天润乳业发布非公开发行股票预案，拟非公开发行不超过5.675亿元资金，用于子公司天润北亭1万头规模化奶牛示范牧场建设项目和补充流动资金。公司目前拥有2.84万头奶牛，原奶自给率67%，在乳制品上市公司中属绝对高位。此次新建牧场位于222团，将有助于公司继续巩固乌昌核心市场优势。同时，公司核心产品以低温酸奶、常温浓缩白奶和奶啤为主，2020年低温/常温产品分别实现9.31/7.89亿元，常温业务收入同比增长21.5%，显著好于低温业务-0.9%。唐王城3万吨生产线已进入试产环节、正式投产在即，且未来保留较大扩产空间，有助于缓解公司产能瓶颈。同时，唐王城项目投产也将支撑公司向南发展战略，推动南疆市场布局。预计2021-2023年公司实现收入20.60/23.71/27.34亿元，同比+16.6%/+15.1%/+15.3%；实现归母净利润1.80/2.06/2.39亿元，同比+21.9%/+14.5%/+16.3%，EPS分别为0.67/0.77/ 0.89元，对应PE为23X/20X/17X，公司估值显著低于乳制品行业2021年预期平均37X的估值水平。考虑到公司优秀的产品力及疆内稳固的市场地位，结合产能加码及渠道拓张等动作，我们看好公司将进入新的较快增长阶段，维持“推荐”评级。
