可转债24Q2业绩：收入增速放缓，建议关注有色等业绩占优行业

可转债茶话会 债券 2024年09月14日 可转债24Q2业绩：收入增速放缓，建议关注有色等业绩占优行业 证券分析师 刘璐投资咨询资格编号 S1060519060001 liulu979@pingan.com.cn 陈蔚宁投资咨询资格编号 S1060524070001 chenweining369@pingan.com.cn 平安观点： 权益市场收入、利润增速持续放缓，短期风格切换与业绩有一定背离。全市场 ROE（TTM）为8.03%，边际持平，处在2015年以来的最低水平。营业收入同比增速（TTM）为-0.46%，为2016年以来首度转负，较上季度边际下滑1.30个百分点。结构上，消费、新兴周期收入增速放缓，大宗商品收入增速小幅改善。业绩期（8月20日至9月11日），Wind全A下跌3.00%，中证1000下跌2.04%，跑赢沪深300指数2.36个百分点，小盘、成长相对占优，权益市场风险偏好似有提升，但业绩并不支撑。 可转债发行人业绩方面，有色金属、石油石化、汽车业绩相对偏强。24Q2可转债营业收入（TTM）同比增速为3.80%，较上季度下降0.81个百分点，位于2018年以来的8.00%分位数。亏损可转债数量占比18.39%，环比提升1.66个 百分点。结构上，可转债板块的业绩分化不大。我们根据营业收入、净利润增速搭建了8个维度的业绩评分，评分结果显示可转债业绩较强的细分行业包括有色金属、石油石化、汽车、美容护理、电子；业绩较弱的细分行业包括非银金融、环保、煤炭、建筑装饰、医药生物、传媒。 仍然推荐高评级高YTM策略，并筛选出业绩占优的27只个券。业绩期，可转债表现与业绩的相关性不高，可能因为当前全市场偏债型可转债的数量占比达 到52.17%的较高水平，市场防御情绪较强，在出现大的政策反转或业绩反转之前，对可转债短期的业绩博弈认可度不高，我们仍然推荐高YTM+高评级的防守策略。 结合业绩、平底溢价率、评级，我们筛选出27只、934.45亿元适合业绩博弈的可转债，分布在有色金属、汽车、电子、石油石化、美容护理、银行、计算机7个行业。业绩筛选的基础上，我们还增加了YTM参考。适合业绩博弈的主体YTM都不算高，即便是YTM相对高的石油石化转债，YTM也只有0.16%。个券维度，有两只转债YTM在2.0%以上，分属有色金属、银行两个行业。 风险提示：1）货币政策转向；2）风险偏好超预期走弱；3）数据代表性受加权方式干扰。 债券报 告 债券动态跟踪报 告 证券研究报告 一、权益市场：收入、利润增速持续放缓，短期风格切换与业绩有一定背离 1、24Q2A股ROE低位基本持平，收入增速放缓。全市场ROE（TTM）为8.03%，边际持平，处在2015年以来的最低水平。营业收入同比增速（TTM）为-0.46%，为2016年以来首度转负，较上季度边际下滑1.30个百分点。 2、结构上，消费、新兴周期收入增速放缓，大宗商品收入增速小幅改善。消费板块的营业收入增速下滑1.64至11.73个百分点不等，其中商贸零售、社会服务下滑幅度在10个百分点以上；大宗商品业绩增速普遍提高，增幅在0.63至1.65个百 分点之间。 3、小盘风格短期占优，与业绩有一定背离。业绩期（8月20日至9月11日）Wind全A下跌3.00%，中证1000下跌 2.04%，跑赢沪深300指数2.36个百分点，小盘、成长相对占优，权益市场风险偏好似有提升。但消费、新兴周期等成长性相对较强的板块收入增速走弱，即期风格切换或只是红利风格达到极值及市场担忧银行净息差的避险操作，业绩并不支撑。 