金工点评报告：基差贴水整体收敛，对冲策略出现回撤

于明明金融工程与金融产品首席分析师 执业编号：S1500521070001联系电话：+8618616021459 邮箱：yumingming@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 基差贴水整体收敛，对冲策略出现回撤 2024年9月16日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127金隅大厦B座 邮编：100031 孙石金融工程与金融产品 金融工程分析师 执业编号：S1500523080010联系电话：+8618817366228 邮箱：sunshi@cindasc.com 崔诗笛金融工程与金融产品 金融工程分析师 执业编号：S1500523080001联系电话：+8618516560686 邮箱：cuishidi@cindasc.com 于明明金融工程与金融产品 首席分析师 执业编号：S1500521070001联系电话：+8618616021459 邮箱：yumingming@cindasc.com 金工研究 金工点评报告 证券研究报告 基差贴水整体收敛，对冲策略出现回撤 2024年9月16日 本周点评： 基差贴水整体收敛，对冲策略出现回撤：本周四大期指对应的指数整体 走弱，而大盘指数跌幅更为明显，周四指数冲高回落，带动期指增仓放量且基差出现明显上涨，目前市场观望情绪仍然较强，基差受到情绪带动与指数同步变动，后续若无明确的趋势性行情出现，基差或持续与指数同涨同跌。 内容摘要： IM基差整体上行：2024年9月13日，我们预估未来一年中证 500、沪深300、上证50、中证1000指数分红点位分别为86.20、 85.87、73.96、64.84。本周IM品种合约分红调整年化基差整体上行，IC、IF、IH及IM当季合约分红处理过的年化基差分别为-6.00%、-1.59%、-0.02%、-8.26%。 基差贴水整体收敛，对冲策略出现回撤：本周四大期指对应的指数整体走弱，而大盘指数跌幅更为明显，IH相对上周出现减仓，其他品种均有小幅增仓，期指各合约基差贴水整体收敛，对冲策略期货 端因此出现小幅回撤，IC与IM季月对冲策略周度收益分别为-0.14%与-0.05%。 指数成分股分红对基差影响较弱：截至2024年9月13日，本周中证500指数成分股中有5只股票实施分红，相应股息点指数上涨0.96，占中证500指数点位约0.02%；本周沪深300成分股中有5 只股票实施分红，相应股息点指数上涨1.56，占300指数点位0.05%；本周上证50指数成分股有2只股票实施分红，相应股息点指数上涨1.63，占50指数点位0.07%；本周中证1000指数成分股中有14只股票实施分红，我们估计分红点位为0.80，约占中证1000指数点位0.02%。在当前合约存续期内，指数成分股年报分红剩余较少，合约基差受分红影响较弱。 情绪仍然主导基差变动：本周指数走弱，大盘指数相对更为疲软，周四指数冲高回落，带动期指增仓放量且基差出现明显上涨，目前 市场观望情绪仍然较强，基差受到情绪带动与指数同步变动，后续若无明确的趋势性行情出现，基差或持续与指数同涨同跌。 风险因素：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 目录 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正4 1.1股指期货合约存续期内分红预估4 1.2、基差修正5 二、期现对冲与跨期套利策略回测跟踪10 2.1、对冲策略与套利策略简介10 2.2、IC对冲策略表现11 2.3、IF对冲策略表现11 2.4、IH对冲策略表现12 2.5、IM对冲策略表现13 图表目录 图表1：未来一年中证500指数分红点位预测结果4 图表2：合约存续期内中证500指数分红点位预测4 图表3：未来一年沪深300指数分红点位预测结果4 图表4：合约存续期内沪深300指数分红点位预测4 图表5：未来一年上证50指数分红点位预测结果5 图表6：合约存续期内上证50指数分红点位预测5 图表7：未来一年中证1000指数分红点位预测结果5 图表8：合约存续期内中证1000指数分红点位预测5 图表9：IC当季分红调整年化基差与中证500指数走势6 图表10：IC合约持仓额（亿元）与中证500指数走势6 图表11：IC持仓量与成交量（万手）6 图表12：IF当季分红调整年化基差与沪深300指数走势7 图表13：IF合约持仓额（亿元）与沪深300指数走势7 图表14：IF持仓量与成交量（万手）7 图表15：IH当季分红调整年化基差与上证50指数走势8 图表16：IH合约持仓额（亿元）与上证50指数走势8 图表17：IH持仓量与成交量（万手）8 图表18：IM当季分红调整年化基差与中证1000指数走势9 图表19：IM合约持仓额（亿元）与中证1000指数走势9 图表20：IM持仓量与成交量（万手）9 图表21：中证500股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图11 图表22：中证500股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比11 图表23：沪深300股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图12 图表24：沪深300股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比12 图表25：上证50股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图13 图表26：上证50股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比13 图表27：中证1000股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图14 图表28：中证1000股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比14 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正 1.1股指期货合约存续期内分红预估 基于信达金工衍生品研究报告系列二《股指期货分红点位预测》中的方法对股指期货合约存续期内分红进行预测。 2024年9月13日，我们对股指期货标的指数未来一年内分红点位进行预测，预估中证500、沪深300、上证50、中证1000指数分红点位分别为86.20、85.87、73.96、64.84。 