券商回顾与展望资本市场改革深化基础建设有序推进20240911

券商回顾与展望：资本市场改革深 化，基础建设有序推进20240911_原文 2024年09月12日06：32 发言人00：01 现市场大家都很悲观，我这边尽量传达一些乐观的东西。乐观的东西从哪开始讲呢？就是还是从这一轮政策开始从这轮政策开始，还是想跟大家先梳理一下这次政策的一些核心的容器，包括这个政策的一些要点要点。那如何理解这一次政策的组合起来了，就是我们要讲的第一个问题，其实这次政策我们讲概括起来一句话就是一个核心目标，很多条实施路径。 券商回顾与展望：资本市场改革深 化，基础建设有序推进20240911_原文 2024年09月12日06：32 发言人00：01 现市场大家都很悲观，我这边尽量传达一些乐观的东西。乐观的东西从哪开始讲呢？就是还是从这一轮政策开始从这轮政策开始，还是想跟大家先梳理一下这次政策的一些核心的容器，包括这个政策的一些要点要点。那如何理解这一次政策的组合起来了，就是我们要讲的第一个问题，其实这次政策我们讲概括起来一句话就是一个核心目标，很多条实施路径。最后两层重要的内涵，内涵也是指给大家市场指引的方向方向那一个核心目标。这个我认为反倒是现在大家比起他，或者说对整个政策组合拳理解，相对这个差距比较多的地方。 发言人00：56 因为我们其实随便翻翻开一个文件，这个文件就我从最近的一次表态里面写了一张纸，很明确可以看到就是政策的最重要的一个点和这次为什么要在这样的一个时点去推这么多的政策，是看到了这个市场很多。为什么是啊是这个市场一直在跌？是，但是这都不是最核心最根本的原因，最根本的原因在哪呢？其实最重要的一个文件，回到这个国九条的调查，里面很重要的一句话，最重要就是这句，满足持续增加的居民资产配置，财富管理和养老投资这种需求。其实想把这个资本项搞好，最核心的一个目的是干嘛呢？是要把这个市场打造成为满足居民财富配置的这样的一个蓄水池。 发言人01：51 通过这个市场去满足居民的增值和保值需求，这是这个核心的一个目标，这是最核心的一个目标。这个点反倒是我认为现在大家这个认识认知上与其他存在的地方然后。那就是N条实施路径N条实施路径来看，其实我们很明确能发现一个。 发言人02：17 这次政策，我们讲其实回答的这些问题，其实最重要的一个点在于哪呢？在于恢复中小投资者的信心。所有的政策都是对症下药的，用句成语说就叫针砭时弊。 发言人02：33 通俗的话说，就是针对这个市场中小投资者最关心的问题，去做一些针对化的措施。具体反映在哪呢？其实我们很明确就能看到，包括量化，包括普通电池，甚至财务造假、融券做空，以及这些风险事件的配置等等。这些东西损伤谁的利益？这个问题我希望大家能进行进一步的思考。这种损伤是机构投资者。有可能有，但是不是核心但是不是核心，那谁在这些事件中受伤最大？显然是中小博者。 发言人03：13 所以说我们讲所有的针对性措施都是为了一个目标，恢复中小投资者的信心来做。这是这一次政策很重要的一个特点。那为什么要这么做？回到我们最前面说的那一句话，因为一个纲领是干嘛？是通过这个资本市场满足中小投资者这样的一个投资需求，满足他们的财富管理需求。所以我们讲所有的针对性措施目标很明确，恢复信心。谁的信心？中小投资者的信心。 发言人03：45 为什么这么做？很简单，让中小投资者参与到这个市场里面中去，吸引居民侧的资金入市。最后干嘛呢？把市场打造成一个满足中小投资者财富管理需求的这样的一个蓄水池这样的一个蓄水池，这是我们讲对这个政策最核心的一个理解，最核心的一个例子。 发言人04：07 然后就是如何演绎的一个问题了，如何演绎的一个问题。我们这个是我们四月份报告中提出的非常核心的一个观点，就是说国九条到底在干嘛？他在强调分红OK，为什么强调分红？是市场有什么样的影响？这是我们四月份报告提到很重要的一个观点。 发言人04：27 怎么说呢？就是说我希望大家回顾一下过去3到5年财富管理以来，或者说这个机构的资金大量入市，大家在这个市场中投资的范式是什么？