图表1A股盈利能力基本持平，全市场ROE（TTM） 环比下滑0.01个百分点 图表2A股营收增速-0.46%，为2016年以来首度转负 资料来源:Wind，平安证券研究所资料来源:Wind，平安证券研究所 图表3消费、新兴周期板块营业收入增速明显边际放缓 ROE(TTM) 股息率（TTM） 营业收入（TTM） 同比 增速边际变动 近3年增速走势 万得全A 8.03 2.61 -0.46% -1.30 稳定 银行 9.31 5.43 -2.77% 0.06 非银金融 6.702.13 -14.93% 3.16 交通运输 7.96 2.712.51 -3.93% -0.55 公用事业 9.25 1.76% -4.63 环保 5.491.95 6.80% 1.47 综合 -6.53 1.91 57.17% -4.81 大宗商品 石油石化 11.37 4.63 0.39% 1.51 煤炭 12.63 5.98 -12.02% 0.63 钢铁 2.43 2.89 -3.90% 0.72 有色金属 10.26 2.122.88% 1.65 传统周期 基础化工 6.322.082.32% 5.9 3 建筑材料 3.05 3.27 -5.91% -1.26 建筑装饰 7.66 3.35 2.14% -3.65 房地产 -3.62 1.98 -14.01% -6.73 轻工制造 7.148.24 2.90 2.00%5.76% 0.04 纺织服饰 4.15 -0.71 农林牧渔 2.99 0.91 -1.13% -1.47 家用电器 17.09 3.93 7.99% -1.23 消费 食品饮料 22.35 3.51 3.98% -2.98 商贸零售 2.24 2.05 -7.42% -1 1.73 社会服务 7.01 1.29 27.92% -1 0.13 美容护理 9.67 1.93 16.63% -2.67 医药生物 7.076.466.53 1.61 3.75% -1.64 新兴周期 机械设备 1.72 12.48% -1.85 电力设备 1.93 16.82% -7.91 汽车 8.46 1.73 5.49% -9.07 国防军工 3.80 0.73 10.16% -9.77 TMT 通信 8.58 1.53 5.76% -0.51 电子 4.93 0.95 25.95% 7.73 计算机 2.37 1.14 11.27% 2.56 传媒 4.40 2.27 0.17% -2.13 资料来源：Wind,平安证券研究所；股息率按2024年9月6日 二、可转债：有色金属、石油石化、汽车业绩相对偏强 24Q2可转债营业收入（TTM）同比增速为3.80%，较上季度下降0.81个百分点，位于2018年以来的8.00%分位数。由于可转债较权益整体更偏小盘、成长，可转债业绩增速一般高于A股整体，24Q2转债业绩增速仅跑赢权益4.26个百分点，属中等水平。 亏损可转债数量占比18.39%，环比提升1.66个百分点。亏损个券占比较高的板块包括农林牧渔（33%）、石油石化（29%）和建筑材料（29%）。 结构上业绩分化不大。营业收入增速相对较高的是消费、新兴周期板块，但多数细分行业营业收入增速边际下滑，这一现象与权益整体一致；其余板块营业收入增速在-0.24%至3.32%之间，差异不大。 我们根据营业收入、净利润增速搭建了8个维度的业绩评分，展示在图表6的“业绩强弱”一列。“业绩强弱”为综合营业收入同比增速及净利润同比增速的绝对水平、历史分位数、边际变化、是否跑赢权益合成的指标。当该行业转债业绩在这些维度上发出积极信号时记为1、否则记为0，各维度信号取均值。该指标用于选择绩优行业，数值越大，该行业转债业绩越好。 评分结果显示可转债业绩较强的细分行业包括有色金属、石油石化、汽车、美容护理、电子；业绩较弱的细分行业包括非银金融、环保、煤炭、建筑装饰、医药生物、传媒。 