教育出版国企需求强格局稳的高股息品种20240911

教育出版国企：需求强、格局稳的高股息品种20240911_原文 2024年09月12日21：03 发言人00：00 报一下整个我们教育观点，教育出版观点。首先是这个样子，就是年初至今我们其实也一直推这个教育出版。然后其实这个报告的最开始的一个版本，也是我们今年年初的这样的一个策略报告。 教育出版国企：需求强、格局稳的高股息品种20240911_原文2024年09月12日21：03 发言人00：00 报一下整个我们教育观点，教育出版观点。首先是这个样子，就是年初至今我们其实也一直推这个教育出版。然后其实这个报告的最开始的一个版本，也是我们今年年初的这样的一个策略报告。好的，然后现在我们仍然是非常看好出版这个板块，今天也正好赶上这个红利风格有一些调整。但是我们今天晚上这个电话会不讨论这个风格的这样的一个问题。我们今天晚上电话会主要是把第一就是出版这个板块，年初至今大家在交易什么呢？近期行业有什么变化？然后年终的这个中报跟大家讨论一下，这个中报到底讲了一些什么样的情况。 发言人00：39 然后讲一下为什么我们现在这个位置还是继续推荐出版这个板块。首先就是从整体的出版行业来讲，大家其实看到的这个，大家其实日常生活中有直观感受的这个出版板块是一般图书。一般图书就是所谓的零售端的这种。比如说大家日常能够接触到的像是经济类、文学类、小说类、传记类等等。一般图书这个市场的零售规模大概是在921亿元的马洋马洋，就是说书后面这个标价同比去年是增长5%。 发言人01：13 今年年初这个图书市场的码洋规模同比是一个单个位数的一个下降。所以说从疫情到现在，图书市场其实是没有恢复的。包括我们去看这个折扣这样的一个变化，其实折扣率也没有一个特别明显的改善的这样的一个趋势。所以从一般图书来讲，整个市场复苏的是相对来说比较缓慢的。然后我们平时关注到的，比如说这些龙头的地方出版企业，他们除了负责当地的教材教辅的出版发行之外，他们都有一部分的业务是做一般图书市场的出版发行。所以这一部分在今年上半年整体表现是相对平稳平淡的那为什么图书市场下滑？可能有一些公司还能在一般图书市场上获得一个增长，主要是因为市占率的提升。比如说能拿到更多的好的作者的书，或者出更多的主题读物等等。 发言人02：06 从竞争格局的角度上看，其实过去很多年出版行业的竞争格局都是相对比较稳定的。因为我们每个省都对应有一家出版集团，每个出版集团下辖很多家出版社，所以整个行业是竞争格局相对分散的那我们一直排名第一的这个出版集团就是中国出版，他下家24家出版社，包括商务印书馆出版这个新华字典，然后包括像三联等等这样的一些地方。所以从整个的图书市场是相对平稳，竞争格局其实也是相对平稳的。所以一般图书这一部分，我们就相对来说比较简略的去给大家回顾一下。 发言人02：44 然后从这个出版公司的分类上来看，我们整个出版行业主要分为三种公司。第一种是大众出版，大众出版就是大家比较熟悉的，比如说像是中信出版，这是一个非常典型的出版社。教育出版就是比如出教排的这些，像是中南传媒也好，凤凰传媒等等。专业出版就咱们最典型的上市公司就是中国科传，它有非常多的这种比如说像是期刊杂志这样的一些出版物，从这个上市公司的分类上来讲，我们大概能分成这三种类别。 发言人03：16 那从产业链上来看，又分为内容策划、出版、印刷、发行、零售等等。一般我们这些地方的国有出版集团都是全产业链经营。除了比如说安徽是出版和发行分开上市，内蒙是指上市了这个发行端以外，基本上大家都是出版发行，您共同在同一个集团公司内上市。比如说他有出版业务，就是在印刷之前。然后发行业务就是把这个书从一本印好了的书变成消费者手里的书，这个动作就是叫做发行，所以我们简单回顾一下这个上市公司大概的一个分类。 发言人03：53 一般图书市场今年平稳的这样的一个状态，以及这个产业链大概的一个结构。我们看从2023年出版行业，其实这个板块表现的就一直相对比较好。