美国主动资管机构如何战胜波动20240912

美国主动资管机构如何战胜波动20240912_原文 2024年09月12日21：49 发言人00：00 大家参加本次会议。本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则，由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担。长江证券保留追究其法律责任的权利。 发言人00：31 尊敬的各位投资者，大家早上好，我是长江对应的分析师戴永飞。今天向大家汇报的一个内容，是我们前期受到市场比较三相比较比较好的一篇深度报告，就是美国托管机构怎么去战胜这个被动化的趋势。我们主要是从了三个方面去汇报这个内容。首先第一个方面，就是我们对美国被动化的这个，公募基金被动化的一个历程进行了复盘，分析它的一个成因。然后第二个，我们就是去找了一些典型的一些案例去分析。美国表现非常好的一些主动资管机构是怎么去战胜，采取了哪些措施去战胜了这个被动化的趋势。第三个部分就是我们去结合国内的一个情况，去判断未来的一个阶段。还有一个趋势，因为其实大家我们也看到了我们的被动型的产品也发展的非常好。 发言人01：31 然后大家也非常的关心后面一段时间到底是属于被动还是属于主动。首先是第一个部分，就是美国被动，公募基金行业为什么会进入被动化的一个趋势？因为我们可以看到从90年代后期，美国这个被动指数型的基金，还有一些产品的一个规模和占比均处于快速提升之中，目前截止到现在，仍然是在一个快速提升之中。细分来看，其实经历了一个90年代的爆发式增长期，到了，科网泡沫破裂之后的00年代初期的一个放缓期，再到金融危机之前的高速扩容期，然后再到金融危机之后的，十几年的一个稳定增长期，一共分为了四个阶段。这个金融危机之后，就是增速中枢一直维持在18%，非常高的一个水平。我们可以认为美容美国的公募基金，确实进入到了一个非常具有持续性的一个被动化的趋势之中。 发言人02：39 那么分析原因来看，首先我们从更长的维度对美国公募行业进行复盘，从把公积金的扩容节奏，产品结构的变化以及对应底层资产的收益率放到一起进行一个对比。我们可以看到一个非常明显的特征，也就是我们的一个报告的一个最基本的框架，就是美国产品公募产品的变迁的一个核心的因素，也就是底层资产的一个收益率。对我们可以需要更多公司调研纪要关注公众号MT调研，可添加微信号S130970。 发言人03：19 非常接触的非常紧密的事，就美国权益类债券型产品的扩容节奏，明显受到这个利率周期还有权益市场周期的一个变化影响。那么其中这个权益类的周期，权益类基金的扩容节奏是紧跟美国权益市场的周期波动，在受益于美国权益市场这个熊短牛长的一个特征，在底层资产的高收益率之下，获得了资金的一个持续性的流入。而债券型的这个基金产品，则是紧跟利率周期，在利率快速下行的一个窗口期，实现快速的扩容。 发言人03：57 从从它的发展历程来看，这个结论是比较明显的。在71年到81年期间，美国受到石油危机的影响，联邦利率加息到了19%，货币市场的收益率很高，再加上存款利率受到管制，比较大的利差推动着存款向货机搬家。那么也是这一段时期货机的高速的扩容，平均的增速达到100%多，货机的高速扩容也是推动了公积金向前发展了一大步，就整体上从存款向公募基金去进行搬家的这样一个过程。 发言人04：36 那么到82年到99年，随着美国进入到了一个持续的降息周期，这家企业出海，科技发展带动经济结构转型。美国的股市还有债市进入到了一个双流的阶段。那我们带动的这个股基还有债基，以每年超过30%的速度去扩容。到了2000年以后，随着公募基金好像达到了一个非常大的体量，扩容的速度有所趋缓。但是也基本上是跟着利率和权益市场周期去变的。在这个大的框架之下，我们去对比主动还有被动的一个收益率，我们可以看到引用标普公司的这个报告可以看到，2000年之后的大部分的年份，超过半数的主动权益基金无法跑赢标普1500指数。