领军工程机械市场，四大优势打开向上发展空间

主要观点： 报告日期：2024-09-11 公司于1989年在湖南涟源成立，深耕行业多年，从一家“小城工厂”逐步成长为国内工程机械领域领军企业。公司产品品类丰富，主要包括混凝土机械、挖掘机械、起重机械、桩工机械、路面机械等，获得全市场高度认可。根据2023年年报，公司混凝土设备成为全球第一品牌，挖掘机、大吨位起重机、旋挖钻机、路面成套设备等主导产品已成为中国第一品牌。 ⚫2024年工程机械行业内需筑底企稳，海外市场持续增长 工程机械行业自2021年进入了本轮下行周期。综合宏观层面的基建、地产 以及行业中观层面的设备更新与环保减排的趋势，我们认为2024年工程机械行业有望企稳回升。具体来看： 内需方面，挖掘机内需数据延续增长趋势。2024年3-7月国内挖掘机内销同比增速为正，且4月开始显现加速好转态势。随着下游基建项目进一步发力，行业有望于年内企稳，逐渐回升。 外销方面，从需求端看，海外市场空间更为广阔，成为国内行业厂商发展的主要增长动力。从供给端看，国内工程机械厂商近年来加速海外布局，积极推进国际化战略，海外营收占比有明显提升。由于前期高基数叠加疫情恢复，海外供应链恢复，因此自2023年6月以来，挖掘机月度出口数据同比下滑。但国内工程机械通过多年持续的国际化布局，头部企业海外营收和订单均呈现高增速，以产品优势持续获得海外市场份额。 ⚫从国内走向全球市场，四大优势构筑强竞争力公司发展多年，从国内市场逐步走向海外市场，与国际厂商巨头卡特彼勒 等厂商直接竞争。看向未来，公司可成长空间仍然较大：1、核心产品优势明显，但仍有较大发力空间。挖机市占率国内第一，但 体量上对标卡特彼勒仍有成长空间；混凝土机械方面，公司为行业翘楚，稳居世界第一品牌；起重机械方面，公司海外市场不断发力，2023年实现130亿元销售额，其中海外市场出口保持行业第一，增速超过50%。2、电动化提升产品力。公司于2018年就确立电动化的发展战略。目前公 相关报告 司电动化产品持续更新迭代，2023年，公司实现电动及混动产品收入31.46亿元（占比4.3%）、氢能源产品收入1.3亿元，当前可商业化落地的新能源工程设备领域，公司均取得行业领先地位。3、海外布局加速。公司海外市场布局多年，2018-2023年公司海外营收占 比从25.1%提升至60.5%。截止2023年底，海外产品销售已覆盖180多个国家与地区，欧美已成为海外增长最快的区域。 4、“数智化”加速发展。经过多年“数智化”建设加持，公司核心竞争力大幅度提升。公司以智能产品、智能制造、智能运营为主要内容，积极推进数字化、智能化转型，从而实现高质量发展。 ⚫投资建议 我们看好三一重工各类产品在国内及海外市场的持续发展，预计公司2024-2026年 分 别 实 现 收 入786.98/870.56/983.56亿 元 ， 同 比 增 长6%/11%/13%； 实 现 归 母 净 利 润58.33/81.38/100.11亿 元 ， 同 比 增 长29%/40%/23%；2024-2026年对应的EPS为0.69/0.96/1.18元。公司当前股价对应的PE为23/16/13倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫风险提示 1）国内行业需求不及预期；2）海外市场拓展不及预期；3）应收账款回收 风险；4）行业竞争加剧。 正文目录 1.1深耕行业多年，成长为国内工程机械领军企业.......................................................................................................61.2股权结构稳定，管理层具备多年产业背景..............................................................................................................61.3持续拓宽产品线，多品类获市场高度认可..............................................................................................................81.4盈利能力持续改善，海外市场持续拓展.................................................................................................................9 2行业层面：国内行业周期拐点将至，海外市场成为未来发展的重要引擎...................................................................13 2.1内需方面:地产链企稳预期+基建改善+设备更新升级，2024年有望企稳回升.....................................................132.2出口方面：市场整体景气延续，国内厂商势头火热.............................................................................................17 3公司层面：四大优势构筑强竞争力.............................................................................................................................19 3.1优势一：核心产品优势明显，但仍有较大发力空间.............................................................................................193.2优势二：构筑电动化新优势，打造丰富产品矩阵.................................................................................................203.3优势三：海外布局加速，全球市场大有可为........................................................................................................243.4优势四：“数智化”转型加速，助力高质量发展......................................................................................................26 4.2估值和投资建议....................................................................................................................................................30 风险提示........................................................................................................................................................................30 图表目录 图表1三一重工发展历程.................................................................................................................................................6图表2公司股权结构（截至最新）..................................................................................................................................7图表3主要参控股公司及其主要业务...............................................................................................................................7图表4公司重要管理层背景.............................................................................................................................................8图表5公司主要产品........................................................................................................................................................8图表6近年来公司各项业务营收情况（亿元）................................................................................................................9图表7近年来公司营收占比（%）...................................................................................................................................9图表82014-2024H1公司主营业务毛利率情况...............................................................................................................9图表9近年来公司营收情况（亿元）.............................................................................................................................10图表10近年来公司归母净利润情况（亿元）................................................................................................................10图表11公司近年各项费用率情况..................................................................................................................................10图表12公司近年研发费用及研发费用率情况................................................................................................................11图表13公司近年来利润率情况