正在向一级供应商转型

13Sep2024 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 长荣控股(838香港) 正在向一级供应商转型 我们认为，基于我们近期与管理层✁会面，EVA✁汽车零部件业务正处于向一级供应商转变✁轨道上，有望从OEM获得更多订单，从而在2025财年提升收入 。尽管我们在考虑到其谨慎策略以维持GPM✁情况下，分别下调了2024财年✁收入和净利润预测3%和9%，但我们认为2025财年✁盈利前景更加明确。我们目前估计其股息收益率为7%。 □更多来自长安和恒星✁新订单。重庆工厂✁EVA从9月中旬如计划开始向长安（000625CH,NR）供应。管理方表示，来自长安✁总订单积压已增加至10亿港元，预计在25财年对收入✁贡献约为130-140百万港元。其武汉工厂还获得了Stellantis（STLAUS,NR）✁新订单，并预期EVA✯西哥工厂将收到更多Stellantis✁订单。因此，我们预测汽车零部件收入将在25财年同比增长15%， 达到23.4亿港元。 □更谨慎✁方法来维持利润率。我们将FY24E✁收入预测下调3%，至63.8亿港元，主要因为新订单大多从FY25E开始，同时为了在行业逆风下维持利润率 ，公司减少了低利润率订单。因此，我们保持FY24-26E✁毛利率预测在约21%左右。 目标价格HK$1.40 (上一个TPHK$1.50) 上/下118.8% 当前价格HK$0.64 中国汽车 JiShi,CFA (852)37618728shiji @cmbi.com.hk 文静DOU,CFA (852)69394751douwe njing@cmbi.com.hk 奥斯汀·梁 (852)39000856austinliang@cmbi.com.hk 库存数据 市值上限(百万港元) 平均3个月t/o(百万港元) 52w高/低(港元) 1,114.2 0.8 0.84/0.62 □OA利润要稳定。2024年上半年，EVA✁办公自动化（OA）毛利率较上年同期扩大约1个百分点，尽管该细分市场✁收入同比增长了2.5%。我们预计，考虑到2024年第一季度✁库存去化（导致其2024年上半年越南工厂收入同比下降2%），2024年下半年OA毛利率将继续环比扩大。 □收益/估值。我们将FY24/25E年✁净利润预测下调9%和4%，分别至港币260mn和301mn。预计FY25E年营业利润将同比增长15%，收入增长8%，并有更有效✁管理销售、一般及行政开支。我们预期在FY25E年利息支出将减少，但可能面对更高✁税率。股票目前✁交易价格为4.3倍我们对FY24E✁市盈率预估。我们预期公司将继续保持30%✁股息派发比率，这意味着股息收益率将达 到7%。 我们维持我们✁“买入”评级，但根据部分总和估值（SOTP）方法调整目标价格至HK$1.40，从之前✁HK$1.50轻微下调。基于FY25E✁预测，我们对公司✁估值为HK$0.5/股（保持不变），对应11倍✁市盈率（之前为13倍FY24E）。对于OA业务，我们调整后✁估值为HK$0.90/股（之前为HK$1.00），基于7倍✁FY25E市盈率（之前为8倍FY24E）。由于滚动至FY25E时考虑了更高✁不确定性，我们降低了估值倍数。评级及目标价格✁关键风险包括低于预期✁订单收入和毛利率。 收益汇总 (YE12月31日) FY22A FY23A FY24E FY25E FY26E 收入(百万港元) 6,268 6,183 6,377 6,856 7,226 同比增长（%) 22.7 (1.4) 3.1 7.5 5.4 净利润(百万港元) 206.0 237.1 259.9 300.8 326.5 同比增长（%) 32.8 15.1 9.6 15.7 8.6 每股收益(报告)(港元) 0.12 0.14 0.15 0.17 0.19 P/E(x) 5.4 4.7 4.3 3.7 3.4 P/B(x) 0.4 0.4 0.4 0.3 0.3 收率(%) 5.5 6.4 7.0 8.1 9.4 ROE(%) 7.3 8.1 8.4 9.1 9.3 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 已发行股份总数(百万)1740.9 来源：FactSet 张和杰✁家人 43.0% Others 57.0% 来源：港交所份额业绩 股权结构 1-mth 绝对 -4.5% 相对 -5.2% 3-mth -9.9% -6.2% 6-mth -11.1% -11.9% 来源：FactSet 12个月✁价格表现 来源：FactSet 相关报告 “长荣控股(838香港)-转型 从二级供应商到一级供应商“-2024年 5月7日 请阅读最后一页上✁分析师认证和重要披露信息，获取更多来自彭博✁报告：RESPCMBR<GO>或1 访问http://www.cmbi.com.hk 图1：汽车零部件收入和GPM 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图3：中期结果 图2：OA收入和GPM 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 HK$mn 1H22 2H22 1H23 2H23 1H24 YoY HoH 收入 2,940 3,328 2,862 3,321 3,000 4.8% -9.7% 毛利润 565 686 545 747 603 10.6% -19.3% 销售费用 (124) (245) (125) (201) (117) -6.6% -41.8% 管理费用 (333) (282) (289) (372) (304) 5.4% -18.1% 营业利润 121 152 189 202 189 -0.1% -6.4% 净利润 103 103 123 114 128 4.2% 11.7% 毛利率 19.2% 20.6% 19.0% 22.5% 20.1% 1.0ppt -2.4ppts 营业利润率 4.1% 4.6% 