上半年业绩承压，新兴业务逆势增长

2024年上半年公司营业收入5445.2亿元，同比-7.8%；归母净利润142.8亿元，同比-12.1%。受基建需求下滑、在建项目放缓影响，二季度收入和利润降幅扩大。新签合同额10785亿元，同比-15.3%，其中工程建造业务新签合同额7802亿元，同比-16.0%；新兴业务逆势增长，新签合同额1663亿元，同比+32.1%。业务结构优化，整体毛利率8.84%，较上年同期下滑0.01个百分点，二季度收入降幅扩大但毛利率同比提升，反映项目结构优化，未来工程盈利能力有望触底回升。期间费用率4.81%，同比略有上升，主要由于费用相对刚性而收入下滑。合同资产和应付账款增幅较大，应收票据及账款余额1649.3亿元，同比+9.1%；应付票据及账款余额6642.9亿元，同比+12.8%，短期收付款两端承压。二季度付款压力有所缓解，但收现比和付现比均为2020年以来最低水平，下半年现金流仍将承压。投资建议：下调盈利预测至2024-2026年归母净利润338/325/321亿元，维持“优于大市”评级。风险提示包括基建景气度下滑、房价下降、工程回款不及预期等。