海外订单高增长，毛利率显著提升

核心观点公司研究·财报点评 中国海诚（002116.SZ） 海外订单高增长，毛利率显著提升 优于大市 上半年营业收入同比+0.6%，归母净利同比+10.1%。2024年上半年公司实现营业收入27.3亿元，同比+0.6%，实现归母净利润1.40亿元，同比+10.1%。2024年第一/第二季度分别实现营业收入12.4/14.9亿元，同比 +2.3%/-0.7%，分别实现归母净利润0.55/0.85亿元，同比+5.8%/+11.8%。受下游需求偏弱影响，公司收入增速放缓，但受益于毛利率上升，归母净利润实现稳健增长。 海外订单同比增长153%，传统优势领域订单保持较高增速。2024上半年公司实现新签合同额46.22亿元，同比+13.0%，海外实现新签合同额11.68亿元，同比大幅增长153%，上半年海外订单占比达到25.3%。分业务看，工程总承包新签合同额36.2亿元，同比+42.4%，带动整体合同额稳健增长，而设计/监理/咨询业务分别实现新签合同额6.3/3.0/0.7亿元，同比 -34.6%/-36.3%/-38.0%，均有明显下滑。分行业订单看，公司传统优势领域制浆造纸/食品发酵/日用化工分别实现新签合同额16.4/9.2/4.1亿元，分别同比+43.4%/+37.0%/-12.6%，三项合计新签合同额占比为64.2%。 工程服务业务盈利能力显著增强。2024上半年公司整体毛利率为15.84%，较上年全年提升1.28个百分点，较上年同期提升2.43个百分点。分业务看，上半年承包/设计/监理/咨询毛利率分别为9.22%/36.94%/16.15%/46.79%，分别较上年同期提升+0.42/+9.58/+4.04/+14.68个百分点。尽管设计咨询等工程服务业务收入下降，但受益于人均生产效率的持续提升，业务盈利能力显著增强。 研发投入加大推动期间费用率有所上升。2024上半年公司期间费用率为9.31%，较上年同期上升1.69个百分点，其中管理/研发/销售/财务费用率分别为5.54%/4.08%/0.52%/-0.84%，分别较上年同期 +0.02/+1.08/-0.01/+0.59pct。公司管理费用率保持稳定，人员薪酬增速放缓，研发费用率上升主要由于公司定增募集资金投资的研发项目持续推进，财务费用率上升主要由于汇兑收益同比下降。 经营性现金流和收付款节奏保持稳健。2024上半年公司经营性现金流入27.8亿元，同比+5.9%，经营性现金流出27.3亿元，同比-3.6%，经营活动产生 的现金流净额为0.6亿元，较上年同期多流入2.5亿元。2024年前两季度收现比分别为118.4%/77.3%，付现比分别为78.1%/78.0%，二季度付款节奏有所加快，公司整体对上下游的收付款节奏仍保持在相对健康水平。 投资建议：小幅下调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是轻工工程设计和总承包龙头，收入利润保持稳定增长。公司品牌力和客户资源扎实，有望跟随客户出海布局，开拓海外市场，同时公司加快推进总承包转型，有望充分发挥公司设计环节的专业优势，提升业务规模和盈利能力。预测2024-2026年公司营业收入66.94/70.81/77.20亿元（前值 67.26/72.29/82.65亿元），归母净利润3.37/3.60/3.80亿元（前值 3.37/3.54/4.13亿元)，每股收益0.72/0.77/0.82元（前值0.72/0.76/0.89元），对应PE为11.4X/10.6X/10.1X，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济形势变化的风险、政策变化的风险、总承包转型进展不及预期的风险、海外经营的风险等。 建筑装饰·专业工程 证券分析师：任鹤证券分析师：朱家琪010-88005315021-60375435 renhe@guosen.com.cnzhujiaqi@guosen.com.cnS0980520040006S0980524010001 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价8.21元 总市值/流通市值3829/3728百万元 52周最高价/最低价14.50/8.17元 近3个月日均成交额40.87百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《中国海诚（002116.SZ）-2023年归母净利增长50.2%，毛利率显著提升》——2024-05-31 《中国海诚（002116.SZ）-轻工工程设计龙头，总包转型驱动增长》——2024-04-07 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,720 6,652 6,694 7,081 7,720 (+/-%) 8.6% 16.3% 0.6% 5.8% 9.0% 归母净利润(百万元) 207 310 337 360 380 (+/-%) 28.8% 49.9% 8.5% 6.9% 5.8% 每股收益（元） 0.48 0.67 0.72 0.77 0.82 EBITMargin 4.2% 4.6% 5.1% 5.1% 4.9% 净资产收益率（ROE） 12.6% 13.5% 13.5% 13.5% 13.5% 市盈率（PE） 17.0 12.3 11.4 10.6 10.1 EV/EBITDA 29.1 20.8 23.9 23.2 23.1 市净率（PB） 2.13 1.66 1.54 1.44 1.36 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 上半年营业收入同比+0.6%，归母净利同比+10.1%。2024年上半年公司实现营业收入27.3亿元，同比+0.6%，实现归母净利润1.40亿元，同比+10.1%。2024年第一/第二季度分别实现营业收入12.4/14.9亿元，同比+2.3%/-0.7%，分别实现归母净利润0.55/0.85亿元，同比+5.8%/+11.8%。