6.6% 6.1% 6.3% -0.3ppts 0.2ppts 净利润 3.5% 3.1% 4.3% 3.4% 4.3% 0.0ppts 0.8ppts 资料来源：公司数据，CMBIGM 图4：收益修正 HK$mn FY24E New FY25E FY26E FY24E Old FY25E FY26E FY24E Diff(%) FY25E FY26E 收入 6,377 6,856 7,226 6,571 7,030 7,423 -3.0% -2.5% -2.7% 毛利润 1,338 1,437 1,513 1,385 1,474 1,564 -3.4% -2.5% -3.2% 营业利润 380 437 470 421 456 498 -9.7% -4.2% -5.7% 净利润 260 301 327 285 314 341 -8.8% -4.2% -4.2% 毛利率 21.0% 21.0% 20.9% 21.1% 21.0% 21.1% -0.1ppts 0.0ppts -0.1ppts 营业利润率 6.0% 6.4% 6.5% 6.4% 6.5% 6.7% -0.4ppts -0.1ppts -0.2ppts 净利润 4.1% 4.4% 4.5% 4.3% 4.5% 4.6% -0.3ppts -0.1ppts -0.1ppts 来源：CMBIGM估计 图5：CMBI估计与共识 HK$mn CMBIGMFY24EFY25EFY26E FY24E 共识 FY25E FY26E FY24E Diff(%) FY25E FY26E 收入 6,377 6,856 7,226 6,571 7,030 7,423 -3.0% -2.5% -2.7% 毛利润 1,338 1,437 1,513 1,385 1,474 1,564 -3.4% -2.5% -3.2% 营业利润 380 437 470 421 456 498 -9.7% -4.2% -5.7% 净利润 260 301 327 285 314 341 -8.8% -4.2% -4.2% 毛利率 21.0% 21.0% 20.9% 21.1% 21.0% 21.1% -0.1ppts 0.0ppts -0.1ppts 营业利润率 6.0% 6.4% 6.5% 6.4% 6.5% 6.7% -0.4ppts -0.1ppts -0.2ppts 净利润 4.1% 4.4% 4.5% 4.3% 4.5% 4.6% -0.3ppts -0.1ppts -0.1ppts 来源：彭博社，CMBIGM估计 FY25E净利润 目标市值 目标价格 图6：SOTP估值 分部 (HK$mn) 目标市盈率倍数 (HK$mn) (HK$) 自动组件 77 11x 870 0.50 办公自动化 223 7x 1,567 0.90 SOTP 2,437 1.40 来源：CMBIGM估计 财务摘要损益表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E YE12月31日(百万港元)收入 5,109 6,268 6,183 6,377 6,856 7,226 销货成本 (4,096) (5,017) (4,891) (5,039) (5,419) (5,712) 毛利润 1,013 1,251 1,292 1,338 1,437 1,513 营业费用 (789) (962) (938) (947) (1,007) (1,062) 销售费用 (315) (369) (326) (322) (349) (367) 管理费用 (506) (615) (661) (675) (713) (753) Others 32 22 49 50 55 58 营业利润 224 289 354 391 430 451 FVTPL金融资产损益 (24) (8) 0 (7) 0 0 其他收益/(损失) (5) (8) 37 (4) 7 19 联营公司/合资企业(亏损)/利润份额 0 (0) (0) (1) (1) (1) EBITDA 483 556 709 724 794 850 折旧 241 229 243 274 297 320 ROU资产折旧 33 42 31 28 29 30 其他摊销 2 2 2 2 2 2 EBIT 208 283 433 420 465 498 利息收入 13 10 42 41 30 29 利息支出 (28) (53) (129) (114) (89) (74) 税前利润 180 231 304 306 376 424 所得税 (25) (25) (67) (46) (75) (98) 税后利润 155 206 237 260 301 327 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 净利润 155 206 237 260 301 327 总股息 47 61 71 78 90 104 资产负债表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E YE12月31日(百万港元)流动资产 3,642 4,297 4,319 4,180 4,477 4,604 现金及等价物 1,318 1,722 1,611 1,466 1,591 1,608 应收账款 1,382 1,681 1,820 1,834 1,953 2,019 Inventories 688 639 641 635 668 704 预付款 150 146 143 134 144 152 ST银行存款 103 109 104 110 120 120 非流动资产 2,932 2,960 3,122 3,223 3,254 3,242 PP&E 2,418 2,454 2,682 2,808 2,846 2,852 使用权资产 384 378 294 286 272 252 递延所得税 7 7 5 5 5 5 对合资企业和资产✁投资 35 31 30 21 20 19 无形资产 8 6 4 4 3 1 其他非流动资产 81 8