图表4可转债营业收入（TTM）同比跑赢权益4.26个 百分点（百分点） 图表5亏损可转债占比抬升1.66个百分点 资料来源:Wind，平安证券研究所资料来源:Wind，平安证券研究所 营业收入增速（TTM） 板块营收增营业收入跑 速 赢权益（百 分点） 细分行业 可转债 分位数 营收增速边际变可转债-权益（百业绩强弱 动（百分点） 分点） 银行 非银金融交通运输公用事业 环保综合 石油石化 煤炭钢铁 有色金属基础化工建筑材料建筑装饰房地产轻工制造纺织服饰农林牧渔家用电器食品饮料商贸零售社会服务美容护理医药生物机械设备电力设备 汽车国防军工 通信电子计算机传媒 3.80% 1.33% -10.14% 14.54% 1.23% 4.18% 8.00% 24.00% 16.00% 72.70% 32.00% 20.00% -0.81 0.55 -13.85 1.71 -9.08 -7.42 4.26 4.10 4.79 18.47 -0.53 -2.62 0.67 0.11 0.56 0.22 0.11 16.67% -16.77% 4.25% 8.16% 2.35% -6.39% -1.03% 45.40% 5.50% 52.00% 40.00% 28.00% 32.00% 24.00% 16.99 -60.53 3.07 6.70 1.28 0.62 -4.25 16.28 -4.75 8.15 5.28 0.04 -0.48 -3.17 0.78 0.11 0.56 1.00 0.44 0.22 0.11 0.80% 0.69% -1.34% 3.25% 9.57% -2.02% 14.84% 21.71% 0.10% 2.56% 5.16% 20.04% -5.06% 12.69% 12.69% 1.45% -13.56% 32.00% 65.20% 16.00% 22.70% 37.50% 31.20% 80.00% 0.00% 16.00% 16.00% 16.00% 76.00% 16.00% 66.60% 51.80% 32.00% 0.00% 4.49 9.12 -7.28 3.24 -3.90 2.14 7.91 -3.39 -0.09 -0.76 -8.95 1.32 -17.08 2.16 7.77 0.37 -17.11 -1.20 -5.07 -0.21 -4.75 5.59 5.40 -13.08 5.08 -3.65 -9.92 -11.66 14.54 -15.23 6.93 -20.90 -9.82 -13.73 0.33 0.44 0.33 0.67 0.44 0.33 0.67 0.78 0.11 0.22 0.44 0.89 0.33 0.67 0.78 0.67 0.11 图表6综合多维度，有色金属转债的业绩较好 万得全A 稳定 2.23% 4.84 大宗商品 3.08% 6.24 传统周期 -0.24% (2.12) 消费 8.84% (0.13) 新兴周期 5.67% (5.57) TMT 3.32% (9.38) 资料来源：Wind,平安证券研究所 三、择券：仍然推荐高评级高YTM策略，并筛选出业绩占优的27只个券 业绩期，可转债表现与业绩的相关性不高。业绩报告发布以后（8月20日至9月11日），各细分行业“可转债涨跌幅排序”与“发行人营业收入增速边际变动排序”之间的相关系数只有33.30%。可能因为当前全市场偏债型可转债的数量占比达到52.17%的较高水平，市场防御情绪较强，在出现大的政策反转或业绩反转之前，对可转债短期的业绩博弈认可度不高。我们仍然推荐高YTM+高评级的防守策略，结合业绩表现筛选出27只符合条件的可转债： 1、筛选适合业绩博弈的个券。参考指标包括所在行业业绩强弱评分、平底溢价率（平价/纯债价值-1，衡量可转债是股性定价还是债性定价）、平均评级水平。其中，平均评级水平系根据可转债的外部评级，评级越高分值越高。以上三个指标同时排在所有个券的前1/3，认为是适合博弈业绩的个券。 2、我们一共筛选出27只、934.45亿元可转债，分布在有色金属、汽车、电子、石油石化、美容护理、银行、计算机7个行业。其中，有色金属板块业绩最好，且平底溢价率相对高，具有更好的正股弹性；平均评级亦相对较高，信用风险事件对其