2024年下半年可转债投资策略：分化后的新应对

证券研究报告 分化后的新应对 ——2024年下半年可转债投资策略 报告日期：2024-09-11证券分析师：徐超 电话：18311057693 E-MAIL：xuchao@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190521050001研究助理：戴梓涵 电话：18217681683 E-MALL：daizh@tpyzq.com 一般证券业务登记编码：S1190122070013 01 2024年上半年可转债市场行情回顾 转债投资策略：配置高股息红利，关注成长科技板块 估值、供需情况分析与展望 03 02 CONTENTS 目录 04 风险提示 1 2024年上半年可转债市场行情回顾 3/26 权益市场内部结构分化，转债表现优于股票 2024年年初至6月28日：中证转债指数，-0.20%，Wind全A，-7.36% 先快速下跌后反弹再波动 年初至2月5日（-5.22%/-16.85%)：权益市场开年延续弱势，转债跟随正股震荡下行； 2月5日至5月20日（8.95%/21.39%）：2月后，权益市场超跌反弹，3月中旬后市场对年报业绩预期偏弱，新“国九条”等强监管措施实施影响正股小幅走弱，而转债市场受到题材炒作影响，表现活跃，呈现震荡修复行情； 5月20日至6月28日（-3.35%/-8.22%）：财报问询函、信用评级下调等风险事件作用下，市场情绪谨慎，正股 及转债市场有所回调； 图：2024年上半年主要指数涨跌幅图：中证转债指数和万得全A指数走势对比 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% -10.0% -12.0% -14.0% -16.0% -18.0% 沪深 中证 万得全 上证综指 中证转债 创业板 科创板 A 500 300 涨跌幅 410 400 390 380 370 360 350 中证转债万得全A（右轴） 4700 4500 4300 4100 3900 3700 3500 资料来源：wind，太平洋研究院整理资料来源：wind，太平洋研究院整理 图：年初至6月末A股分行业涨跌幅图：年初至6月末万得可转债概念指数分行业涨跌幅 30% 20% 10% 0% -10% 年初至6月末涨跌幅 8% 6% 4% 银家石煤公通有交上汽建非电钢电军机食建基农纺综房轻医计传商消综 6.8% 4.4% 金融公用事业 医疗保健 可选消费 -2.3% -2.9% -4.0% -4.8% -4.8% 材料 工业 能源 行电油炭用信色通证车筑银子铁新工械品材础林织合地工药算媒贸费合2% 年初至6月末涨跌幅 -20% 石事运综 化业输指 饮化牧服金产料工渔装融 机零服 售务0% -30% -40% -50% -2% -4% -6% 正股高红利板块表现亮眼 受益于银行板块稳定的股息分红属性，上半年表现最好的是银行板块，上涨幅度超过20%，能源、公用事业领域同样表现亮眼，石油石化/煤炭/公用事业涨幅分别为10.6%/9.1%/8.2%； 此外，受到内销修复、“以旧换新”等政策影响，家电板块有所反弹； 转债行业跟随正股波动 上半年万得可转债金融指数和公用事业指数分别上涨6.8%/4.4%，可选消费和材料跌幅较大，均下跌4.8%。 资料来源：wind，太平洋研究院整理资料来源：wind，太平洋研究院整理 上半年转债价格变化有所分化 按规模来看，大盘转债表现较好：截至2024年6月28日，上半年大盘/中盘/小盘转债指数分别变化4.17%/-1.96%/6.03%； 按评级来看，低评级转债跌幅较大：截至2024年6月28日，上 半年评级AAA/AA+/AA/AA-及以下转债指数分别变化5.9%/-1.37%/-3.46%/-8.68%； 按价格来看，高价转债跌幅较大：截至2024年6月28日，上半 年低价/中价/高价转债指数分别变化0.51%/-0.38%/-4.56%。 资料来源：wind，太平洋研究院整理 200 190 180 170 160 150 140 130 120 110 图：万得可转债指数（分规模） 万得可转债大盘指数万得可转债中盘指数万得可转债小盘指数 170 160 150 140 130 120 110 100 图：万得可转债指数（分价格） 万得可转债低价指数万得可转债中价指数万得可转债高价指数 万得可转债AAA指数 万得可转债AA指数 万得可转债AA+指数 万得可转债AA-及以下指数 230 210 190 170 150 130 110 资料来源：wind，太平洋研究院整理资料来源：wind，太平洋研究院整理 自从22年7月末沪深交易所发布《可转换公司债券交易实施细则》后，转债市场日成交额有所下降； 今年上半年，二季度转债成交活跃度较一季度有所提升，一季度和二季度转债日均成交额分别为 392.44亿元和608.02亿元，其中6月份转债成交额明显提升，日均成交额实现711.56亿元。 图：中证转债和万得全A指数成交额（单位：亿元） 中证转债万得全A（右轴） 1200 1000 800 600 400 200 0 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 资料来源：wind，太平洋研究院整理 2 估值、供需情况分析与展望 8/26 2.1可转债价格波动走弱 转债价格波动走弱 截至2024年6月28日，转债价格中位数为111.71元，较24年初下跌1.58%；均值为112.15元，较 24年初下跌5.20%，处于2017年以来的44.50%分位数； 分行业来看，金融板块整体价格维持稳定，波动小； 图：转债价格均值及中位数 图：不同行业转债价格均值走势 135.00 130.00 125.00 120.00 115.00 110.00 105.00 100.00 95.00 90.00 转债平均价格转债中位数价格 150.00 140.00 130.00 120.00 110.00 100.00 90.00 科技消费周期金融 资料来源：wind，太平洋研究院整理资料来源：wind，太平洋研究院整理 转债估值回落 截至2024年6月28日，转股溢价率中位数为31.65%，处于2017年以来的84.8%分位数； 偏股型转债：平价位于90-110元的转债转股溢价率较年初下降15.86%，位于130元以上的转债转股溢价率较年初下降11.3%； 偏债型转债：估值明显回落，平价小于90元的转债加权平均转股溢价率较年初下降74.12%。 