中报点评：业绩承压，等待流感疫苗销售回暖

分析师：李琳琳 登记编码：S0730511010010 lill@ccnew.com021-50586983 业绩承压，等待流感疫苗销售回暖 ——华兰疫苗(301207)中报点评 证券研究报告-中报点评谨慎增持(首次) 市场数据(2024-09-12) 收盘价(元)16.77 投资要点： 发布日期：2024年09月13日 一年内最高/最低(元)34.33/15.63 沪深300指数3,172.47 市净率(倍)1.70 流通市值(亿元)23.75 基础数据(2024-06-30) 每股净资产(元)9.84 每股经营现金流(元)0.42 毛利率(%)75.43 净资产收益率_摊薄(%)0.43 资产负债率(%)18.51 总股本/流通股(万股)60,102.75/14,164.85B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 华兰疫苗沪深300 14% 6% -3% -12% -20% -29%2023.09 -38% -46% 2024.01 2024.05 2024.09 资料来源：聚源，中原证券 相关报告 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 公司创建于2005年，2022年在深圳创业板上市，是一家专业从事人用疫苗研发、生产、销售的高新技术企业。目前，公司已取得《药品注册证书》的疫苗有流感病毒裂解疫苗、四价流感病毒裂解疫苗及四价流感病毒裂解疫苗（儿童剂型）、甲型H1N1流感病毒裂解疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗、重组乙型肝炎疫苗（汉逊酵母）、A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）以及吸附破伤风疫苗。合计8款产品，涵盖病毒类疫苗、细菌类疫苗、基因重组类疫苗三大领域。其中流感疫苗是公司主要的收入来源。 2024年上半年，公司实现营业收入3552.90万元，同比下降 76.25%；实现归属于上市公司股东的净利润2527.44万元，同比下降76.65%；实现归属于上市公司股东的扣非后净利润-2132.15万元，同比下滑136.84%。基本每股收益0.04元。 上半年主要产品价格下调。公司6月5日公告显示，当日起对公司四价流感疫苗产品价格进行调整。其中，四价流感病毒裂解疫苗（成人剂型、预充式0.5ml/支）调整至88元/支；四价流感病毒裂解疫苗（成人剂型、西林瓶0.5ml/瓶）调整至85元/瓶；四价流感病毒裂解疫苗（儿童剂型、预充式0.25ml/支）调整至 128元/支。 2024年上半年收入大幅下降的主要原因是：2023年一季度国内多地爆发甲流疫情，疫苗销量较往年增长显著，2024年上半年，流感疫情较为平稳，同时四价流感疫苗价格调整影响了当期的销售进度。其中，流感疫苗实现销售收入1120.75万元，同比大幅下降92.43%；狂犬疫苗实现销售收入2133.39万元。 从期间费用率看，2024年上半年公司销售费用率为62.40%，较上年同期提升了35.13个百分点；管理费用率为135.14%，较上年同期提升了112.13个百分点；研发费用率为131.82%，较上年同期提升了97.48个百分点。下半年随着流感疫苗消费旺季的到来，预计公司的期间费用率将进一步下降。 在研管线仍在推进。冻干A群C群脑膜炎球菌结合疫苗目前已完成III期临床试验，预计2025年报产，吸附无细胞百（三组分）白破联预合计疫2苗024年下半年启动III期临床试验。 考虑到流感疫苗价格的下调，预计公司流感疫苗2024年的销售收入或将下滑。预计公司2024年-2026年每股收益分别为0.88 元，1.09元和1.19元，对应9月12日收盘价16.77元，动态市 盈率分别为19.06倍，15.39倍和14.09倍，给予公司“谨慎增持”的投资评级。 风险提示：产品结构单一风险，流感疫情不确定风险，在研产品研发风险，市场竞争加剧风险，产品质量风险等 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万 1,826 2,410 2,049 2,356 2,710 增长比率（%） -0.23 32.03 -15.00 15.00 15.00 净利润（百万元） 520 860 530 657 713 增长比率（%） -16.32 65.49 -38.39 24.02 8.54 每股收益(元) 0.86 1.43 0.88 1.09 1.19 市盈率(倍) 19.50 11.73 19.06 15.39 14.09 元） 资料来源：聚源，中原证券研究所 图1：公司营业收入、归母净利润及同比增速一览 3,000.00200 2,500.00150 2,000.00100 1,500.0050 1,000.000 500.00-50 0.00 2019年2020年2021年2022年2023年1H2024 -100 营业收入-百万元归母净利润-百万元 营业收入同比增速-%归母净利润同比增速-% 资料来源：Wind，中原证券研究所 图2：公司销售毛利率及销售净利率一览图3：公司期间费用率一览-% 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 2021年2022年2023年1H2024 销售毛利率(%)销售净利率(%) 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 2021年2022年2023年1H2024 销售费用率管理费用率 财务费用率研发费用率 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4,193 5,227 5,886 6,289 6,825 营业收入 1,826 2,410 2,049 2,356 2,710 现金 600 641 755 814 1,018 营业成本 217 