中报点评：上半年业绩下滑，未来有望恢复增长

分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com021-50586308 上半年业绩下滑，未来有望恢复增长 ——建龙微纳(688357)中报点评 证券研究报告-中报点评增持(首次) 市场数据(2023-08-23) 收盘价(元)50.12 一年内最高/最低(元)125.23/49.97 沪深300指数3,696.63 市净率(倍)2.65 基础数据(2023-06-30)  每股净资产(元) 18.93 每股经营现金流(元) 0.19 毛利率(%) 31.23 净资产收益率_摊薄(%) 4.42 资产负债率(%) 44.35 总股本/流通股(万股) 8,322.98/8,322.98 B股/H股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 建龙微纳 沪深300 流通市值(亿元)41.71 37% 25% 13% 2% -10% -22% -34%2022.08 -45% 2022.12 2023.04 2023.08 资料来源：中原证券 相关报告 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2023年08月24日 事件：公司公布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入4.98亿元，同比增长23.24%，实现归属母公司的净利润0.75亿元，同比下滑8.14%，扣非后的归母净利润 0.71亿元，同比下滑1.37%，基本每股收益0.90元。 需求减弱导致业绩下滑，未来有望改善。公司是我国吸附分子筛行业的领军企业，主要从事无机非金属多孔晶体材料分子筛吸附剂相关产品研发、生产、销售及技术服务等业务，产品包括分子筛原粉、分子筛活化粉、成型分子筛以及活性氧化铝，广泛应用于工业气体分离、医用氧气、能源化工、石油化工、环境治理等领域。上半年公司业绩的下滑主要受全球整体经济形势的影响，终端需求有所减弱，导致工业企业利润受到明显影响。上半年公司实现收入4.98亿元，同比增长23.24%，主要受益于物流运输条件和行业上下游供应链运行改善，带来终端需求增长和产品销售的增加。实现归母净利润7501万元，同比下降 8.14%，主要是公司主动加大新领域、新产品的市场拓展力度和研发投入，加大一线市场客户需求响应，同期销售费用、管理费用以及研发费用支出增加所致。 分业务来看，上半年成型分子筛业务收入4.29亿 元，同比增长20.08%，占营业收入比重为86.08%，依旧是公司第一大收入来源；原粉业务收入3340万元，同比增长34.62%，占营业收入比重为6.70%；活化粉业务收入1791万元，同比增长16.71%，占营业收入比重为 3.59%；活性氧化铝收入839万元，同比增长20.61%，占营业收入比重为1.68%。 二季度业绩下滑，未来有望恢复增长。从单季度业绩来看，二季度公司实现营业收入1.72亿元，同比下滑 16.93%，环比下滑47.14%，净利润1477万元，同比下滑61.73%，环比下滑76.11%。进入二季度，受部分上游原材料价格波动等因素影响，医用制氧和工业制氧领域部分客户存在观望情绪，导致二季度业绩出现较大幅度下滑。从订单情况看，5月公司新增订单有所改善，6月新增订单情况持续向好，6月当月公司实现销售收入的同比增长。2023年上半年，公司新增订单同比增长约80%，有望推动后续增长。 业务布局多元化，产品线不断丰富保障长期成长。公司坚定走高质量差异化的发展道路，围绕分子筛吸附、催化材 料在能源化工、石油化工、环境治理等领域作为主要研发方向，持续推进新产品的研发和布局。上半年公司主动加大对分子筛新应用领域的研发投入，研发投入同比增长约29.71%，稳步推进制氧、制氢领域等升级迭代产品的市场化进程，不断培育拓宽公司分子筛材料产品矩阵，持续拓展产品线，取得了积极进展。 在分子筛催化战略方面，上半年公司部分催化剂产品实现了吨级市场销售的突破。此外，公司在消费领域、工业和车用市场均培育了多款新产品。其中生物质分离领域用分子筛、油漆脱特殊气体分子筛和吸附式热泵分子筛已进入下游测试验证环节。随着公司产品线的不断丰富，有望进一步推动公司未来成长。 盈利预测与投资评级：预计公司2023、2024年EPS为 2.51元和3.58元，以8月23日收盘价50.12元计算，PE分别为20倍和14倍。考虑到行业前景与公司的行业地位，首次覆盖给予公司“增持”的投资评级。 风险提示：需求不及预期、新项目进展低于预期、行业竞争加剧 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万878 854 1,105 1,476 1,911 元） 增长比率（%） 94.36 -2.72 29.41 33.62 29.46 净利润（百万元） 275 198 209 296 389 增长比率（%） 116.22 -28.16 5.41 41.77 31.54 每股收益(元) 3.31 2.38 2.51 3.55 4.67 市盈率(倍) 15.15 21.08 20.00 14.11 10.73 资料来源：中原证券、聚源数据 图1：公司历年业绩图2：公司收入结构 1,000 500% 900 800 700 400% 300% 600 200% 500 400 300 200 100 0 2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023H 100% 0% -100% -200% (100)-300% 营业收入（百万元）净利润（百万元）收入同比(%)净利润同比(%)成型分子筛（%）原粉(%)活化粉(%)活性氧化铝(%)其他主营业务(%) 资料来源：中原证券，wind资料来源：中原证券，wind 图3：公司综合毛利率图4：公司单季度盈利能力 50% 60% 45% 40% 50% 35% 30% 40% 25% 30% 20% 15% 20% 10% 5% 10% 0% 2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023H 综合毛利率(%) 0% 2020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2 单季度.