公司深度分析：中报快速增长，煤机、汽车零部件双轮驱动

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 中报快速增长，煤机、汽车零部件双轮驱 动 ——郑煤机(601717)公司深度分析 证券研究报告-公司深度分析买入(维持) 市场数据(2024-09-11) 收盘价(元)10.88 投资要点： 发布日期：2024年09月12日 一年内最高/最低(元)18.01/10.87 沪深300指数3,186.13 市净率(倍)0.93 流通市值(亿元)194.25 基础数据(2024-06-30) 每股净资产(元)11.76 每股经营现金流(元)0.62 毛利率(%)24.08 净资产收益率_摊薄(%)10.29 资产负债率(%)54.36 总股本/流通股(万股)178,574.19/178,539.9 9 B股/H股(万股)0.00/24,323.42 个股相对沪深300指数表现 郑煤机沪深300 41% 33% 25% 17% 9% 1% -7% -15% 2023.092024.012024.052024.09 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《郑煤机(601717)年报点评：煤机业务稳健增长，汽车零部件盈利修复》2024-04-03 《郑煤机(601717)中报点评：煤机业务高速增长，汽车零部件有望成为第二个业绩增长点》2023-09-22 《郑煤机(601717)公司点评报告：点评报告》 2013-09-02 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 郑煤机8月29日披露2024年半年度报告。2024年中报营业收入189.43 亿元，同比增长4.02%；归母净利润21.62亿元，同比增长28.56%。 中报业绩快速增长，煤机、汽车零部件双轮驱动 公司2024年上半年营业总收入189.53亿，同比增长4.01%；其中，煤机业务营业收入98.04亿，同比增长4.41%；汽车零部件板块营业收入 91.49亿，同比增长3.58%；2024年上半年合并净利润21.62亿，较去年同期增加5.24亿元，同比增长29.01%。其中，煤机板块净利润21.57亿，较去年同期增加4.51亿元，同比增长26.44%，汽车零部件板块净利润1.76亿，较去年同期增加0.73亿。 煤矿综采智能化持续推进，市场份额进一步集中 煤炭是我国能源中长期主力能源，煤炭需求稳健增长趋势很长时间都不会改变。我国煤矿智能化建设进入加快发展、纵深推进新阶段。煤矿智能化改造对煤机综采智能化成套设备需求大幅提升，行业竞争壁垒明显提高。液压支架是煤炭机械四机一架里价值量最大的产品，郑煤机在液压支架领域市占率长期保持50%以上，卡位煤机优质的细分市场，布局煤矿智能化成套设备全产业链，有望在我国煤矿智能化建设中进一步提升市场份额。 盈利预测与估值 我们预测公司2024年-2026年营业收入分别为399.09亿、437.26亿、 481.77亿，归母净利润分别为39.71亿、43.73亿、47.47亿，按9月11日最新收盘价对应的PE分别为4.89X、4.44X、4.09X。公司基本面稳健增长，估值水平较同行上市公司明显偏低，公司近年来分红慷慨，股息率高，维持公司“买入”评级。 风险提示：1：煤炭行业固定资产投资增速不及预期；2：煤炭需求情 况、价格情况不及预期；3：汽车零部件业务发展不及预期；4：原材料价格上涨波动。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 32,043 36,423 39,909 43,726 48,177 增长比率（%） 9.39 13.67 9.57 9.57 10.18 净利润（百万元） 2,538 3,274 3,971 4,373 4,747 增长比率（%） 30.31 28.99 21.28 10.14 8.55 每股收益(元) 1.42 1.83 2.22 2.45 2.66 市盈率(倍) 7.65 5.93 4.89 4.44 4.09 资料来源：中原证券研究所，聚源 内容目录 1.郑煤机中报业绩靓丽，煤机、汽车零部件双轮驱动4 1.1.中报业绩靓丽，创历史新高4 1.2.毛利率稳步提升，盈利能力改善明显5 1.3.四项费用率稳步下行5 1.4.煤机板块净利润大幅增长，汽车零部件业务转型卓有成效6 2.煤机业务再创新高7 2.1.煤机板块净利润大幅增长7 2.2.煤机上市公司同行业比较8 3.汽车零部件业务新能源转型初见成效10 4.煤炭需求稳定，煤矿智能化持续推进，市场份额有望进一步集中13 4.1.煤炭行业需求稳定，固定资产投资增速较高13 4.2.受益煤炭综合改造推进，煤机市场持续增长，市场集中度不断提高14 4.3.液压支架是煤机市场的核心，公司卡位精准，成长空间巨大16 5.盈利预测与投资评级18 5.1.盈利预测假设18 5.2.盈利预测与投资评级19 6.风险提示20 图表目录 图1：公司营业收入（百万元）4 图2：公司归母净利润（百万元）4 图3：单季度公司营业收入（百万元）4 图4：单季度公司归母净利润（百万元）4 图5：公司盈利能力指标（%）5 图6：公司分业务毛利率（%）5 图7：近年郑煤机四项费用率（%）5 图8：2024年中报郑煤机分业务经营情况6 图9：分业务营业收入（百万元）7 图10：分业务净利润（百万元）7 图11：近年郑煤机煤机板块营业收入（百万元、%）7 图12：近年郑煤机煤机板块营业收入、毛利率（百万元、%）8 图13：近年7家煤炭机械上市公司煤机业务营业收入（百万元）8 图14：近年7家煤炭机械上市公司煤机业务营业收入同比（%）9 图15：近年7家煤炭机械上市公司归母净利润（百万元）9 图16：近年7家煤机上市公司毛利率（%）10 图17：近年7家煤机上市公司净利率（%）10 图18：郑煤机汽车零部件业务营业收入、归母净利润（百万元）11 