287 553 636 732 应收票据及应收账款 1,796 1,990 1,992 2,160 2,235 营业税金及附加 13 15 12 15 17 其他应收款 0 1 0 1 2 营业费用 681 949 779 872 1,030 预付账款 20 28 52 60 70 管理费用 96 70 123 71 108 存货 167 173 415 371 406 研发费用 135 91 80 94 103 其他流动资产 1,608 2,392 2,672 2,882 3,092 财务费用 -5 -5 0 0 0 非流动资产 2,883 2,769 2,802 2,849 2,881 资产减值损失 -152 -95 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 10 13 11 13 15 固定资产 1,283 1,172 1,096 1,144 1,177 公允价值变动收益 17 40 0 0 0 无形资产 21 20 19 19 18 投资净收益 56 70 61 66 76 其他非流动资产 1,579 1,577 1,686 1,687 1,686 资产处置收益 1 0 0 0 0 资产总计 7,076 7,995 8,689 9,138 9,706 营业利润 593 1,010 575 747 810 流动负债 1,537 1,686 2,288 2,528 2,867 营业外收入 0 0 2 0 0 短期借款 300 300 300 300 300 营业外支出 3 3 1 0 0 应付票据及应付账款 126 117 310 262 307 利润总额 589 1,007 576 747 810 其他流动负债 1,111 1,269 1,677 1,966 2,260 所得税 70 147 46 90 97 非流动负债 42 47 43 43 43 净利润 520 860 530 657 713 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 42 47 43 43 43 归属母公司净利润 520 860 530 657 713 负债合计 1,579 1,732 2,331 2,570 2,910 EBITDA 656 1,040 712 900 978 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.86 1.43 0.88 1.09 1.19 股本 400 600 601 601 601 资本公积 3,089 2,915 2,940 2,940 2,940 主要财务比率 留存收益 2,008 2,748 2,917 3,127 3,355 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益5,497 6,263 6,358 6,568 6,796成长能力 负债和股东权益 7,076 7,995 8,689 9,138 9,706 营业收入（%） -0.23 32.03 -15.00 15.00 15.00 营业利润（%） -16.17 70.44 -43.08 29.88 8.54 归属母公司净利润（%） -16.32 65.49 -38.39 24.02 8.54 获利能力毛利率（%） 88.09 88.09 73.00 73.00 73.00 现金流量表（百万元） 净利率（%） 28.46 35.68 25.86 27.89 26.32 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 9.45 13.73 8.33 10.00 10.50 经营活动现金流 289 888 890 841 1,013 ROIC（%） 7.82 11.65 7.96 9.57 10.05 净利润 520 860 530 657 713 偿债能力 折旧摊销 142 145 136 153 167 资产负债率（%） 22.32 21.67 26.83 28.13 29.99 财务费用 11 6 0 0 0 净负债比率（%） 28.73 27.66 36.66 39.14 42.83 投资损失 -56 -70 -61 -66 -76 流动比率 2.73 3.10 2.57 2.49 2.38 营运资金变动 -469 -129 286 96 208 速动比率 2.48 2.51 2.03 2.01 1.94 其他经营现金流 141 76 -1 0 0 营运能力 投资活动现金流 -1,756 -721 -338 -334 -323 总资产周转率 0.31 0.32 0.25 0.26 0.29 资本支出 -92 -63 -59 -200 -200 应收账款周转率 1.13 1.27 1.03 1.14 1.23 长期投资 -1,712 -711 -300 -200 -200 应付账款周转率 1.60 2.53 2.79 2.41 2.72 其他投资现金流48 53 21 66 77每股指标（元） 筹资活动现金流 1,952 -126 -437 -447 -485 每股收益（最新摊薄） 0.86 1.43 0.88 1.09 1.19 短期借款 -200 0 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.48 1.48 1.48 1.40 1.69 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 9.15 10.42 10.58 10.93 11.31 普通股增加 40 200 1 0 0 估值比率 资本公积增加 2,209 -173 25 0 0 P/E 19.50 11.73 19.06 15.39 14.09 其他筹资现金流 -96 -153 -463 -447 -485 P/B 1.83 1.61 1.59 1.53 1.48 现金净增加额 485 41 114 59 204