医疗 买入 231.67 352.80 52% 20.6 17.3 6.7 39.8 2.8% 中国太保 2601HK 保险 买入 19.34 28.30 46% 5.9 5.6 0.6 12.4 6.2% 中国财险 2328HK 保险 买入 10.08 12.80 27% 7.6 7.1 0.8 12.2 5.8% 腾讯 700HK 互联网 买入 371.60 480.00 29% 16.8 15.5 3.2 19.3 1.2% 阿里巴巴 BABAUS 互联网 买入 84.69 126.90 50% 1.4 1.2 1.4 10.4 0.9% 拼多多 PDDUS 互联网 买入 94.99 187.90 98% 1.0 0.8 3.0 49.0 0.0% 华润置地 1109HK 房地产 买入 18.94 45.10 138% 3.8 N/A 0.4 13.8 8.0% 鸿腾精密 6088HK 科技 买入 1.87 4.30 130% 71.9 44.5 4.7 7.0 0.1% 小米集团 1810HK 科技 买入 19.00 24.40 28% 20.2 17.8 2.4 10.6 0.0% 比亚迪电子 285HK 科技 买入 25.20 40.90 62% 13.1 9.1 1.6 18.3 2.3% 中际旭创 300308CH 半导体 买入 115.94 150.76 30% 23.0 15.5 6.6 23.2 0.6% 北方华创 002371CH 半导体 买入 293.02 405.00 38% 25.9 19.8 5.2 22.0 0.4% 金蝶 268HK 软件&IT服务 买入 5.54 10.80 95% N/A 80.3 2.1 N/A 0.0% 资料来源：彭博、招银国际环球市场（截至2024年9月13日） 招银国际环球市场上日股票交易方块–13/9/2024 板块(交易额占比,交易额买卖比例) 注： 1.“交易额占比”指该板块交易额占所有股份交易额之比例 2.绿色代表当日买入股票金额≧总买卖金额的55% 3.黄色代表当日买入股票金额占总买卖金额比例>45%且<55% 4.红色代表当日买入股票金额≦总买卖金
