8月经济数据点评：政策效果仍待显现

政策效果仍待显现——8月经济数据点评 研究结论 9月14日统计局公布8月份经济数据，规模以上工业增加值当月同比增长4.5%（前值 5.1%），社会消费品零售总额当月同比增长2.1%（前值2.7%），固定资产投资累计同比增长3.4%（前值3.6%）。 工业增加值边际走弱：（1）分大类看，采矿业增加值当月同比3.7%，弱于前值4.6%，制造业当月同比4.3%，低于前值5.3%，电力燃气及水的生产和供应业当月同比6.8%，较大幅度好于前值4%；（2）分所有制看，国有及国有控股、股份制、外商及港澳台投资、私营企业的工业增加值当月同比分别较前值变化0.1、-0.4、- 1.4、-0.7个百分点，值得注意的是，如果将累计同比与一季度末相比较，则分别变 化了-0.9、-0.4、-0.7、0.1个百分点，即国有企业生产端降幅偏大，原因可能在于电力燃气及水的生产供应业的波动，其累计同比增长开年至今整体呈现为下滑，但最新月份反弹，可能与债券发行加速、更多财政资金到位有关，其延续性以及后续空间有望成为工业增加值的稳定器；（3）公布数据的制造业行业中，单月改善幅度 最大的是酒饮料和精制茶（5.2%，前值2.7%）、医药制造（2.8%，前值1.5%），下滑较多的是计算机通信电子（11.3%，前值14.3%）、有色金属冶炼加工 （6.6%，前值9.4%）、化工（5.9%，前值8.6%）、非金属矿物（-5.5%，前值-2.9%）。 各领域投资同样下滑，扣除PPI后，广义基建、制造业、房地产固定资产投资累计同比分别为9.8%（前值10.1%）、11%（前值11.3%）、-8.3%（前值-8.2%）： （1）分大类看，基建实际累计同比与年中持平，但弱于一季度，考虑到当下专项债发行加速，后续有望维持稳定。值得注意的是，如果考虑不含电力的狭义基建增 速，最新录得4.4%，前值4.9%，扣除PPI后当前为6.3%，前值6.9%，下滑幅度 更大且增长水平更低，可见电力在当下投资中发挥了较大作用；制造业延续高位小 幅下滑态势，实体投资信心仍显不足，与社融等其他数据相一致；房地产拖累显 著，即便有基数优势也未能收窄；（2）近期国有及国有控股单位投资与民间投资的增速之差正处于2022年7月以来最低水平（6.2个百分点），但驱动因素并非私营企业信心修复，而是两者都在下滑，8月民间固定资产投资完成额累计同比-0.2%，前值0%，国有及国有控股单位固定资产投资完成额累计同比6%，前值6.3%。这一现象或表明，在房地产发展转型、地方投融资规范化的背景下，内需本身与稳增长政策效果都有待强化。 “以旧换新”效果已有体现，但带动作用不强，社零增速累计同比仍在下行。环比看，8月社会消费品零售总额环比（季调）录得-0.01%，而疫情前的2015-2019年 同期均值为0.76%。各个行业累计同比显示，家用电器和音像器材类（2.5%，前值2.3%）有0.2个百分点的改善，此外文化办公用品类低位反弹（-4.9%，前值- 5.3%），粮油食品（9.7%，前值9.6%）韧性延续，通讯器材（11.8%，前值 11.4%）也有较好表现，下滑1个百分点及以上的有金银珠宝（-2.5%，前值-1%）以及体育娱乐用品（10.1%，前值11.1%），此外汽车作为重要构成，销售负增有所扩大（-2.4%，前值-1.7%）。今年1-8月，限额以上家用电器和音像器材累计零 售额为5940亿元，在整体限额以上商品零售中占比5.4%，因此带动作用较为有限。展望后续，一是观察汽车销售及相关政策是否仍有空间，二是各地措施还在不 断落地，有望产生更加明显的拉动，如9月13日广电总局表示积极推动酒店老旧电视终端以旧换新、升级换代。 总体来看，8月各项数据延续了之前特征，表现较为疲弱，截至目前三季度GDP是否能够实现反弹有较大压力（累计工业增加值增速还在下滑），以旧换新、设备更新、财政资金的落地使用将是后续强化稳增长效果的看点所在。 风险提示：经济复苏与政策效果不及预期的风险。 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2024年09月14日 陈至奕021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080009 出口强于市场预期——8月进出口点评2024-09-12 核心通胀增速下滑——8月通胀数据点评2024-09-10 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济|动态跟踪——政策效果仍待显现——8月经济数据点评 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话：021-63325888 传真：021-63326786 网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。