销售净利率(%)单季度.销售毛利率(%) 资料来源：中原证券，wind资料来源：中原证券，wind 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 919 1,136 2,174 2,527 3,009 营业收入 878 854 1,105 1,476 1,911 现金 150 198 1,271 1,499 1,864 营业成本 469 573 742 983 1,263 应收票据及应收账款 138 186 215 258 319 营业税金及附加 9 6 9 13 16 其他应收款 5 16 17 18 21 营业费用 24 18 23 31 40 预付账款 9 6 10 12 14 管理费用 52 57 72 96 124 存货 119 303 247 300 333 研发费用 42 38 49 66 85 其他流动资产 497 427 415 439 458 财务费用 -2 -10 -1 -9 -8 非流动资产 762 1,050 1,090 1,131 1,166 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 1 1 1 1 其他收益 10 9 11 15 19 固定资产 544 762 771 826 869 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 75 73 73 73 73 投资净收益 10 11 11 15 19 其他非流动资产 144 213 245 230 223 资产处置收益 0 33 0 0 0 资产总计 1,682 2,186 3,264 3,658 4,175 营业利润 303 224 232 328 430 流动负债 429 586 678 776 904 营业外收入 19 0 1 1 1 短期借款 0 0 30 30 30 营业外支出 4 9 5 5 5 应付票据及应付账款 277 447 494 573 684 利润总额 318 216 228 323 425 其他流动负债 152 139 153 172 190 所得税 42 18 19 27 36 非流动负债 28 50 753 753 753 净利润 275 198 209 296 389 长期借款 0 19 19 19 19 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 28 32 734 734 734 归属母公司净利润 275 198 209 296 389 负债合计 457 637 1,431 1,529 1,657 EBITDA 324 216 278 373 481 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 4.76 3.36 2.51 3.55 4.67 股本 58 59 83 83 83 资本公积 710 919 906 906 906 主要财务比率 留存收益 467 576 726 1,021 1,410 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 1,224 1,549 1,833 2,129 2,518 成长能力 负债和股东权益 1,682 2,186 3,264 3,658 4,175 营业收入（%） 94.36 -2.72 29.41 33.62 29.46 营业利润（%） 106.12 -26.16 3.80 40.96 31.11 归属母公司净利润（%） 116.22 -28.16 5.41 41.77 31.54 获利能力毛利率（%） 46.54 32.90 32.87 33.44 33.92 现金流量表（百万元） 净利率（%） 31.38 23.17 18.88 20.03 20.35 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 22.49 12.77 11.38 13.89 15.45 经营活动现金流 388 -33 352 323 458 ROIC（%） 20.56 9.98 8.05 9.96 11.66 净利润 275 198 209 296 389 偿债能力 折旧摊销 33 45 51 59 64 资产负债率（%） 27.19 29.12 43.84 41.80 39.69 财务费用 0 1 2 5 8 净负债比率（%） 37.35 41.09 78.06 71.81 65.82 投资损失 -10 -11 -11 -15 -19 流动比率 2.14 1.94 3.21 3.26 3.33 营运资金变动 78 -240 95 -27 11 速动比率 1.79 1.35 2.77 2.80 2.89 其他经营现金流 11 -26 6 4 4 营运能力 投资活动现金流 -355 -59 -84 -90 -85 总资产周转率 0.61 0.44 0.41 0.43 0.49 资本支出 -286 -184 -95 -105 -105 应收账款周转率 20.49 13.86 13.05 16.76 19.46 长期投资 -80 113 0 0 0 应付账款周转率 6.15 3.76 3.80 4.87 5.25 其他投资现金流 11 11 11 15 19 每股指标（元） 筹资活动现金流 -67 124 804 -5 -8 每股收益（最新摊薄） 3.31 2.38 2.51 3.55 4.67 短期借款 -30 0 30 0 0 每股经营现金