图19：郑煤机汽车零部件业务毛利率（%）12 图20：郑煤机汽车零部件营业收入构成（百万元）12 图21：郑煤机汽车零部件净利润构成（百万元）12 图12：我国煤炭消费量（亿吨、%）13 图22：我国煤炭产量（亿吨、%）13 图24：环渤海动力煤现货价格（元/吨）13 图25：煤炭洗选矿采行业固定资产投资增速（%）13 图26：我国煤炭机械行业销售收入（亿元、%）15 图27：我国煤炭机械行业利润总额（亿元、%）15 图28：2023年我国煤炭机械行业50强企业名单16 图29：郑煤机、天地科技历年煤机销售收入对比（亿元）17 图30：2023年我国煤机行业四机一架产量（台、架）17 图31：2023年我国煤机行业四机一架产量（万吨）17 图32：近年我国煤机行业四机产量（台）18 图33：近年我国煤机行业液压支架产量（架）18 表1：近年7家煤机上市公司扣非归母净利润增速（%）10 表2：郑煤机公司营业收入预测19 表3：郑煤机同行上市公司2024年中报财报比较20 表4：郑煤机同行上市公司估值比较20 1.郑煤机中报业绩靓丽，煤机、汽车零部件双轮驱动 1.1.中报业绩靓丽，创历史新高 2024年上半年公司实现营业收入189.43亿元，同比增长4.02%；归母净利润21.62亿元，同比增长28.56%；扣非净利润19.37亿元，同比增长29.25%。 从2019年开始公司持续保持了良好的营业收入增长趋势，归母净利润也出现了明显的恢 复，从2019年仅10亿左右增长到2023年32.74亿，2024年半年报取得了21.62亿的归母净利润创下历史最佳中报业绩。 营业收入 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 同比(%) 36,423.24 15 32,043.31 29,293.53 13.67 26,011.7325,721.4226,519.39 10.46 9.39 10 18,953.47 5 3.10 4.01 -1.12 0 -5 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 归母净利润 同比(%) 3,273.96 572.1,5938.23 70 60 2,161.51 1,947.79 30.31 28.99 1,239.15 1,040.2254.98 832.3419.12 50 40 28.5630 20 10 0 图1：公司营业收入（百万元）图2：公司归母净利润（百万元） 资料来源：Wind、中原证券研究所资料来源：Wind、中原证券研究所 分季度看，2024年Q1-Q2公司营业收入分别为96.65亿、92.78亿，分别同比增长4.93%、3.09%；2024年Q1-Q2归母净利润分别为10.42亿、11.19亿，分别同比增长33.08%、24.62%。公司营业收入稳健增长，归母净利润增速明显高于营业收入，Q2营业收入增速、归母净利润增速环比有放缓。 1,200 归母净利润 同比(%) 1,119.391 1,042.12 1,000 1 55.50% 898.21 58.02% 800 782.81 681.75 783.07786.80026.66 1 576.27 600497.4132.65% 39.98%0 33.08% 400 374.39790.58 0 24.62% 0 200 14.8164%.74% 0 0 0 12,000 营业收入 同比(%) 0 10,000 9,2190,.090490,.022419.,.0181569,6694,.2978.02 %5.12 0 8,0006,9074,.29958.757,437.73 6,000 8,091.668,2483,.2814697..3697% 13.00% 13.83% 0 4,000 11.00% 9.5 3% 0 2,000 0 4.93%0 3.09% 0 图3：单季度公司营业收入（百万元）图4：单季度公司归母净利润（百万元） 2021-09-30 2021-12-31 2022-03-31 2022-06-30 2022-09-30 2022-12-31 2023-03-31 2023-06-30 2023-09-30 2023-12-31 2024-03-31 2024-06-30 资料来源：Wind、中原证券研究所资料来源：Wind、中原证券研究所 1.2.毛利率稳步提升，盈利能力改善明显 公司毛利率持续提升。2024年中报毛利率24.08%，同比提升1.95个百分点；净利率12.31%，同比提升2.38个百分点；扣非净利率10.22%，同比提升了2个百分点。公司近年来毛利率稳步上行，盈利能力改善明显。 2024年中报分业务看，煤机业务毛利率33.63%，对比2023年报上升4.37个百分点，主要原因是煤机业务结构优化，原材料成本下降，利润率较高的产品收入占比提升，推动了毛利率、净利率的提升。汽车零部件业务毛利率14.25%，对比2023年报下降1.31个百分点。 30 毛利率(%) 扣非净利率(%) 25.83 ROE(加权)(%) 25 21.85 24.08 22.05 20 18.88 19.48 20.66 17.15 15 15.74 14.06 10 10.08 10.22 7.48 8.78 5 9.79 6.40 8.31 6.12 6.29 2.26 3.19 0 2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024H1 汽车零部件 煤机 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 37.24 38.68 31.85 33.63 29.39 27.26 29.26 16.12 17.06 16.87 13.33 15.17 15.56 14.25 2018A2019A202