海通宏观出口如何重构产品哪些机会20240913

海通宏观–出口如何重构？产品哪些机会？20240913_原文 2024年09月13日21：14 发言人00：00 尊敬的各位投资者朋友大家好，我是海通证券的宏观分析师梁中华。欢迎大家来参加我们海通宏观团队的系列专题汇报活动。我们在过去的两年当中，推出了三大系列专题。第一系列专题叫房地产的划债支柱系列。第二系列专题是中国制造的韧性和出海的机遇系列。第三个系列专题是低利率环境下的大类资产配置系列专题。在之前的前一段时间，我们已经给大家系统性的汇报了低利率环境下的大类资产配置系列专题。总共是八篇专题，我们分七次来给大家做了一个详细的汇报。 发言人00：51 从9月12号开始，我们开始汇报中国制造的韧性和出海的机遇这个系列专题的内容。在上一讲当中，我们重点是从大类方面看全球产业链供应链在过去几年是怎么样进行重构的。分析下来，我们发现中国的制造业在全球来看仍然是保持着比较高的竞争力。其他的新兴国家，它其实短期内还很难替代中国的生产，尤其是中国的生产，中国制造的韧性是比较强的。其他一些新兴国家，他们从生产的角度来说，并没有出现大幅的提升。包括他们的制造业在经济当中的占比也没有出现趋势性的抬升。其实很多生产还是在依赖中国的制造。 发言人01：53 今天的这个汇报，我们是第二讲，来给大家分产品层面来互汇报。从重要的出口商品，全球的主要的贸易品层面来看，全球的产业链是怎么样进行重构的。我们对很多类的产品做了一个细致的系统性的梳理，看看过去几年在主要的全球贸易摩擦发生以后，全球的产业链出现了怎样的重构，尤其是中国的外需结构出现了哪些变化，还有哪些商品仍然表现比较亮显，从这些角度来给大家做一个系统性的梳理。接下来的时间就交给我们团队的高级宏观分析师李俊老师来给大家做一个详细的分享。 发言人02：48 好的，谢谢梁博。各位投资者大家好，我是海通宏观分析李俊。我们前面的话从全球产业链的角度来分析了中国目前中国制造生产的一些优势，以及一些韧性的一些原因和变化。今天的话我们从具体的一些产品的角度进一步的分析。我们在全球产业链重构的背景之下，不同的产品有哪些表象？我们的一些产品的机会主要体现在哪里？ 发言人03：22 首先从目前的中国的全球产业链的变化角度来看的话，我们在此前已经提过。目前全球产业链主要重构领域体现在中美之间。所以我们这里首先从中美的贸易的加征关税的角度去拆分和分析。我们知道在今年的这个部分的产品的贸易关税上调之前的话，此前从18年开始，总共大概有四轮的加征关税的情况。我们从这个进口份额或者进口商品的角去看的话，此前从17年的美国，从中国进口商品角度的话，可能有接近70%左右的商品都被加征了加入这个关税的清单。其中绝大部分处在第三批次。随着近几年美国从中国进口依赖度在下降的话，截止到2023年年底的话，这个份额的话已经下降到55%左右。 发言人04：29 从加征关税的一些商品的分布来看的话，我们会发现最主要的是家人关注影响的话，主要集中在电机电器设备以及核反应的一些机器设备为主。这些的话其实也是美国从中国进口商品的重点。比如说我们会 发现如果以17年年底的数据去测算的话，那这两类商品的话基本上占据了美国从中国进口商品的权重的话，可能是在50%以上。如果我们从海关公布的这个六位编码角度去看的话，那其实受影响的或者加征关税影响比较大的商品的话，主要分布在数据这交换机，一些变流器，一些巨大的一些机器设备的处理的一些部件，这些处于中高端的一些产品为主。前面主要是从这个关税的一个分布的情况来看。其实这一部分的话，我们后续会基于这些关税清单的一些重点的商品分类别去看。 发言人05：38 不同的商品在这几年贸易或者是全球产业链重构的背景之下有哪些变化？首先我们在之前的一个分析里面已经提到过了，在中美贸易纠纷之后的话，美国从中国进口依赖度已经出现了一些明显的下降。