很简单，我们讲就是这样的一个公式，我们采用了景气度投资的方式，去选择适当的标的，去追求什么呢？追求一个阿尔法的收益，这种阿尔法的收益来源于哪？来源于分子端盈利增速的边际变化。 发言人05：03 把这套投资框架概括起来，很明显能得到这样一个公式。我们认为一家公司未来的估值等于什么呢？等于它未来股息的贴现值，未来股息的贴现OK。那我之前的投资框架是什么呢？我把股息增速简单的简化和净利润得到了最下面的这样的一个式子得到最下面的这样子一个式子，那怎么办呢？ 发言人05：31 在这一套投资框架之下，我们去寻找分子端盈利增速的边际变化，然后根据这个边际变化去进行投资，这也是我们在过去3到5年的时间维度里面，去寻找的这种景气度投资下的投资方式。回顾一下很简单，对不对？1920年的白酒，20年的半导体，2022年的新能源，新能源里面光伏也好，锂电也好等等，都是这套投资框架下的产物，都是这套投资框架下的产物。 发言人06：04 那这套投资框架最后试一试证明，跑到最后大家的结果都看得到，无论是基金的净值表现也好，无论是公司的股价，公司的市值表现也好，带来一个什么结果？一波炒上去，然后跌回原地。问题出在让大家思考的问题出在哪？这一套投资框架原则上对不对呢？当然就当然这种题，但问题出在哪呢？ 发言人06：32 回到最原始的公式中去，我们这套合同方向前提是什么？是股贴现模型，是股息贴现模型，不是利润贴现模型。那在这个过程中，大家之前的投资框架是什么样的呢？过度的简化了分子端的表达，我认为什么呢？认为这个净利润的增速就可以表征未来5G的增速。忽略了分红，直接把分红从这个中删掉，就得到了我们最后的这样的一个简化式，也产生了我们的景气度投资模型。请记录投资模式。 发言人07：09 那么我主要想要做一件什么事情呢？告诉大家这种过度简化是不合适的，或者说是一种风险偏好极高的条件下，大家所形成的这样的一种投资方式。所以说我们讲这个国竖条把股息率放在前面去说，让大家重视分红，意在引导大家思考什么样的问题。 发言人07：36 首先第一个，短期净利润的高速增长能否代表公司未来七中枢的稳定提高，这是一个问题。我们跟这个政策制定的领导做交流的过程中，领导也提出了一个问题，我就举个最简单的例子，在20122年炒的那波行情中，一家公司今年两个亿利润。比如说21年21年没利润，21年两个亿利润，22年利润飙到10个亿，那这三年净利润复合增速是不是很下好，然后到二三年一波打回来，24年之间上好。请问这样的一家公司，在我们这一套投资范式之下是否具有投资价值？或者说这种不可持续的净利润增速能否真正保证未来5G供出的集中？这是国九条想要引导大家思考的最核心的最核心的一个问题。 发言人08：41 好，那么还是以刚才那家公司为例，那家公司如果在大家过去的投资框架之下，仅仅去进行景气景气度的投资，寻找净利润增速的边际变化，这个投资逻辑没有问题。但是必须意识到是风险偏好极高，或者说默认永续增长的这样的一个前提下的产物前提下的产物。回到那家公司，00年20年没利润，21年两个亿，22年十个亿，二三年可能回到三四个亿，24年负增长，这个净利润亏损，那这家公司可能实现股息分红吗？大概率不可。那这家公司反映到股价层面就会产生什么呢？ 发言人09：32 如果我们在之前的投资框架压就是股价就是这样边际最高的时候，把股价炒到最高，然后净利润增速一旦下来一旦下来，股价那就是跌回原地，那就是跌原地。所以说国土条最核心想让大家思考的第一个问题就是这种短期净利润的高速增长，这种高速增长能否带来公司价值的整体提升？也就是说公司不在这种情况下，公司很难增厚。在这样的一套框架之下，这家公司投资价值到底有多少？这是想引导大家思考第一个问题。 发言人10：10 好的，回到，然后我们再往下说一层。第二个问题，造成这种净利润增速短期大起大落的核心原因是什么核心原因是什么？