2024年中报点评：碳酸锂成本压缩，矿山证载规模扩大

永兴材料（002756）2024年中报点评 / 碳酸锂成本压缩，矿山证载规模扩大 挖掘价值投资成长 2024年09月13日 / 【投资要点】 收入和毛利率回落，公司利润同比承压。2024H1年公司实现营业收入 44.92亿元，同比下降32.5%；实现归母净利润7.68亿元，同比下降59.6%；实现扣非后归母净利润6.04亿元，同比下降68.4%。公司2024Q2实现收入21.9亿元，同比下降34.0%，环比下降4.7%；实现归母净利润3.0亿元，同比下降69.1%，环比下降35.9%；实现扣非后归母净利润2.96亿元，同比下降69.5%，环比下降3.9%。公司2024H1年毛利率和扣非后销售净利率分别为19.0%和13.5%，2024Q2公司毛利率和销售净利率分别为19.1%和14.1%。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 证券分析师：程文祥 证书编号：S1160522090002 联系人：程文祥 电话：021-23586475 相对指数表现 9/1311/131/133/135/137/13 20.20% 9.58% -1.04% -11.66% 碳酸锂业务降本增效。碳酸锂业务方面，公司面对碳酸锂价格低迷的市场状况，公司对全产业链进行优化，降低生产成本，公司上半年碳酸锂单吨营业成本仅为5万元，同比降本10%以上。在副产品综合利 用方面，公司推动长石、石英分离产业化、锂盐副产品与高价值综合利用等项目，优化副产品销售制度，增加副产品销售收入。同时，公司积极推进碳酸锂项目建设，公司控股子公司花桥矿业完成采矿权许可证的变更登记，证载生产规模由300.00万吨/年变更为900.00万 吨/年；永诚锂业300万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目建设已基本完成，进入设备安装阶段。 -22.28% -32.90% 永兴材料沪深300 特钢业务从产、供、销三方面提高单吨净利。特钢业务方面，公司特钢新材料业务以提高产品单吨毛利为首要任务，从产、供、销三方面下手，取得良好效果。同时，公司根据市场和客户的需求，有针对性地开展特钢新材料业务研发创新。核电厂海水系统用钢、航空航天用 高温合金、新能源汽车用软磁钢、工业机器人、新能源汽车及LNG船等领域高端弹簧用不锈钢等一系列研发项目进展顺利，产品得到客户的充分认可，为特钢新材料业务产品结构调整优化，经营业绩稳步提升提供保障。 基本数据总市值（百万元) 18647.52 流通市值（百万元) 13444.93 52周最高/最低（元） 58.60/29.92 52周最高/最低（PE） 8.79/4.03 52周最高/最低（PB） 2.37/1.27 52周涨幅（%） -23.88 52周换手率（%） 553.28 相关研究 《扩产许可证落地，打开锂矿增量空间》 2024.01.16 《云母提锂持续放量，量增抵消锂价下行》 2023.05.17 公司研究 有色金属 证券研究报告 【投资建议】 根据公司2023年和2024Q2财务数据，以及三季度以来碳酸锂价格的回落，我们下调公司2024-2025年收入和利润预测，新增2026年的预测，预计2024-2026年公司营业收入分别为86.8亿元、97.3亿元和114.4亿元；归母净利润分别为11.72亿元、15.45亿元和22.49亿元，对应EPS分别为2.17元、 2.87元和4.17元，对应PE分别为15.9倍、12.1倍和8.3倍。鉴于公司碳酸锂完全成本具有较强的竞争力，在碳酸锂价格弱势背景下仍然维持一定的盈利，我们维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 12189.01 8676.50 9730.00 11437.00 增长率（%） -21.76% -28.82% 12.14% 17.54% EBITDA（百万元） 4389.96 1558.79 2023.52 2891.57 归母净利润（百万元） 3406.77 1172.01 1544.57 2248.90 增长率（%） -46.09% -65.60% 31.79% 45.60% EPS（元/股） 6.33 2.17 2.87 4.17 市盈率（P/E） 8.25 15.91 12.07 8.29 市净率（P/B） 2.17 1.35 1.24 1.11 EV/EBITDA 4.26 5.43 3.58 1.92 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 锂盐产销量不及预期； 锂盐价格不及预期； 钢铁产品价格或者销量不及预期。 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 11808.01 12284.95 13627.68 15488.30 经营活动现金流 3944.62 1426.68 1932.16 2734.67 货币资金 9439.89 10184.06 11395.15 13085.37 净利润 3534.76 1202.07 1585.80 2313.68 应收及预付 184.06 134.70 146.73 161.73 折旧摊销 278.74 254.23 274.14 295.92 存货 1095.89 992.44 1051.93 1128.25 营运资金变动 89.16 -85.41 53.74 96.81 其他流动资产 1088.17 973.75 1033.87 1112.96 其它 41.96 55.79 18.48 28.25 非流动资产 3698.21 3742.70 3866.40 4125.24 投资活动现金流 -677.46 -312.28 -372.71 -537.23 长期股权投资 276.45 284.45 294.45 306.45 资本支出 -355.17 -309.35 -353.66 -509.01 固定资产 2825.00 2861.07 2934.63 3040.86 投资变动 -364.43 -7.50 -9.70 -11.72 在建工程 108.82 166.99 213.12 359.38 其他 42.14 4.57 -9.35 -16.51 无形资产 311.91 305.41 298.41 291.41 筹资活动现金流 -2892.66 -370.06 -348.36 -507.21 其他长期资产 176.03 124.78 125.78 127.13 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 15506.22 16027.66 17494.07 19613.54 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 2099.41 1750.37 1941.35 2214.35 股权融资 0.00 -4.46 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -2892.66 -365.60 -348.36 -507.21 应付及预收 1046.06 995.44 1074.28 1181.96 现金净增加额 377.11 744.17 1211.09 1690.22 其他流动负债 1053.35 754.93 867.07 1032.39 期初现金余额 9010.94 9388.06 10132.23 11343.32 非流动负债 131.13 138.78 138.78 138.78 期末现金余额 9388.06 10132.23 11343.32 13033.54 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 131.13 138.78 138.78 138.78 负债合计 2230.54 1889.15 2080.13 2353.13 实收资本 539.10 539.10 539.10 539.10 资本公积 2588.88 2584.42 2584.42 2584.42 留存收益 9955.28 10897.79 12132.00 13913.69 主要财务比率 归属母公司股东权 12980.85 13813.62 15047.83 16829.52 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 294.83 324.88 366.11 430.90 成长能力（%） 负债和股东权益 15506.22 16027.66 17494.07 19613.54 营业收入增长 -21.76% -28.82% 12.14% 17.54% 营业利润增长 -44.25% -66.69% 31.95% 45.93% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 -46.09% -65.60% 31.79% 45.60% 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 获利能力（%） 营业收入 12189.01 8676.50 9730.00 11437.00 毛利率 37.00% 18.05% 21.14% 26.18% 营业成本 7679.66 7110.32 7673.40 8442.56 净利率 29.00% 13.85% 16.30% 20.23% 税金及附加 137.77 86.13 105.15 122.13 ROE 26.24% 8.48% 10.26% 13.36% 销售费用 22.89 15.88 16.41 20.57 ROIC 26.02% 7.80% 9.59% 12.71% 管理费用 129.00 86.77 89.34 113.47 偿债能力 研发费用 437.12 242.94 272.44 320.24 资产负债率（%） 14.38% 11.79% 11.89% 12.00% 财务费用 -257.22 -118.00 -127.30 -142.44 净负债比率 - - - - 资产减值损失 -48.45 -3.00 -4.00 -4.50 流动比率 5.62 7.02 7.02 6.99 公允价值变动收益 3.36 0.00 0.00 0.00 速动比率 5.03 6.36 6.39 6.39 投资净收益 -45.63 3.25 -9.35 -16.51 营运能力 资产处置收益 -3.57 0.22 -0.95 -1.39 总资产周转率 0.79 0.55 0.58 0.62 其他收益 332.86 173.53 194.60 205.87 应收账款周转率 76.49 68.64 95.54 106.09 营业利润 4276.83 1424.46 1879.56 2742.94 存货周转率 7.36 6.81 7.51 7.74 营业外收入 0.17 0.10 0.12 0.15 每股指标（元） 营业外支出 70.13 2.00 3.00 5.00 每股收益 6.33 2.17 2.87 4.17 利润总额 4206.88 1422.56 1876.68 2738.09 每股经营现金流 7.32 2.65 3.58 5.07 所得税 672.11 220.50 290.89 424.40 每股净资产 24.08 25.62 27.91 31.22 净利润 3534.76 1202.07 1585.80 2313.68 估值比率 少数股东损益 127.99 30.05 41.23 64.78 P/E 8.25 15.91 12.07 8.29 归属母公司净利润 3406.77 1172.01 1544.57 2248.90 P/B 2.17 1.35 1.24 1.11 EBITDA 4389.96 1558.79 2023.52 2891.57 EV/EBITDA 4.26 5.43 3.58