天风：“按图索骥”2024三季度策略会观点合集-首席观点·周期篇-20240912

9月10日，天风证券“按图索骥”2024三季度策略会在上海重磅开幕，天风研究全体首席分析师为投资者汇报最新研究观点，探索资本市场的深层逻辑，发现并捕捉能够引领未来的投资机遇，与投资者共同“按图索骥”。本期为【首席观点·周期篇】，涉及建筑工程、非金属建材、能源开采、环保公用、交通运输、金属与材料、房地产等多个方向。天风研究将持续为您更新首席们的最新研究观点，敬请关注！ 建筑工程行业最新观点：财政有望加码，支撑下半年基建景气延续。我们预计24年广义/狭义基建增速分别为 7.88%/5.27%，结构性和区域性特征明显，真实需求主导的水利投资、铁路和航空等重大交通领域建设、城市综合管廊的确定性相对较高，经济发达区域基建仍保持高增长，重视四川、浙江、安徽、江苏等区域性机会。主线一：供需格局优化，央国企蓝筹高质量发展。我们认为当前已经回调至较低估值的央国企值得重点关注，推荐四川路桥、中国电建、中国化学、中国建筑。主线二：围绕新质生产力方向，布局细分高景气赛道。主线三：聚焦海外高景气区域，重点关注高质量出海国际工程板块。 相关研究：聚焦央国企高质量发展，布局新质生产力景气赛道 非金属建材行业最新观点：我们对下半年水泥价格仍保持相对乐观，一方面，强利润诉求下，预计头部企业下半年价格推涨的力度也将会加大；另一方面，我们预计下半年产量同比降幅或将逐步收窄，环比有望改善，对涨价提供支撑 。过去来看，水泥公司ROE和PB相关性较强，相对PB是未来ROE 变动的领先指标，例如海螺水泥相对PB于23Q2基本触底，而后虽然单季度ROE仍在下滑，但23年下半年开始至今相对PB基本稳定在0.54-0.56 倍，未出现进一步下降。因此，我们认为当前水泥板块估值已处于历史周期相对底部，随着水泥价格触底回升，ROE 有望出现向上拐点，估值端有望逐步修复。推荐西部水泥、海螺水泥、华新水泥、塔牌集团，关注华润建材科技。 相关研究：当前时点看水泥：错峰是手段，信心是关键 能源开采行业最新观点：能源品高价格具有粘性，类比1980初和2010初。站在当前时点（2023年底），如果找寻历史上相似的时间，我们认为石油市场应该可以类比1980年代初，或2020年代初，供给冲击价格高点已过，但高价格粘性仍强。主要原因是ESG和融资成本制约了资本开支，以及OPEC的权力扩张 。 1） 油价展望2024仍在相对高位。虽2024基本面或略弱于2023，但考虑宏观环境改善，美联储2024年中期有望首次降息，我们对2024油价预测维持80-90美金区间。 2） 中国天然气需求降速。受需求降速和供给扩张影响，我们预期国内天然气现货将维持宽松状态，2024年国内LNG现货出现内外持平甚至倒挂的情况不能排除 。 3） 炼化下游低迷久于预期。关注供给压力较小，或者格局相对较好的品种包括：1）涤纶，2024-2026年产能增速CAGR≈1%，行业供给集中度CR5=59%；2 ）丙烯酸，2024-2026年产能增速CAGR≈6%，行业供给集中度CR5=67%。 相关研究：2024年策略：上下游切换道阻且长—能源开采 环保公用行业最新观点：水电：电改大方向下，水电低成本优势显著，同时折旧到期有望在中长期给水电带来持续的业绩增量，建议关注【华能水电】【川投能源】【长江电力】【国投电力】；核电：业绩稳定增长、现金流充裕的稀缺优质资产，建议关注【中广核电力】【中国广核】【中国核电】；火电：看好火电度电利润和盈利稳定性的双重提升，建议关注【内蒙华电】【浙能电力 】【皖能电力】【国电电力】【华润电力H】【华电国际】【华能国际】 相关研究：解密南方区域电力现货市场—公用事业交通运输行业最新观点：1. 航运航空：从运力增长，到周转效率。2020年以来航运周期上行，都是运力周 转效率下降所致，并非运力总量紧缺。这背后是贸易全球化受阻、地缘政治冲突加剧。未来航空周期上行，也可能受飞机周转效率下降驱动。 2. 港口公路：从扩建产能，到收购整合。随着需求增长放缓，公路、港口、铁路新建产能需求下降，存量产能整合成为主流，并决定盈利能力。各省份港口整合、上市高速公路公司路产收购、轮渡市场整合，能推升ROE和PB，带来较多投资机会。 3. 快递物流：快递估值修复，供应链盈利改善。快递需求超预期之下，供给侧存在“龙头竞争策略转向、尾部企业受自身经营约束、监管思路转向”三重约束 ，今年快递竞争或趋缓，关注行业估值修复的同时重视个股α。 相关研究：供给新格局，运价新周期 金属与材料行业最新观点：有色板块的投资映射了时代特性：再全球化过程中 ，有色资源品所具备的流动性、稀缺性和生产必要性使得其投资价值经历重估 。新冠疫情后，全球地缘风险事件频发，基础货币宽松和财政大规模刺激并行 ，对传统货币体系提出新挑战，单位美元购买力下降，有色资源品“稀缺性”的时代特征更加突出。 供给端，看起来不错的价格仍难刺激真正有效供给。后疫情时代，地缘政治格局不确定性上升，资源品前期资本开支的不足和资源贫化导致中期供给趋紧，叠加企业家投资决策变得更加谨慎，对预期回报率和风险的比值逐步抬升，刺激新增供给的有效价格高于以往周期。 需求端，传统需求范式正被逐步打破。地域方面，我们预计产业链重构对资源品需求的拉动将成为未来几年的主角；消费结构方面，在新旧经济动能交替的过程中，以地产为代表的旧需求体量仍大，以新能源为代表的新需求边际仍在增长，同时AI算力等领域有望贡献新增量。 相关研究：有色资源品的投资逻辑发生了哪些变化？ 房地产行业最新观点：2024年上半年，行业未摆脱周期惯性下行，供需关系重构对居民资产、企业生产、经济发展等多维度连锁影响持续，政策端采用靠前发力方式，通过限制性政策宽松激发增量需求，主动式去库存加速供需调节，我们判断目标指向“稳定价格、改善预期、平滑周期”。伴随二十届三中全会指明下阶段行业发展方向，即“既防风险、又促发展”，为加速新模式构建留下充足政策优化及改革空间。2024年下半年，基本面基数效应渐退，新房、二手房销售降幅有望进一步收窄，市场预期或逐步趋稳，发生二次下滑概率较低 。从交易策略角度看，我们认为“困境反转”和“政策博弈”逻辑双线并存。 相关研究：房地产行业2024中期策略：破困局，谋变局—房地产