这个行业表现比较好主要是有几个原因。从去年年初到今去年年底，整个出版板块其实主要演绎的两个逻辑。第一个是AI这个版权的相关的一些逻辑，第二就是AI教育产品的相关逻辑。从今年年初开始到现在，其实出版整体在涨的就是这个低估值高股息的这样一个逻辑。因为它第一就是说央企相对来讲还是央国企业还是比较重视市值的。出版整体的估值也相对比较第一，也有持续稳定的分红能力，所以是作为 抗周期性比较明显的这样的一个稳定分红的品种被大家选到。 发言人04：46 我们重点来看一下，就是上市公司里面这个地方教育出版的这样的一个细分板块。首先就是从历史的分红情况上来讲，我们拉了这大概18年到20二三年这个公司整体的这样分红比例。大家可以看到其实首先就是这些公司都有一个非常强的一个分红意愿。 发言人05：06 那是什么能够支撑他们始终拿出一个比较高比例的现金去进行一个分红呢？首先他们在咱们国家，就是每个地方的教材出版发行，其实是靠这些公司，他们自己其实是有这个牌照业务的。咱们国家使用法律去规定每个地方的教材的出版和发行必须由省级出版单位去承担。所以说每个地方哪怕他不出的是自己版本的教材，比如他代理的人教社的教材。但是把教材印刷到发行到新华书店，然后课前到校这样的一个动作，一定是由该地的出版集团去负责的。所以不管怎么去，不管你的教材版本是哪个版本，你一定是能赚到发行这一部分的钱的。而这个牌照业务保证了这些出版公司每年有大量的相对稳定的教材需求和一个稳定的现金流。 发言人05：59 那这个现金是从哪来的？因为我们国家规定就是17年开始，2017年开始，国家规定义务教育阶段教材必须是由中央财政拨款拨款到地方财政。地方财政在每年这些书运到学校之后，由学校给地方出版集团开一个单据，然后这个单据再回到地方的教育厅，教育厅根据这个单据向地方出版集团拨款。所以整个大概是这样的一个流程。那就保证了这些地方出版公司一个相对稳定的一个收入和一个相对好的经营性的一个现金流。这个是我们教材的这样一个牌照壁垒，保证了这些公司能够有一个比较强的分红能力。那历史上，由于这些地方出版集团基本上大股东都是当地的，比如说财政，当地的人民政府等等，就或者当地的国资委等等。文资委的这样的一些单位，他们都对这些地方出版公司有一个比较强的分红诉求，所以说这些出版公司，也都有一个比较强的分红意愿。 发言人06：58 那历史上我们能看出来，大家都保持了一个相对比较高的分红比例，这两年也有这个分红比例提升的趋势。那这里面如果大家关注到2023年，会发现这个数字好像看起来整体是偏低的。这个偏低有一个比较 明显的原因，是因为去年年底的时候，因为出版公司的这个所得税政策的一个调整，这些出版公司都计提了一个一次性的碘所得税的收益。 发言人07：24 这个一次性的收益明显增厚了去年归母净利润的这样的一个数字，导致我的分红金额比上我去年这个考虑的对一次性收益的规模，净利润这个比值是偏低的。但实际上我们后面也有拉一个其他的表格，如果你考虑扣分的话，其实这个比例都是在提升的那为什么要考虑扣分呢？就为什么要把这个一次性的，地点所得税收益扣掉？是因为它并不影响你是企业的实际现金流。所以说它并不是说我企业的现金增厚，利润增厚，但我没有分给大家那么多，而是说我企业业的报表增厚，现金其实没有增加。所以我分给的大家的比例看上去没有那么多，但实际上我的比例还是提升了。这是从这个历史上我们去看，为什么这些公司有一个比较强的分红能力。到今年年终的时候，我们也能看出来，也有些公司在响应国家提出来的多次分红的这样的一个比例，这样的一个诉需求，其中比较有代表性就中南传媒，然后包括是这个皖新，还有这个新华文轩。 发言人08：29 这里面可能中南传媒需要跟大家特别强调一下。因为中南历史上一直是一个非常愿意分红的这样的一个公司。它的历史分红比例一直都在出版公司，这个是一个是最高的比例。然后去年年底，它的分红绝对金额看上去是比22年和221年都有略有下降的。但是他去年年底同时也发布了关于中期分红的这样的一个公告。