尤其是我们会发现美国从中国进口减少的背景之下的话，它是在从全球其他的地方在大量的进口，也就意味着美国在过去几年的整体的经济需求是比较稳健的那从中国进口的下降很大程度上并不是美国经济需求的一个衰落，很大程度上还是受到这些关税政策的影响。变化的比较大，也带来了全球的产业链的一些重构。 发言人06：27 那重构的领域的话，我们在此前也是提到了。那中美之间的产业链重构里面增加了更多的经济体参与进去。比如说像墨西哥、越南、加拿大、韩国、印度之类的经济体，在过去几年之内的话，增加了比较多的对美国的出口。那中国就出口的份额变少了。这是目前的产业链出口的一个重大的一个变化。 发言人06：54 如果我们从加征关税的类别角度去分的话，我们会发现主要影响因素还是集中在被加征关税的产品。从被加征关 税的产品来看的话，美国从中国进口份额确实出现了一个大幅的下滑。这进口的下滑的幅度的话可能有30%，但是在从其他地方进口的份额的话，或者进口的增长了40%以上。 发言人07：23 对于未加征关税的商品，我们会发现并没有从中国进口出现明显的下滑。甚至是在二三年之前的话，从中国进口的还有所增加。也就意味着其实跟我们前面提到的是一样的。这几年发生产业链重构影响比较大的商品，绝大多数集中在被加征关税的商品。这从份额变化的角度来说也是一样的情况。绝大部分的一些份额的下降是来自于被加征关税的商品，没有被加征关税的商品在过去几年，每从中国进口的份额没有特别明显的变化。其中份额下降比较多的主要集中在第三批次。 发言人08：12 从这个进口的量的分布来看，也是一样的一个情况。美国从中国未加征关税的商品进口的整体总量的话，没有发生大幅的下滑。主要下滑的话就是集中在加征关税的商品，尤其是第三批次。 发言人08：27 我们接下来的话就像我们之前说的，我们要从具体的商品角度去看。不同的商品在这样的一个环境底下发生了哪些变化？无论是从美国的角度，从中国的角度，甚至从中国未来的产业布局角度有哪些变化，或者是说未来有哪些机会，这是我们今天想要重点去表达和阐述的那首先我们从一些加征关税比较多的产品来看，比如说半导体产品。那此前的话半导体产品是被加征了25%的关税。那从美国的角度来看的话，那从17年以来的话，或者是从18年贸易升级关税升级之后的话，我们会发现美国从中国进口半导体产品的话，先减少了大概有50%以上这样的一个变化。但是在这样的背景之下的话，他从其他地方进口增加了也接近了50%。 发言人09：28 我们看从这个对象领域来看的话，我们会发现之前的话美国的半导体产品的话，除了中国之外的话，主要是从马来西亚和日本进口。那等到当前的话，我们会发现美国从中国进口的比例已经不足5%了。此前的话是在两位数以上。那现在的话主要进口美国变成了马来西亚、越南和泰国，尤其是越南和泰国在最近几年对美输出的份额增加了特别多。但是我们在前前面的分析里面已经提到了，美国从东南亚这些地方一些进口的话，很大程度上背后离不开中国的生产。 发言人10：12 比如说我们从自身中国的角度来看的话，我们会发现中国半导体产品出口占整体出口的比重也出现了明显下滑，尤其是从18年以来。而且从全球的角度来说也是一样的。那从全球的角度来说的话，中国出口的半导体产品占全球的份额基本上是在35%以上。那目前中国是全球最大的半导体出口经济体，对全球出口的其中有35%，接近36%的都是来自于中国的出口，远超于第二和第三的马来西亚和美国。 发言人10：50 我们的半导体出口主要出口到哪些领域呢？如果从整体的角度来看的话，大部分是出口到亚洲的地区。如果从最近几年的变化来看的话，相比中美贸易之前的话，其实尤其是中美贸易从2018年发生的这个贸易变化影响之前的话。截止到现在，中国最像荷兰、像越南、像西班牙、像泰国、印度这些地方出口的份额增加的比较多，对美国出口的份额减少的比较多。 发言人11：28 如果我们进一步的从荷兰和韩国的角度去看的话，我们会发现最近几年荷兰和韩国对于中国进口半导体产品的依赖度出现了大幅的上行。比如说像荷兰，中国目前已经成为荷兰的第二大进口半导体的来源国。