中证500指数在当月合约IC2409存续期内分红点位预估为0.3，在次月合约IC2410存续期内分红点位预估为0.86，在当季合约IC2412存续期内分红点位预估为0.86，在下季合约IC2503存续期内分红点位预估为0.86。指数在下季合约存续期内分红占比预估为0.02%。 图表1：未来一年中证500指数分红点位预测结果图表2：合约存续期内中证500指数分红点位预测 100 80 60 40 20 0 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 0.860.860.86 0.30 IC2409IC2410IC2412IC2503 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心数据日期：2024年9月13日 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心数据日期：2024年9月13日 沪深300指数在当月合约IF2409存续期内分红点位预估为0.72，在次月合约IF2410存续期内分红点位预估为2.65，在当季合约IF2412存续期内分红点位预估为2.79，在下季合约IF2503存续期内分红点位预估为2.79。指数在下季合约存续期内分红占比预估为0.09%。 图表3：未来一年沪深300指数分红点位预测结果图表4：合约存续期内沪深300指数分红点位预测 100 80 60 40 20 0 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 2.652.792.79 0.72 IF2409IF2410IF2412IF2503 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心 数据日期：2024年9月13日 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心数据日期：2024年9月13日 上证50指数在当月合约IH2409存续期内分红点位预估为0.92，在次月合约IH2410存续期内分红点位预估为4.28，在当季合约IH2412存续期内分红点位预估为4.28，在下季合约IH2503存续期内分红点位预估为4.28。指数在下季合约存续期内分红占比预估为0.19%。 图表5：未来一年上证50指数分红点位预测结果图表6：合约存续期内上证50指数分红点位预测 804.5 704 603.5 50 403 302.5 202 101.5 01 0.5 0 4.284.284.28 0.92 IH2409IH2410IH2412IH2503 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心数据日期：2024年9月13日 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心数据日期：2024年9月13日 中证1000指数在当月合约IM2409存续期内分红点位预估为0.61，在次月合约IM2410存续期内分红点位预估为0.98，在当季合约IM2412存续期内分红点位预估为0.98，在下季合约IM2503存续期内分红点位预估为0.98。指数在下季合约存续期内分红占比预估为0.02%。 图表7：未来一年中证1000指数分红点位预测结果 70 60 50 40 30 20 10 0 图表8：合约存续期内中证1000指数分红点位预测 1.2 0.980.980.98 0.61 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 IM2409IM2410IM2412IM2503 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心数据日期：2024年9月13日 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心数据日期：2024年9月13日 1.2、基差修正 股指期货基差为合约收盘价与标的指数收盘价的差值。指数点位随着成分股实施而下调，但分红的影响会提前反映在存续期内包含分红的期货合约价格上，合约存续期内指数成分股的分红会拉低合约基差。在分析合约基差时，需要剔除分红的影响。 预期分红调整后的基差=实际基差+存续期内未实现的预期分红报告中我们将基差进行年化处理，后文中提及基差均为分红调整后的年化基差。 年化基差=(实际基差+(预期)分红点位)/指数价格×360/合约剩余天数 本周IC当季合约分红调整年化基差震荡相对周一下行，周内高点贴水5.55%，当前基差贴水6.00%，相对前一周基差下行，低于2022年初以来中位数。 图表9：IC当季分红调整年化基差与中证500指数走势 5% 7900 0% -5% -10% -15% -20% 7400 6900 6400 5900 5400 4900 4400 IC季月分红调整年化基差中证500(右轴) 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心数据日期：2021年7月1日至2024年9月13日 2024年9月13日，IC合约持仓额为2171.08亿元，持仓量24.65万手，成交量9.2万手。本周IC持仓成交水平有所提升。 ) I 图表10：IC合约持仓额（亿元）与中证500指数走势图表11：IC持仓量与成交量（万手） 7400 中证500 IC持仓额(亿元,右轴) 51004600 4035 IC持仓量(万手 C成交量(万手) 69006400 4100 3025 59005400 36003100 201510 4900 2600 5 440021000 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心数据日期：2021年7月1日至2024年9月13日 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心数据日期：2021年7月1日至2024年9月13日 本周IF当季合约分红调整年化基差下行，周内高点贴水1.10%，当前基差贴水1.59%，相对前一周基差下行，低于2022年初以来中位数。 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% 图表12：IF当季分红调整年化基差与沪深300指数走势 -12% 5100 4900 4700 4500 4300 4100 3900 3700 3500 330