8月金融数据点评：社融见底了吗？

社融见底了吗？——8月金融数据点评 证券研究报告/固定收益点评2024年9月13日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001 Email：xiaoyu@zts.com.cn 研究助理：张可迎 Email：zhangky04@zts.com.cn 相关报告 投资要点 2024年8月，人民币贷款新增9000亿元，同比少增4600亿元；社融新增30298亿元，同比少增981亿元。M1余额增速分别为-7.3%，相比前值回落0.7个百分点，M2余额增速为6.3%，与前值持平。我们对此点评如下： 信贷：8月份信贷继续走弱，居民端、企业端新增贷款均同比减少，票据冲量。 8月份新增人民币贷款9000亿元，同比少增4600亿元。居民端人民币贷款新增1900亿元，同比少增2022亿元（其中短贷同比少增1604亿元、中长贷同比少增402亿元），反映居民消费需求以及按揭购房需求均走弱；企业端人民币贷款新增8400亿元，同比 少增1088亿元（其中短贷同比少增1499亿元、中长贷同比少增1544亿元、票据融资 同比多增1979亿元）。新增非银行业贷款同比少增997亿元。 8月份票据融资5451亿元，高于2021-2023年8月份均值水平（2625亿元），同比多 增近2000亿元，是信贷分项中唯一的同比多增项，反映信贷需求偏弱情况下票据冲量， 信贷结构不佳。今年3月份以来，票据融资持续同比多增，对新增信贷起到支撑作用。 以票据利率高频跟踪信贷需求，今年以来，票据利率持续处于低位。二季度以来，票据利率季节性回落，明显低于2021-2023年同期水平，反映实体信贷需求仍偏弱。 社融：8月份政府债加速发行，支撑社融。 8月社融新增3.0万亿元，同比少增981亿元；社融存量398.56万亿元，同比增速为 8.1%，相比7月份回落0.1个百分点。 从社融结构来看，人民币贷款、企业债、股票融资是主要拖累项，政府债是主要支撑： 8月份社融分项中人民币贷款、新增企业债券、新增股票融资分别同比少增2971亿元、 1096亿元和905亿元； 8月政府债新增超1.6万亿元，同比多增4371亿元，政府债净融资同比多增主要受国债、地方债加速发行影响。今年8月，国债发行量超1.6万亿，净融资额也为2019年 以来同期的最大值；地方债净融资超8000亿元，高于2019-2023同期均值水平（5222亿元）。今年5月份以来，政府债持续对社融起到支撑作用，5-6月政府债融资同比多增，主要是2023年同期政府债发行偏慢、基数较低导致，7-8月份，政府债发行开始提速，尤其是8月份国债、地方债净融资均位于往年同期中较高水平。 非标8月份增加1161亿元，同比略有增加，主要受信托贷款支撑（同比多增705亿元）；直接融资（企业债+股票）表现较为疲弱，8月份二者均同比少增，合计同比少增超20 00亿元。 货币：M1增速进一步回落，M2维持不变。 1）8月份M2增速维持在6.3%。2023年以来，M1增速整体回落，今年1月份短暂冲高后持续回落，4月份转负，随后降幅持续扩大至8月份的7.3%。 2）M1、M2剪刀差（M2同比-M1同比）回升至13.6pct，走阔0.7pct。4月份禁止“手工补息”后，部分企业活期存款搬家至“理财”，造成M1负增、理财规模回升，企业活期存款虽然也包含在M2中，但M2由于基数较大，对于M2增速的影响相对较弱。相应地，M2-M1增速剪刀差持续走阔。 8月份社融在政府债支撑下依然同比少增，反映内生的实体融资需求仍然偏弱。往后看，当下内生融资需求偏弱的格局难以得到趋势性改变，社融主要还是有赖于政府债支撑。9月份，政府债预计仍将对社融起到一定的托底作用。展望四季度，存量房贷利率下调如果落地可能减缓居民提前还贷，但效果存在不确定性，如果没有增量财政政策支撑，随着政府债供给放缓，社融增速料将进一步回落，届时货币宽松力度可能加大。 风险提示：数据更新不及时等。 图表目录 图表1：8月份金融数据概览（亿元，%）.-3- 图表2：居民中长期贷款季节性变化（亿元）....................................................-3- 图表3：企业中长期贷款季节性变化（亿元）....................................................-4- 图表4：企业票据融资季节性变化（亿元）........................................................-4- 图表5：6M国股行票据转贴现利率（%）..........................................................-4- 图表6：8月份政府债加速发行，净融资高于往年同期（亿元）........................-5- 图表7：今年8月国债净融资高于往年同期均值（亿元）..................................-5- 图表8：非标融资规模同比少减（亿元）............................................................-5- 图表9：M1增速季节性变化（%）.....................................................................-6- 图表10：30大中城市房地产销售面积（万平方米）..........................................-6- 图表11：房地产投资增速持续位于负区间（%）...............................................-6- 图表12：8月份M2-M1剪刀差走阔0.7个百分点（pct）.................................-6- 图表1：8月份金融数据概览（亿元，%） 来源：iFinD，中泰证券研究所 图表2：居民中长期贷款季节性变化（亿元） 来源：iFinD，中泰证券研究所 图表3：企业中长期贷款季节性变化（亿元） 来源：iFinD，中泰证券研究所 图表4：企业票据融资季节性变化（亿元） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表5：6M国股行票据转贴现利率（%） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表6：8月份政府债加速发行，净融资高于往年同期（亿元） 来源：iFinD，中泰证券研究所 图表7：今年8月国债净融资高于往年同期均值（亿元） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表8：非标融资规模同比少减（亿元） 来源：iFinD，中泰证券研究所 注：非标口径为委托贷款+信托贷款+未贴现银行承兑汇票。 图表9：M1增速季节性变化（%） 来源：iFinD，中泰证券研究所 图表10：30大中城市房地产销售面积（万平方米）图表11：房地产投资增速持续位于负区间（%） 来源：iFinD，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 图表12：8月份M2-M1剪刀差走阔0.7个百分点（pct） 来源：iFinD，中泰证券研究所 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。