核心观点与行业背景
夜冷数据中心在2023年已有良好表现，但早期股价回调主要因建设落地预期未达。2024年，国内外夜冷数据中心建设进入新阶段，大规模部署成为趋势。英伟达从AGX系列开始转向液冷方案，华为升腾系列芯片也将大幅提升液冷使用比例。行业普遍预测，未来12个月全球15%的新数据中心将采用直接液冷技术，次年提升至30%，远超过去30年的1%。
技术演进与市场驱动
夜冷技术迭代领先，双层液冷因散热能力不足已被逐步淘汰。冷板式液冷因其成熟度和成本优势成为主流，预计未来4-6年渗透率将显著提升。高功率芯片功耗增加，风冷已无法满足散热需求，30千瓦以上机架几乎必须采用液冷方案。政策对数据中心能耗要求提高，推动液冷技术发展。智算服务器功率密度提升，液冷成为降低PUE的关键。
产业链与竞争格局
液冷产业链包括上游零部件（液冷板、CDU、快换接头等）、中游服务器及基础设施提供商、下游算力使用者。上游零部件交易量较大，温控厂商面临新机遇。中游数据中心运营商是主要关注点。国内厂商在商用应用方面领先，产业链成熟带动液冷数据中心建设。竞争格局方面，头部公司凭借技术积累和客户突破优势，未来几年将集中争夺市场份额。
关键数据与市场空间
预计2023年中国液冷服务器市场规模同比增长48%，达到14.2亿美元，出货量同比增长57.3%。IT桔子预计，2023-2028年中国液冷服务器市场年均复合增速达46%，2028年市场规模将达102亿美元。通用服务器液冷渗透率也将明显提升，CPU功率提升和节能需求是主要驱动因素。初期液冷服务器单价高于风冷，但运行成本低，2-3天即可收回投资。
公司分析
艾默生网络能源：全球温控龙头，深度绑定英伟达，2023年液冷业务收入同比增长21%，主要受美洲地区AI带动数据中心建设拉动。公司计划2024年底将液冷解决方案产能扩大40倍以上，预计2023-2028年调整后营业利润率将达20%以上。公司产品覆盖数据中心、通信网络、商业和工业等领域，在中国市场连续17年排名第一。
依维柯：国内液冷龙头企业，技术领先，客户覆盖广，2023年液冷业务收入是2022年的四倍。公司产品已在主流芯片厂商和算力设备制造商大批量应用发货，预计2024-2026年业绩将高速增长。公司在国内及海外市场均有良好表现，预计2024-2026年业绩分别为5.5亿、7.32亿和9.4亿。
曙光数创：国内液冷技术领先企业，2023年液冷业务毛利率达39.53%，大力发力数据中心液冷业务。公司掌握相变液冷技术，产品可提升芯片性能10%-30%，降低单位算力应用成本10%-25%。2023年液冷业务收入同比增长431%，达到1.9亿元。
神灵环境：老牌数据中心温控企业，与华为合作紧密，在华为升腾相关订单中占据一定份额。公司液冷产能正在建设，预计2024年投产。公司液冷产品已应用于中国移动、浪潮等厂商，有望受益于液冷数据中心建设放量。
研究结论
夜冷数据中心建设进入高速增长期，液冷技术成为行业趋势。上游零部件市场潜力巨大，头部公司凭借技术积累和客户优势将占据主导地位。艾默生网络能源和依维柯是国内液冷领域的重点推荐标的，曙光数创和神灵环境也值得关注。预计未来几年液冷行业将保持高速增长，相关公司业绩有望大幅提升。
