中报点评：业务结构调整导致上半年业绩下滑，未来仍有增长空间

分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com021-50586308 业务结构调整导致上半年业绩下滑，未来 仍有增长空间 ——建龙微纳(688357)中报点评 证券研究报告-中报点评增持(维持) 市场数据(2024-09-11) 收盘价(元)19.74 一年内最高/最低(元)57.72/19.25 沪深300指数3,186.13 市净率(倍)1.20 流通市值(亿元)19.75 基础数据(2024-06-30) 每股净资产(元)16.38 每股经营现金流(元)0.18 毛利率(%)30.21 净资产收益率_摊薄(%)2.63 资产负债率(%)39.28 总股本/流通股(万股)10,005.84/10,005.84B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 建龙微纳沪深300 70% 55% 41% 26% 12% -2% -17% -31%2023.092024.012024.052024.09 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《建龙微纳(688357)年报点评：分子筛业务表现稳健，业务结构优化构建长期增长动力》2024-04-24 《建龙微纳(688357)公司点评报告：全年业绩略有下滑，海外业务与新产品增长态势较好》2024-02-29 《建龙微纳(688357)季报点评：下游需求回暖，三季度业绩环比改善》2023-11-01 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2024年09月12日 投资要点：公司公布2024年半年度报告，上半年公司实现营业收入3.77亿元，同比下滑24.37%；实现归属于上市公司股东的净利润为0.46亿元，同比下滑38.14%，实现扣非后的净利润0.42亿元，同比下滑41.69%。基本每股收益0.46元。 营收结构调整，上半年业绩有所下滑。公司是我国吸附分子筛行业的领军企业，主要从事无机非金属多孔晶体材料分子筛吸附剂相关产品研发、生产、销售及技术服务等业务，产品包括分子筛原粉、分子筛活化粉、成型分子筛以及活性氧化铝，下游包括气体分离、吸附干燥、生命健康、能源化工等领域。2024年以来，受市场变化影响，公司产品和客户结构发生比较大的变化。由于制氧机需求的下降，公司生命健康领域收入出现比较大的下滑。2024上半年实现收入7016万元，占营业收入比重为18.62%，较2023年的30.66%下降12.04个百分点。此外，受钢铁等冶炼领域景气下行影响，对公司变压吸附类分子筛需求带来一定冲击，导致了气体分离业务收入的下滑。受此影响，上半年公司实现营业收入3.77亿元，同比下滑24.37%。 盈利能力方面，2024年上半年，公司综合毛利率为30.21%，同比下滑1.02个百分点，总体保持稳定。期间费用率16.72%，同比提升3.11个百分点。其中管理费用率9.90%，同比提升2.32个百分点。受盈利能力下滑的影响，公司上半年实现净利润0.46亿元，同比下滑38.14%，扣非后的净利润同比下滑41.69%。 国产替代趋势下，分子筛需求有望保持增长。公司分子筛主要用于气体分离、吸附干燥等工业领域，未来仍有望增长态势。全球分子筛行业格局呈现两极分化态势，关键技术和高端产品主要集中在海外龙头企业手中。国内少数企业经过多年的技术研发、不断的瓶颈突破，正在积极的进口替代过程中。建龙微纳技术处于国内领先水平，规模位居国内第一，全球第三，未来有望在国内产品进口替代的趋势中实现市场份额的提升。 海外市场开拓加速，上半年取得积极进展。公司持续推进国际化战略，加强了国际存量与增量市场的开拓。上半年实现外销1收.0入5亿元，同比增长31.41%，反映了公司 国际化战略的持续推进和海外布局的深化带来的积极成果，也展示了公司产品在海外市场的竞争力。在国际化战 略的推动下，公司不断加强与海外客户的合作，知名度和影响力不断提升，为公司的长远发展奠定了坚实的基础。目前北美和欧洲等发达市场对高性能分子筛的需求不断上升，中东、东南亚和非洲等新兴市场的工业化进程亦为带来的新机遇，为公司的国际化战略带来机遇。泰国建龙方面，上半年实现营业收入3885.56万元，同比下降10.59%，净利润749.78万元，同比增长101.28%，近三个半年度净利润的复合增长率达42.22%。泰国建龙二期项目预计于2024年下半年底投产，届时有望提升公司承接成熟产品订单的能力，并满足全球市场的需求。 盈利预测与投资评级：预计公司2024、2025年EPS分别为1.05和1.40元，以9月11日收盘价19.74元计算，PE分别为18.73倍和14.06倍。公司估值合理，结合公司的发展前景，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：海外贸易政策变化、原材料价格上涨、行业竞争加剧 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 854 972 864 1,038 1,251 增长比率（%） -2.72 13.87 -11.11 20.10 20.54 净利润（百万元） 198 153 105 140 171 增长比率（%） -28.16 -22.65 -31.10 33.22 21.96 每股收益(元) 1.98 1.53 1.05 1.40 1.71 市盈率(倍) 9.98 12.91 18.73 14.06 11.53 资料来源：中原证券研究所，聚源 图1：公司历年业绩图2：公司收入结构 1,200 500% 1,000 400% 300% 800 200% 600 100% 400 0% 200 -100% 0 2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024H -200% (200)-300% 营业收入（百万元）净利润（百万元）收入同比(%)净利润同比(%)成型分子筛（%）活性氧化铝(%)原粉(%)活化粉(%)其他主营业务(%) 资料来源：中原证券研究所，wind资料来源：中原证券研究所，wind 图3：公司综合毛利率图4：公司单季度盈利能力 50% 60% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 50% 40% 30% 20% 10% 5% 0% 2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024H 综合毛利率(%) 0% 单季度.