而且随着时间周期的拉长，主动型基金跑赢指数的难度就越大。就是我们认为收益率的直观体现是美国被动化的核心原因，这第一个原因。 发言人05：39 第二个原因就是除了收益率的因素之外，我们也看到了一个渠道的变化对被动化的一个助推的作用。其实主要是有两个方面，一个是通过养老金购买基金的资金的占比在持续的提升，持有公募基金的占比接近了50%。我们另一个方面是美国代销渠道向买方投顾转型，在养老金账户之外的衢道中，通过投资顾问购买基金的占比达到了48%。 发言人06：06 由于这个投资顾问和客户之间的关系更紧密，逐步取代了部分资产配置功能。也就是说投资顾问取代了基金经理的部分职能，收取的顾问费相当于是管理费。当然了这个投部在选取配置资产的时候，这个选择的范围也更为广泛，可以是股票、基金、债券。所以说当投资顾问再去配置基金的时候，更倾向于选择这个费率更低的被动型基金。 发言人06：35 最主要是总结下来就主要是这几点原因。我们看在90年代之后的被动化的这个高速发展过程之中，其实美国是有很多历史非常悠久的股东资管公司，特别是在7880年代，依靠主动管理型的基金爆发式增长发展起来的这些公司，跟我们国内的情况很类似。就是在面临着一个被动化的浪潮之下，我们看到了这些公司通过，改一些改革的举措，依然能够获得市场份额的一个提升。我们选择了三个转型成功的公司作为分析对象，来探究美国主动存款机构债券被动的采取了对应对策方法。首先是普及性，我们认为朴信是被动化趋势中坚守主动的一个标杆型的公司。公司是将主动管理作为发展战略，在市场被动化的趋势中，仍然实现了一个市场份额的节节攀升。那么公司是怎么做的呢？我们主要总结了四点。 发言人07：48 首先第一点就是通过完善内部的投研和投资体系，依靠长期优异的业绩是战胜了被动。就是普信是美国这个机构中比较少的依靠主动与在中长期的维度战胜被动的这样一家公司。我们看到从十年期的维度来看，朴信51%57%的51的权益产品，57的固收产品，有54的多的是产品业绩，就超过了全新的被动中位数。公司的优秀的投资能力，就来源于长期主义的投研文化和制度建设。这个公司采取了叫战略资产配置叫战术资产配置这样主动管理选择的投资策略，搭建了两个一个强有力的投资投研平台，公司还通过资产配置委员会去决定资产配置的方向。公司在90年设定的资产配置委员会，通过通过经通过这个委员会对于宏观经济环境，以基本面市场情况，以相对估值等方面入手展开讨论，然后来决定资产的战术配置方向。此外，公司还通过长期的现金和股权激励，吸引并且留住人才，实现利益共享和风险共担，这是第一个特点。 发言人09：21 第二个，就是普信，它是一个能够在这个新的市场环境之下去发行适合市场的一个新的产品的这样一家公司。到了2000年之后，公司发行了一些反响非常好的一些产品，比方说这个全球科技主题的这样一个产品，海外市场股票主题的大数据主体的。这些产品成立之后，我们看到收益表现是非常的好的，规模增长非常迅速。整体上我们把普京的产品分成2000年之前和2000年之后。我们看到一方面2000年之前的产品占比始终维持在非常高70%以上。但是占比是在持续的下降的，意味着00年之后发行的产品的贡献，就是产品的规模占比是在持续的提升，这第二点。 发言人10：19 第三点就是通过这个养老目标产品，以造型式为自家的产品进行引流。美国目标产品在2000年之后，其实是快速的发展的，也得益于政策推动，在2006年颁布02082实行股票401K的自动加入制度，最后楼劳工部又推出了这个默认选择机制。其中的养老目标产品，就在这个401K的默认选择机制的四类基金产品之中，就可以作为一个投资者比较方便去选择的，就依靠自己的退休年龄去选择的这样一个基金产品。那么面对制度上的变化，股票也大力的发展了目标基金产品，丰富养老产业链。在13年至23年之间，公司旗下的这个养老目标产品是由1200亿美元增长到了4000亿美元，年复合增速达不到13%。