比如说对于这家公司而言，他能否有保持未来这种净利润增速的可能性，这是想引导大家思考第二个问题。 发言人10：30 第二个问题就是说这种生命增速到底来自于我产能端供给侧产能的高速扩张，而这种高速扩张没有技术壁垒，可能是有资本壁垒可能是有资本壁垒。比如说大家投产设产线净率，这个产量疯狂往上拔，供给侧疯狂往上堆。到最后这种增长是依赖于这种没有什么壁垒的增长，还是这家公司有真正的东西，有自己的核心竞争力、护城河， 有自己的技术壁垒，有研发壁垒，有人员壁垒，所带来的一种产业趋势下资源向头部集中的这样的一种增长。这个问题一定要去思考。网上有一个开玩笑的段子，也就是说中国的企业家太努力了，光伏产业干成了养猪业养殖业。回头这个问题就是这样的那一段时间的产能高速扩张，不是依赖于资本开支端的壁垒。我只要投产上产能，我就有净利润增速，就有营收增速。这是国际化，是引导大家思考第二个问题。 发言人11：45 我们讲第三个问题，为什么国九条要给大家做这样的一套建设，还是回到一个情景之下，我们想回到大前提是要干嘛？引导居民侧的资金去入市，引导居民侧资金入市的前提下，一定要提高投资者的体，提高分享购物问题并恢复他们的信心。这个再往下拆解无非两层原因。第一层原因我们讲从公平性的角度上来讲，我们讲跟踪净利润增速，我们认为是一种强信息产强信息化模式。这种更依赖于我们的产业判断、公司资源，行业追踪，这是我们可能机构所更为擅长的东西。但是中小投资者并不是，这是一种强性息差模式，因此带来了一定程度上大家市场信息的不均衡，所以说带来了股价的上涨。 发言人12：54 换了第二种投资模式，如果大家以股息为前提的投资模式，这显然是一个过程，因为一家公司的股息增长相对稳定。我仅需判断这个行业的趋势，或者说产业趋势的前提下，能否得到一个行业层面上的持续增长。我就能判断一家公司的股息成长的这样的一个趋势。而股息率是相对确定的股息率相对确定的，我们讲这是一种弱性资产模式，更为公平的投资模式，所以说这有助于提升中小投资者在市场中的获得感、体验感以及收益率，以及数据。好，这是第一个原因。 发言人13：38 第二个原因我们讲。为什么要去做国九条这样的一套东西呢？因为再回到一个问题，就是之前那种模式之下，一波把股价炒上去，另外一波跌回了原点，这个市场有没有产生价值？当然是没有，因为买入和卖出的钱的数量一定是一样的。有多少人挣钱，有多少人努力，这种依赖于资本利得的，资本市场的这种股价的涨跌并不产生第二种模式。 发言人14：12 如果一家公司持续稳健的分红，那它能不能产生价值？显然能产生价值。我作为投资者持有公司的股票并获取分红，其实是在享受什么？其实是在享受一家公司和行业的成长感，是国家经济增长，所以说这种模式，我们讲如果回到大前提之下，我们需要做什么？满足去年的财务管理需求，那这样的一套模式显然是更加合适的，让所有人共享到公司行业乃至于国家经济成长的结果。 发言人14：50 这是我们讲第二点第二点。所以说我们说这个国九条这一套东西出来之后，引导大家去关注分红，重视分红，未来能带来哪些投资机遇呢？我们讲其实从四月份国九条出来之后，关于古诗的演绎已经很彻底。我们对于国九条对于市场的影响判断就是两方向。第一重视高股系列的资产。第二重视那些真正能够长期持续增长的这样的一些公司的机会。这种长期持续增长一个增长依赖于什么呢？依赖于公司的壁垒也好，依赖于公司的护城河也好，总之不是短期净利润增速的大起大落，而是公司能够持续稳健的在产业趋势、公司优势这样的加持下去，获得净利润增速净利润增速的稳定增长。 发言人15：55 这是我们强调的两个方向。其实，第一个方向关于高股息演绎的已经很彻底的，包括银行，包括电力，包括公用程序等等这些板块四月份出来之后，其实市场表现还是不错的那下一个方向在哪里呢？其实我们这里也写了，就是股市的成长性，能够长期保持股息增速的稳健增长。那这种机会可能源自于各行业各行各业，每个行业中都有优秀的公司，在公司自身的竞争壁垒、竞争优势不重合的加持下，享受行业增长红利这样的投资机