受下游需求偏弱影响，公司收入增速放缓，但受益于毛利率上升，归母净利润实现稳健增长。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元，%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元，%） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图3：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元，%）图4：公司单季度归母净利及增速（单位：亿元，%） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 海外订单同比增长153%，传统优势领域订单保持较高增速。2024上半年公司实现新签合同额46.22亿元，同比+13.0%，海外实现新签合同额11.68亿元，同比大幅增长153%，上半年海外订单占比达到25.3%。分业务看，工程总承包新签合同额36.2亿元，同比+42.4%，带动整体合同额稳健增长，而设计/监理/咨询业务分别实现新签合同额6.3/3.0/0.7亿元，同比-34.6%/-36.3%/-38.0%，均有明显下滑。分行业订单看，公司传统优势领域制浆造纸/食品发酵/日用化工分别实现新签合同额16.4/9.2/4.1亿元，分别同比+43.4%/+37.0%/-12.6%，三项合计新签合同额占比为64.2%。 图5：公司新签合同额及增速（单位：亿元，%）图6：公司海外新签合同额及占比（单位：亿元，%） 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 图7：公司分业务新签合同额及增速（单位：亿元，%）图8：公司分行业新签合同额及增速（单位：亿元，%） 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 工程服务业务盈利能力显著增强。2024上半年公司整体毛利率为15.84%，较上年全年提升1.28个百分点，较上年同期提升2.43个百分点。分业务看，上半年承包/设计/监理/咨询毛利率分别为9.22%/36.94%/16.15%/46.79%，分别较上年同期提升+0.42/+9.58/+4.04/+14.68个百分点。尽管设计咨询等工程服务业务收入下降，但受益于人均生产效率的持续提升，业务盈利能力显著增强。 图9：公司整体毛利率变化（单位：%）图10：公司分业务毛利率变化（单位：%） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 研发投入加大推动期间费用率有所上升。2024上半年公司期间费用率为9.31%，较上年同期上升1.69个百分点，其中管理/研发/销售/财务费用率分别为5.54%/4.08%/0.52%/-0.84%，分别较上年同期+0.02/+1.08/-0.01/+0.59pct。公司管理费用率保持稳定，人员薪酬增速放缓，研发费用率上升主要由于公司定增募集资金投资的研发项目持续推进，财务费用率上升主要由于汇兑收益同比下降。 图11：公司期间费用率变化（单位：%）图12：公司单季度各项费用率变化（单位：%） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 经营性现金流和收付款节奏保持稳健。2024上半年公司经营性现金流入27.8亿元，同比+5.9%，经营性现金流出27.3亿元，同比-3.6%，经营活动产生的现金流 净额为0.6亿元，较上年同期多流入2.5亿元。2024年前两季度收现比分别为118.4%/77.3%，付现比分别为78.1%/78.0%，二季度付款节奏有所加快，公司整体对上下游的收付款节奏仍保持在相对健康水平。 图13：公司单季度经营性现金流净额（单位：亿元）图14：公司单季度收现比和付现比（单位：%） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是轻工工程设计和总承包龙头，收入利润保持稳定增长。公司品牌力和客户资源扎实，有望跟随客户出海布局，开拓海外市场，同时公司加快推进总承包转型，有望充分发挥公司设计环节的专业优势，提升业务规模和盈利能力。预测2024-2026年公司营业收入67.26/72.29/82.65亿元，归母净利润3.37/3.54/4.13亿元，每股收益 0.72/0.76/0.89元，对应PE为11.4X/10.8X/9.3X，维持“优于大市”评级。 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 3428 3248 4549 4793 5218 营业收入 5720 6652 6694 7081 7720 应收款项 665 631 789 854 931 营业成本 4960 5684 5674 5998 6545 存货净额 2 1 3 3 4 营业税金及附加 24 33 27 29 32 其他流动资产 1379 1159 1613 1706 1861 销售费用 26 44 44 47 51 流动资产合计 5479 5039 6954 7356 8012 管理费用 263 328 337 364 404 固定资产 288 321 316 302 287 研发费用 207 255 268 283 309 无形资产及其他 61 70 68 66 64 财务费用 (80) (50) (56) (68) (75) 投资性房地产 233 290 290 290 290 投资收益 0 (6) 3 3 3 长期股权投资 0 0 0 1 3 资产减值及公允价值变动 3 14 0 0 0 资产总计 6061 5720 7627 8015 8657 其他收入 (296) (264) (281) (298) (326) 短期借款及交易性金融负债 10 24 91 10 10 营业利润 234 358 390 416 440 应付款项 1874 1531 2141 2263 24