那么贡献养老金的占比是达到了28%。 发言人11：22 在整体上，通过这个养老目标产品去给低价产品去获得，比如是不信，其次是资本集团，资本集团是美国市场的一个百年老店，这公司的风格非常独特，也非常的独树一帜。一方面就是公司坚持投资的长期主义，去坚持基本面的研究。另一方面就是与这个基金经理的模式不同，公司采用这种基金多元共管的这样一个模式。也就是说有单子经理，有多名投资经理共同管理，也同样获得成功。供暖模式是资本集团的一个特色，也是它长期竞争力的一个来源，这个共管有多少个人呢？就是我们去分析了它的这个公司的各类产品，我发现这个基本上是在9到10个人左右。就是每一支基金产品大概是有9到10个基金经理去进行管理。然后单个基金经理缓解资产规模大概是不到100亿的美元。 发言人12：30 这个他们怎么去具体的划分呢？就是说单支经理单支经理把它切成若干个部分，给若干个经分别进行管理。刘经理负责管理部分，拥有这一部分的决策权，并且对这一部分的土地局负责人。同时为了保证所有的服务，所有的投资服务于基金的整体目标，公司还设立了每个基金是设立投资委员会，负责监督这个证券投资组合，并且协调各个组成部分。 发言人13：04 当然我们看到这个资本集团确实是利用了这个购买模式，能够实现投资组合的多元化和分散风险。引除了因为明星基金经理的过度依赖，同时也提供了长期投资的稳定性和支持。此外这个资本集团他还打造了一个比较全球化多元化的投研团队，同时公司在奉献长期主义的研究。 发言人13：34 我们看到资本集团持有资产的周期比同类型的基金要长74%。对旗下的基金经理的从业时间也非常的长，38%的基金经理从业超过30年，91%的基金经理超过20年。这些都构成了它的整体上业绩的能够持续性的一个来源。 发言人13：57 第三家公司就是富达投资。我们知道富达是崛起于这个主动管理还有运营经济的模式，其中培养出去第一非常著名的民间经理有代表性的就是彼得林奇。他看到我们都知道这个彼得林奇他的这个麦哲伦基金就是非常出名的。但是我们看到进入到这个被动化以来，其实公司也面临着一个绝大部分主动权益类产品难以跑赢指数的一个困境我们对旗下主动型近十年的收益率进行一个梳理。因为也是一年、三年、五年和十年的维度上，分别仅有 37.5%、18.4%、39%和24%的这个主动型的权益金占上了标普500指数。基本上也是面临着大部分的基金很难战胜 这个布的一个问题。 发言人14：54 那么公司是怎么做的呢？公司的应对之策就是从单一的基金公司转变成为一个综合性金融服务平台。就是说从单纯的产品提供方，像分销方、渠道方进行拓展，我们看到公司它的AUM大概只有不到5万亿美元。但是公司的AUA也就是说这个保有的资产规模达到了接近也是3万亿美元，整体上是规模的三倍。这是第二个部分。 发言人15：30 第三个部分就是如何去看当前国家公募的一个增长的趋势。首先从阶段上来看，我们主要从几个指标去分析。首先第一个我们从需求端，就从居民财富去看啊，主要的一个指标就是人均GDP。我们看到大概是在美国1980年的水平，人均GDP也是11000.3，不到1.3万美元，也是人均GDP10%14点15点4，这是需求端。另一方面，我们是从这个渗透率，就是我们以这个基金的规模比上GDP作为衡量渗透率。我们看到二三年末，美国股份还有这个债券型基金的渗透率分别是54%和17.32%。 发言人16：20 而对应的中国只有5.4%和4.2%，大概相当于美国80年代末90年代初的水平。因为整体来看就是大致位于美国80到90年代的一个阶段。那么往后看，我们对于这个公募行业的发展也是非常乐观的。一方面从这个整体上的一个经济环境是比较非常处在一个非常有利的阶段。那么我们经济环境，我们看到居民的资产结构，其实在最近几年也是面临一个重大的转型。我们重大的转型，就以前我们国家的居民资产结构是以实物资产，尤其是与房地产占主体，房产占比在60%。 发言人17：04 那么这个占比是啊比较提高的，跟