之前的话中国是排第九位，韩国也是一样的。目前的话韩国对中国半导体产品的依赖度已经接近三成左右，中国是其第一大半导体的进口来源国。从这个角度去看的话，确实美国从中国进口的减少了份额比较多，东南亚经济体替代了比较多的份额。其实从本身中国的角度来说，在过去几年半导体产品出口占全球的比重是在大幅的提升。我们对美国份额出口减少的背景之下的话，除了一部分在大量的对东南亚经济体的一个出口的增加。我们也增加了一些对欧洲地区的一个出口的一个增加。 发言人12：36 第二类产品的话是汽车零部件。我们从汽车零部件的角度去看的话，我们会发现一个现象。美国从中国进口汽车零部件的这个下滑的情况的话，其实并没有那么大。基本上只下滑了5%左右，他从其他经济体的进口增加了有35%以上。我们会发现美国之前的汽车半导体主要进口来国的话就是墨西哥、中国和加拿大。截止到当前的话，这几类经济体依然是美国的主要的进口来源国。份额上的话主要变化就是在于美国从中国进口的份额略微下降了，从墨西哥的进口份额略微增加了。 发言人13：25 从中国自己的角度来看的话，这几年汽车零部件的出口是在明显的上升的那从汽车零部件出口占中国总整体出口的份额的话，是明显的上升的。从之前的话大概只有1.3附近，目前的话已经超过1.6。从全球的角度去看的话，也是明显的大幅的提升。目前的话中国已经超过美国和日本，成为全球第二大汽车零部件的出口国，仅次于德国。从我们中国的出口对象来看的话，其实最主要的出口的地区其实依然是美国。除了美国之外的话，比如说像日本、墨西哥、德国、韩国、俄罗斯之类的那中国出口的份额也比较多。 发言人14：17 如果从变化角度来看的话，最近几年中国的产业的布局除了对美国出口比较多之外的话，最近几年在逐步增加对墨西哥以及部分的中东地区份额提升的比较多。比如说像阿联酋伊朗之类的那从整体的这几类经济体，比如说像墨西哥和阿联酋他们的一个进口的变化角度来看的话，我们会发现首先墨西哥从中国进口汽车零部件的依赖度是明显的大幅的提升了。这个趋势的话应该是从1718年左右增加。阿联酋也是一样的，阿联酋的话从1718年开始，对中国汽车零部件的进口也来说也出现了明显的大幅的上行。中国目前是2.9第二大汽车零部件的进口来源国。 发言人15：13 第三类的产品的话是电动载人汽车。这类的产品的话，我们知道根据最新的关税的政策的话，加征关税的这个幅度已经被大幅的上提了。但是从趋势来看的话，尤其是从18年以来看的话，美国对中国的汽车电动汽车的需求是非常之大的。并没有因为加征关税大幅的减少，反而是对中国的这整体的进口增量依然是非常大。 发言人15：42 从份额角度来看的话，基本上美国的最主要的进口的来源国依然是墨西哥、韩国、加拿大和德国。除此之外的话，日本常年是美国的最主要的汽车来源国。那他对中国的进口的份额的话，其实目前的话已经不到1%了。这也是为什么我们此前在美国对于电动载人汽车关税升级之后的话，我们强调这一个类的政策对我们的电动载人汽车的出口的外需的影响并不大的。主要的原因是在于美国从我们国家进口的份额已经是非常之低了。 发言人16：25 从我们自己的角度来看的话，过去几年中国的电动载人汽车出口的份额是明显的上去的。无论是从中国的从整体出口角度来看，还是从中国占全球的份额角度来说，都出现了大幅的上行。目前的话电动载人汽车的话是属于我们新三样之一。而且的话中国已经超过日本、美国以及欧洲多个经济体，成为全球第二大电动汽车汽车出口国，仅次于德国。 发言人16：58 从出口对象来看的话，我们知道其实此前的话在中美贸易这个问题出现之前的话，中国对美国出口的范围是比较多的。但自从发生了这些事一类事件之后的话，最近几年尤其是最新的情况来看的话，中国电动载人汽车在逐步向欧洲地区分布和布局。那比如说我们可以看到中国电动载人汽车出口到像比利时，像英国、西班牙这几个国家是份额是比较大的。如果从变化角度来看的话，过去几年我们也是增加了对英国、墨西哥、澳大利亚