业绩符合预期，钴酸锂出货稳步增长

厦钨新能（688778） 公司点评 业绩符合预期，钴酸锂出货稳步增长 公司价格与沪深300走势比较 9/2312/233/246/24 13% -2% -18% -33% -48% 主要观点： 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-09-10 收盘价（元） 26.75 近12个月最高/最低（元） 44.49/25.32 总股本（百万股） 421 流通股本（百万股） 421 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 113 流通市值（亿元） 113 业绩 公司发布2024年半年报，上半年实现营收63.00亿元，同比下降 22.43%；实现归母净利2.39亿元，同比下降6.12%；扣非净利2.20亿元，同比下降3.24%。其中2024Q2实现归母净利1.28亿元，同比下降8.12%，环比增长14.84%；扣非净利1.17亿元，同比下降9.00%，环比增长14.10%。公司业绩符合预期。 公司钴酸锂行业地位稳固，三元材料出货增速明显 报告期内，公司锂电正极材料产品销量为4.48万吨，其中钴酸锂随着4.5V高电压产品持续放量，实现销量1.84万吨，同比增长29.98%，市场份额进一步提升，钴酸锂市场头部地位稳固；三元材料凭借高电压、高功率的技术优势，实现销量2.63万吨，同比增长108.59%，行业排名得到较大提升；贮氢合金销量为0.19万吨，同比增长7.53%，继续保持行业头部地位。 公司新产品开发稳步推进，加快海外产能建设 公司新产品开发稳步推进：1）4.53V钴酸锂已通过多个终端项目认证， 厦钨新能沪深300 分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004邮箱：zhangzhibang@hazq.com分析师：牛义杰 执业证书号：S0010524050005邮箱：niuyj@hazq.com 相关报告 1、《厦钨新能23年报及Q1点评：钴酸锂出货稳居第一，聚焦高电压产品》2024-5-10 并开始小批量出货；2）新一代Ni6系高电压材料预计下半年量产；3） 车载合金围绕去稀有金属路线方向开展验证研发，目前合金处于中试方案讨论阶段。此外，公司法国基地年产4万吨三元材料项目建设前期筹备工作顺利进行，未来有望打开海外增长空间。 投资建议 我们调整2024-2026年公司归母净利润分别为5.50/7.22/9.79亿元 （原值为6.11/8.55/11.43亿元），对应PE20、16、11倍，维持“买入”评级。 风险提示 新能源车需求不及预期；下游市场增速不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；客户拓展不及预期等。 重要财务指标单位:百万元 营业收入 17311 15950 19750 24250 收入同比（%） -39.8% -7.9% 23.8% 22.8% 归属母公司净利润 527 550 722 979 净利润同比（%） -52.9% 4.4% 31.2% 35.6% 毛利率（%） 8.0% 8.2% 8.6% 9.1% ROE（%） 6.1% 6.0% 7.3% 9.0% 每股收益（元） 1.25 1.31 1.72 2.33 P/E 31.71 20.45 15.59 11.49 P/B 1.94 1.23 1.14 1.03 EV/EBITDA 16.15 14.10 10.98 7.54 资料来源：wind，华安证券研究所 主要财务指标2023A2024E2025E2026E 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 7833 8324 10200 12487 营业收入 17311 15950 19750 24250 现金 1200 2039 2726 3737 营业成本 15927 14639 18048 22050 应收账款 3499 3079 3547 4026 营业税金及附加 39 35 43 53 其他应收款 6 14 30 27 销售费用 33 30 38 46 预付账款 10 7 9 11 管理费用 192 255 316 364 存货 1964 2025 2492 3040 财务费用 87 11 8 5 其他流动资产 1155 1160 1396 1646 资产减值损失 -179 10 0 -30 非流动资产 5648 5402 5129 4830 公允价值变动收益 4 0 0 0 长期投资 397 387 367 317 投资净收益 7 80 99 121 固定资产 3500 3275 3048 2820 营业利润 560 599 784 1064 无形资产 378 378 378 378 营业外收入 4 5 5 5 其他非流动资产 1374 1362 1336 1316 营业外支出 6 4 3 3 资产总计 13481 13726 15329 17318 利润总额 559 600 786 1066 流动负债 3770 3396 4209 5149 所得税 29 48 63 85 短期借款 0 100 150 200 净利润 529 552 723 981 应付账款 2275 2005 2472 3020 少数股东损益 2 1 1 2 其他流动负债 1495 1291 1586 1929 归属母公司净利润 527 550 722 979 非流动负债 872 924 976 1028 EBITDA 1005 718 868 1144 长期借款 705 755 805 855 EPS（元） 1.25 1.31 1.72 2.33 其他非流动负债 167 169 171 173 负债合计 4642 4320 5185 6177 主要财务比率 少数股东权益 258 259 260 262 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 421 421 421 421 成长能力 资本公积 6022 6022 6022 6022 营业收入 -39.8% -7.9% 23.8% 22.8% 留存收益 2139 2705 3442 4436 营业利润 -54.8% 6.8% 31.1% 35.7% 归属母公司股东权 8582 9147 9884 10878 归属于母公司净利 -52.9% 4.4% 31.2% 35.6% 负债和股东权益 13481 13726 15329 17318 获利能力毛利率（%） 8.0% 8.2% 8.6% 9.1% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 3.0% 3.5% 3.7% 4.0% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 6.1% 6.0% 7.3% 9.0% 经营活动现金流 2580 733 605 916 ROIC（%） 6.3% 4.1% 5.1% 6.7% 净利润 527 550 722 979 偿债能力 折旧摊销 369 253 255 256 资产负债率（%） 34.4% 31.5% 33.8% 35.7% 财务费用 106 24 29 32 净负债比率（%） 52.5% 45.9% 51.1% 55.4% 投资损失 -7 -80 -99 -121 流动比率 2.08 2.45 2.42 2.43 营运资金变动 1496 34 -241 -195 速动比率 1.55 1.85 1.82 1.83 其他经营现金流 -879 466 903 1139 营运能力 投资活动现金流 -1485 -36 -6 11 总资产周转率 1.28 1.16 1.29 1.40 资本支出 -1145 -4 -3 -3 应收账款周转率 4.95 5.18 5.57 6.02 长期投资 -344 -100 -90 -95 应付账款周转率 7.00 7.30 7.30 7.30 其他投资现金流 5 68 87 109 每股指标（元） 筹资活动现金流 -931 128 73 70 每股收益 1.25 1.31 1.72 2.33 短期借款 -70 100 50 50 每股经营现金流薄） 6.13 1.74 1.44 2.18 长期借款 -166 50 50 50 每股净资产 20.39 21.74 23.49 25.85 普通股增加 120 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -120 0 0 0 P/E 31.71 20.45 15.59 11.49 其他筹资现金流 -695 -22 -27 -30 P/B 1.94 1.23 1.14 1.03 现金净增加额 183 839 687 1012 EV/EBITDA 16.15 14.10 10.98 7.54 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 华安证券电力设备与新能源研究组： 张志邦：华安证券电新行业首席分析师，香港中文大学金融学硕士，5年卖方行业研究经验，专注于储能/ 新能源车/电力设备工控行业研究。 牛义杰：华安证券电新行业分析师，新南威尔士大学经济与金融硕士，曾任职于银行总行授信审批部，2年行业研究经验，覆盖锂电产业链。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12