如果你把中期和去年年底共同考虑的话，其实公司当时决定分红的总金额就已经超过了2022年的这样的一个水平。那我们认为公司第一是非常重视分红历史，也有一个非常好的分红习惯。第二公司也非常重视号召的提升分红的金额，包括提升分红比例也是第一时间去响应的那我们认为公司在今年还是有极大的可能去维持一个比较好的分红政策。 发言人09：20 所以大家如果在看中南传媒的股息率的时候，可以考虑去把这个224年中期和去年年底的这样的一个分红金额合并起来去看啊。如果是考虑这样的话，其实中南的这个股息率还是非常有吸引力的。好的，然后刚刚其实也讲到，就是对于我们这个地方出版的这样的一个公司，他们其实都有比较明显的一个分红能力。我们从产业环节上再详细给大家拆一下，就是地方出版集团他们从产业链上分是基本是分为出版和发行。 发言人09：53 出版就是我拿到一个作者的选题，然后我把它编辑、校对、策划，三审三校送送审，然后拿到一个。书号出成一本书，这个环节就叫做出版。那发行的话就是我把这一本书，用把它从一本单独的书变成零售端手里的这样零售端消费者手里的一本书。就是他总共他走了一个像这个英文上我们叫gotopublish，对吧？就是publish这个动作叫做gotopublic，所以它是这样的一个动作。车位发行。所以出版和发行加起来就是整个地方出版集团的这样的一个全产业链环节。 发言人10：28 印刷这些部分包括物资贸易等，印刷物资，物流等等。这些我们一般会归在出版这个附近去看。但是有些公司也是单独拿出来披露的，不管是出版还是发行的，都可以分为一般图书和教材教辅两个环节。教材教辅的出版发行，又分为本版图书和出行图书。 发言人10：49 那为什么会有这样的一个区别呢？就是咱们国家是有一个规定的教材目录，就每个义务教育阶段大家会要从这个教材目录里面去选书。如果你没有入选这个教材目录，其实你是不能被选为这个教材的。 发言人11：02 所以为什么大家有的时候会去看，像比如南方传媒现在就在他们在努力的把这个粤教版在全省范围内做进一步的推广。就是因为以前有一些地方，它的他的市集教材选用的是任教授的教材，可能或者是选用的其他省份的这个教材，而没有选用这个月教版。公司还在努力的进行一个推广，做一个市占率提升的这样一个动作。今年他们也是增靠这个拿下两个市的订单，在营收上有一定的增收。 发言人11：33 所以现在如果大家去看这个2022年新修订的2024版的课标的话，还是能够发现第一就是以历史上比较强的省份，仍然保住了他们在教材上相对比较强的优势地位。第二就是比如说像山东出版这样的一些公司，花一些时间跟上这个教研，在教研上面花功夫的话，他们今年在22年的课标上的入选数量是有一个明显增加的。这个其实大家也是可以关注一下的。就是教材这个行业虽然变化的很慢，但是我们市占率上还是有一定的提升的空间的。然后历史上其实这个教材教辅出版发行的这样的一个波动。最明显的就是在2018年中南传媒受益交易所影响的时候。 发言人12：17 这个时候其实他们的这个出版发行业务，也就是大概收入端影响了15%左右。然后公司那年也是通过提升分红金额去保证，就是我利润端可能受到一定的影响，但是我的分红是相对稳定的。所以今年可能有一些省份，它的这个教辅材料也是受到一定的外部因素的影响，它可能增加量有一些波动。但是我们相信就第一从这个需求端的角度上来看，我们国家的这个教辅材料的需求是历史上一直是没有下降过的，这个在一般零售市场其实也有一个体现，因为教辅也放在一般零售区去统计，所以需求来讲是没有问题的。只是可能有的时候我们从B端转到C端去订购的时候，他可能会有一些时间上的一些需要时间差去去弥补这部分收入。但是从需求的角度上，我们相信小收入端的波动最后还是会可以慢慢的去弥补回来。然后第二就是这个本身的波动量其实也不是很大，你就从现在因为一件艺术已经执行一段时间，那我们从现在去看，可能这个本身对需求的影响，我们认为相对还是可控的。 发言人13