销售净利率(%)单季度.销售毛利率(%) 资料来源：中原证券研究所，wind资料来源：中原证券研究所，wind 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,136 1,665 1,483 1,368 1,319 营业收入 854 972 864 1,038 1,251 现金 198 652 527 436 347 营业成本 573 678 614 721 863 应收票据及应收账款 186 168 204 173 191 营业税金及附加 6 9 8 9 11 其他应收款 16 17 13 13 14 营业费用 18 26 24 28 33 预付账款 6 8 8 9 10 管理费用 57 71 78 88 106 存货 303 366 307 301 312 研发费用 38 42 39 47 56 其他流动资产 427 454 424 437 445 财务费用 -10 -7 -4 0 4 非流动资产 1,050 1,364 1,595 1,811 2,011 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 1 0 0 0 0 其他收益 9 6 5 6 8 固定资产 762 989 1,199 1,430 1,626 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 73 92 112 132 152 投资净收益 11 20 10 10 13 其他非流动资产 213 283 284 249 233 资产处置收益 33 -2 0 0 0 资产总计 2,186 3,029 3,079 3,179 3,330 营业利润 224 176 122 162 197 流动负债 586 598 585 604 657 营业外收入 0 0 1 1 1 短期借款 0 35 65 65 65 营业外支出 9 2 2 2 2 应付票据及应付账款 447 443 409 421 468 利润总额 216 175 121 161 196 其他流动负债 139 120 111 118 125 所得税 18 22 15 20 24 非流动负债 50 653 673 673 673 净利润 198 153 105 140 171 长期借款 19 19 19 19 19 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 32 634 654 654 654 归属母公司净利润 198 153 105 140 171 负债合计 637 1,250 1,257 1,276 1,330 EBITDA 216 211 205 267 321 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 1.98 1.53 1.05 1.40 1.71 股本 59 83 100 100 100 资本公积 919 904 890 890 890 主要财务比率 留存收益 576 669 724 806 903 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益1,549 1,779 1,821 1,903 2,000成长能力 负债和股东权益 2,186 3,029 3,079 3,179 3,330 营业收入（%） -2.72 13.87 -11.11 20.10 20.54 营业利润（%） -26.16 -21.30 -31.05 32.95 21.83 归属母公司净利润（%） -28.16 -22.65 -31.10 33.22 21.96 获利能力毛利率（%） 32.90 30.28 29.00 30.50 31.00 现金流量表（百万元） 净利率（%） 23.17 15.74 12.20 13.53 13.69 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 12.77 8.60 5.79 7.38 8.57 经营活动现金流 -33 -98 202 286 304 ROIC（%） 9.98 5.44 4.04 5.37 6.44 净利润 198 153 105 140 171 偿债能力 折旧摊销 45 60 88 106 122 资产负债率（%） 29.12 41.28 40.84 40.15 39.94 财务费用 1 -3 4 5 9 净负债比率（%） 41.09 70.30 69.04 67.08 66.51 投资损失 -11 -20 -10 -10 -13 流动比率 1.94 2.79 2.54 2.27 2.01 营运资金变动 -240 -296 14 43 14 速动比率 1.35 2.11 1.95 1.70 1.46 其他经营现金流 -26 8 2 1 1 营运能力 投资活动现金流 -59 -108 -310 -313 -310 总资产周转率 0.44 0.37 0.28 0.33 0.38 资本支出 -184 -104 -333 -323 -323 应收账款周转率 13.86 11.06 8.14 10.81 17.67 长期投资 113 -26 0 0 0 应付账款周转率 3.76 3.08 3.16 4.60 5.08 其他投资现金流11 22 23 10 13每股指标（元） 筹资活动现金流 124 665 -16 -64 -83