图：转股溢价率均值和中位数 图：偏股型和平衡型不同平价组合转股溢价率 图：偏债型纯债溢价率 资料来源：wind，太平洋研究院整理资料来源：wind，太平洋研究院整理资料来源：wind，太平洋研究院整理 图：转债半年度发行情况图：转债月度发行情况 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 发行额（亿元）只数-右 140 120 100 80 60 40 20 0 发行金额（亿元）发行只数（右轴） 8010 709 8 60 7 506 405 304 3 20 2 101 00 1月2月3月4月5月6月7月8月 可转债供给端：发行金额和数量降至历史低位，净新增供给由正转负 23年下半年以来，IPO节奏放缓，可转债发行减少，2024年上半年仅发行12只转债，发行金额129.11亿元，同比-81.84%；分月度来看，一季度小盘转债支撑力度大，二季度5月无发行，6月仅有1只大盘转债发行； 待发行的转债规模：截至9月8日，发审委和证监会核准的转债有13只，发行规模合计175.58亿元，股东大会 通过1446.02亿元，董事会预案120.65亿元，预计年底前将有150亿元左右可转债发行。 资料来源：wind，太平洋研究院整理资料来源：wind，太平洋研究院整理 图：年初以来转债退市情况（单位：只）图：转债净新增供给额（单位：亿元） 到期退市转债赎回 7 7 6 4 4 3 3 3 2 22 1 11 0 0 8 7 6 5 4 3 2 1 0 1月2月3月4月5月6月7月8月 1500 1000 500 0 -500 -1000 净新增供给增速-右轴 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% -300% -400% -500% 可转债供给端：发行金额和数量降至历史低位，净新增供给由正转负 今年上半年可转债退�规模较高，共有15只转债到期退市，18只转债到期赎回，受到新发行数量及规模大幅 减少的影响，上半年转债净新增供给-747亿元，为2017年以来转债市场首次净供给为负数。 资料来源：wind，太平洋研究院整理资料来源：wind，太平洋研究院整理 可转债需求端：多数机构转债持仓规模降低 上半年上交所、深交所转债持仓合计数为8256.99亿元，相比于2023年年末减少830.19亿元，同比下降9.14%， 其中上交所和深交所减持规模分别为568.26亿元和261.93亿元，同比下降10.13%和7.53%；多数机构持有转债规模有所降低，一般机构、基金和企业年金减持量较高，而保险机构、券商自营、信托机构均有小幅增持。 表：上半年可转债需求变化（亿元） 类别 深交所上半年变化 上交所上半年变化 合计 一般机构 -70.39 -340.71 -411.10 基金专户 17.05 -12.95 4.10 基金 -101.13 -199.53 -300.66 券商集合理财 -8.02 13.54 5.52 信托机构 2.64 22.51 25.15 企业年金 -94.88 -136.10 -230.98 保险机构 -7.81 105.40 97.59 券商自营 25.11 14.07 39.18 自然人投资者 -71.19 -40.44 -111.63 社保基金 0.81 2.18 2.99 QFII、RQFII 11.84 0.83 12.67 其他专业机构 34.04 2.94 36.98 合计 -261.93 -568.26 -830.19 资料来源：深交所、上交所，太平洋研究院整理 可转债需求端：多数机构转债持仓规模降低 上半年基金减持转债，截至6月末沪深两所基金合计持有可转债面值2718.76亿元，较2023年年末同比下降 9.96%，占总规模的比例由33.23%降至32.93%； 企业年金同样减配转债，截至6月末沪深两所企业年金合计持有可转债面值1438.52亿元，较2023年末降幅为 13.84%，转债持仓占总规模17.42%，较2023年降低0.95个百分点； 保险机构增持转债，截至6月末沪深两所合计持有转债面值645.8亿元，较2023年年末同比增加17.8%，增持规 模合计97.59亿元，但增持量相比减持量相对有限。 图：深交所可转债投资者持有额度（亿元）图：上交所可转债投资者持有额度（亿元） 资料来源：深交所，太平洋研究院整理资料来源：上交所，太平洋研究院整理 3 转债投资策略：配置高股息红利，关注成长科技板块 15/26 3转债投资策略：配置高股息红利，关注成长科技板块 配置方向 目前经济基本面仍较弱，高股息红利确定性强，市场偏好度高，建议关注银行、公用事业等大盘红利转债， 可作为底仓配置； 成长板块，结构性行情长期主线，科技创新驱动，如电子、半导体等； 上半年板块轮动频繁，可关注新质生产力、�海、设备更新、低空经济等题材炒作机会； 上半年问询函、评级下调等转债信用风险事件频🎧，受市场恐慌情绪影响，部分低价转债遭到抛售，而基本面较好的前期超跌标的仍存在机会，可把重心放在精细择券上，同时部分新券、次新券资质较优且上市价格不高，可积极关注。 4 风险提示 17/26