8月金融数据解读：社融增速可见底，但信贷需求难改善

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证 券 研 究报告 【债券日报】 社融增速可见底，但信贷需求难改善 ——8月金融数据解读  央行9月10号公布2021年8月金融数据，新增人民币贷款1.22万亿，同比少增600亿，信贷余额增速回落0.2个百分点至12.1%；新增社会融资规模2.96万亿，同比少增6253亿，社融存量增速回落0.4个百分点至10.3%；M2同比增速从回落0.1个百分点至8.2%。  1、信贷增长依然疲弱，“短期化”特征明显 第一，房地产调控政策之下的居民中长期贷款偏弱在预期之内，但反映消费需求的居民部门短期贷款仍未改善。 第二，企业中长期贷款融资延续同比少增的状态，短期信贷融资有所发力。  2、“宽信用”政策对信贷的支撑效果有多大？ 第一，8月票据融资成为信贷投放增长的主力，是“宽信用”政策的直接着力点。 第二，结构性货币政策效果的直接体现在信贷结构，而不在总量。换句话说，支小再贷款可以直接增加小微企业贷款，但对信贷总量的支撑作用或相对有限，后者更多受房地产政策和企业投资动机的限制。  3、货币增速受制于资产端的扩张速度 8月M2和M1增速双双回落，主要受制于资产端扩张增速的回落。M2增速回落0.1个百分点至8.2%，M1增速回落0.7个百分点至4.2%，回落幅度仍然较大。M2增速下行主要拖累是单位存款增速的下行，M1增速下行主要源自单位活期存款增速下行，故两者8月的变化有一定同源性，即企业部门存款增速的拖累，尤其是活期。  后续来看，（1）信贷座谈会之后，“宽信用”的政策压力有所提升，或仍体现在票据融资上，导致新增信贷的“短期化”；但信贷需求的改善难度较大，主要受制于房地产调控政策短期没有缓和的余地，相关贷款融资需求走弱或仍持续；不过，随着疫情影响的消退，消费性信贷存在改善的空间；需要重点关注的是企业中长期融资需求是否周期性见顶；（2）信用指标的短期改善的动力大概率来自政府部门，随着年末的临近，地方债发行所积压的规模或逐步释放，支撑社融增速，可能在8月份已经见底；9月季末“大月效应”之下，新增信贷规模表现或不至于更差，但信贷增速回落的态势大概率不会改变。  风险提示：流动性超预期收紧 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：梁伟超 电话：010-66500862 邮箱：liangweichao@hcyjs.com 执业编号：S0360519070002 相关研究报告 《【华创固收】盈利平稳增长，上游挤占加剧——7月工业企业利润数据点评》 2021-08-27 《【华创固收】疫情扰动释放，需求降至历史次低——8月PMI数据点评》 2021-08-31 《【华创固收】什么贡献了超预期的边际增量？——8月进出口数据点评》 2021-09-07 《【华创固收】21H1业绩高增，在建项目众多—瑞丰转债申购价值分析20210908》 2021-09-08 《【华创固收】供给端政策约束仍在，PPI超预期上行——8月通胀数据解读》 2021-09-09 华创证券研究所 债券研究 债券日报 2021年09月10日 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、信贷增长依然疲弱，“短期化”特征明显 ......................................................................... 4 （一）居民部门：未改融资需求全面走弱的态势 ......................................................... 4 （二）企业部门：中长期融资需求疲软，期限结构再现“短期化”特征 ...................... 4 二、“宽信用”政策对信贷的支撑效果有多大？ ..................................................................... 5 （一）政策发力的直接着力点是票据，8月效果有所显现 .......................................... 5 （二）再贷款额度再次增加，效果或更多在信贷结构 ................................................. 5 三、货币增速受制于资产端的扩张速度 ................................................................................. 6 四、预测：信用周期短期改善的动力或仍集中在政府部门 ................................................. 6 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表1 8月新增信贷1.22万亿，持平于去年同期 .............................................................. 4 图表2 8月社融新增2.96万亿，低于往年同期 .................................................................. 4 图表3 8月居民短期贷款仍明显低于去年同期 ................................................................... 4 图表4 8月居民中长期贷款仍低于2016年以来的同期 ..................................................... 4 图表5 8月企业短期信贷（短贷+票据）明显回升 ............................................................. 5 图表6 8月企业中长期贷款低于2019年以来的同期 ......................................................... 5 图表7 8月票据承兑新增规模创年内新高 ........................................................................... 5 图表8 8月末票据利率有所回升 ........................................................................................... 5 图表9 Q2政策支持再贷款存量规模继续缩减 .................................................................... 6 图表10 近期新增支小再贷款额度3000亿 .......................................................................... 6 图表11 单位活期存款拖累M1增速 ..................................................................................... 6 图表12 单位存款是拖累M2增速的主要原因 ..................................................................... 6 图表13 预计社融增速即将见底，但信贷增速仍将回落，体现政府部门......................... 7 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 央行9月10号公布2021年8月金融数据，新增人民币贷款1.22万亿，同比少增600亿，信贷余额增速回落0.2个百分点至12.1%；新增社会融资规模2.96万亿，同比少增6253亿，社融存量增速回落0.4个百分点至10.3%；M2同比增速从回落0.1个百分点至8.2%。融资需求边际走弱的态势尚未明显改善，新增信贷仍体现“短期化”的期限特征，地方债发行节奏仍拖累新增社融。 图表1 8月新增信贷1.22万亿，持平于去年同期 图表2 8月社融新增2.96万亿，低于往年同期 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 一、信贷增长依然疲弱，“短期化”特征明显 （一）居民部门：未改融资需求全面走弱的态势 房地产调控政策之下的居民中长期贷款偏弱在预期之内，但反映消费需求的居民部门短期贷款仍未改善。8月居民中长期贷款新增4259亿，同比少增1312亿，低于2016年以来的同期水平，仍反映房地产调控政策对居民购房融资需求的抑制；8月居民短期贷款新增1496亿，环比明显改善，但同比仍少增1348亿，反映消费需求边际弱化的态势仍未改善，疫情对消费的集中冲击依然存在。 图表3 8月居民短期贷款仍明显低于去年同期 图表4 8月居民中长期贷款仍低于2016年以来的同期 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 （二）企业部门：中长期融资需求疲软，期限结构再现“短期化”特征 企业中长期贷款融资延续同比少增的状态，短期信贷融资有所发力。8月企业中长期贷款新增5215亿，同比少增2037亿，继上月之后延续同比少增态势；8月企业短期贷款和票据融资合计新增1664亿，同比多增3293亿，成为新增信贷的重要支撑因素。35800 13600 27300 14700 15,00021200 10800 12200 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年-5,00005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0002018-082019-082020-082021-08贷款融资表外融资直接融资存量调整政府债券误差项-6,000-4,000-2,00002,0004,0006,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 新增信贷短期化的态势，反映融资需求走弱和对冲政策发力之间的矛盾，改善的难度较大。 图表5 8月企业短期信贷（短贷+票据）明显回升 图表6 8月企业中长期贷款低于2019年以来的同期 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 二、“宽信用”政策对信贷的支撑效果有多大？ （一）政策发力的直接着力点是票据，8月效果有所显现 8月票据融资成为信贷投放增长的主力，是“宽信用”政策的直接着力点。企业短期融资中，短期贷款仍然是缩减的，票据融资单月新增达到2813亿，同比多增4489亿；8月票据市场活跃度明显提升，一级承兑稳步增量，一、二级市场矛盾缓解，票据利率有所回升；