天风：“按图索骥”2024三季度策略会观点合集-20240911

9月10日，天风证券“按图索骥”2024三季度策略会在上海重磅开幕，天风研究全体首席分析师为投资者汇报最新研究观点，探索资本市场的深层逻辑，发现并捕捉能够引领未来的投资机遇，与投资者共同“按图索骥”。本期为【首席观点·总量篇】，涉及策略、金工、固收、宏观、银行、非银等多个方向。天风研究将持续为您更新首席们的最新研究观点，敬请关注！ 策略最新观点：我们为什么判断年内赛点2.0临近？部分指标低于2024年年初 ，处于历史底部，市场情绪再次达到临界，9月把握年内赛点2.0。ERP到达极端值后往往快速修复，历次极端值之后，全A行情均有不俗表现。银行板块调整主要源于宏观风格平衡和资金面因素，一是反映宏观对冲交易（多大盘、空小盘）拥挤度高位下的调整，二是反映增量资金的边际变化，另外，近期的国有大行板块快速调整也可能是超跌行情回升前的强势板块补跌，是类似24年1月-2月市场底部前的相似特征。等待地量之后的波动放大，把握消费阶段大波动，重视恒生互联网：首先，8月以来的A股行情展示出市场对内需政策预期的高度敏感性；第二，内需类消费板块在24H2可能反复的海外衰退交易+美国大选交易中相对出海链或占优。长期来看，高股息超额反转条件或有两类：一是长期国债利率中枢不再下行，二是高股息板块股息率进一步提升受阻。长期风格切换需耐心等待更多右侧信号，具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估。 相关研究： 我们为什么判断年内赛点2.0临近？9月，把握赛点2.0 银行补跌与赛点2.0的一些思考 固收最新观点：基本面和政策面的组合决定了债市趋势没有变，从市场观察，央行对于长期收益率的目标点位仍然落在合理区间的考量，并不代表降息意味着打开进一步长期限利率下行空间。从这个角度考虑，下限尊重监管，但是上限服从于基本面的总体方向，我们认为央行并不希望降息之后债市过于乐观，因此进一步明确预期管理。目前来看，长端利率可能落在一个比较窄的区间内 ，市场的交易空间有限，我们建议弱化资本利得，强化静态票息，从静态票息的视角观察下一阶段债市的策略选择和方向。建议负债稳定的机构，继续维持久期以提高静态，久期可以加在信用上，对于关注负债稳定性的机构或者账户 ，我们建议可以在这个阶段考虑哑铃型，短期关注曲线做陡机会，中期考虑久期，久期建议加在利率上，总体我们还是维持对债券市场偏乐观的观点。 相关研究： 固定收益货币政策点评—如何看待受管理的降息交易？ 固定收益专题20240824—交易活跃度降低，债市怎么看？ 金工最新观点：市场处于下行趋势格局，核心观察变量在于右侧指标市场风控线何时被向上突破，赚钱效应何时转正。当前右侧指标市场风控线位于45 日均线附近，赚钱效应为-3.6%，一旦45 日均线被有效突破意味着下行趋势得到逆转，在此之前保持谨慎。左侧角度， 我们的左侧入场信号逐步显现，估值指标上，指数估值极低，市场各指数换手率和之前历史底部较为接近。整体来看，下行趋势格局中，核心关注市场风控线是否被有效突破，一旦突破意味着格局扭转，结束下行趋势；同时结合估值和成交量情况，左侧信号已经逐步显现，适合分批布局，但重仓机会仍需等待市场右侧信号出现。我们的行业配置模型显示，当前行业配置转向困境反转型板块，推荐医药/证券/计算机；此外TWOBETA模型9 月继续推荐科技板块。当前行业建议关注医药/证券/计算机和电子以及通信。 相关研究：量化择时周报：继续等待右侧信号 宏观最新观点：对于改革，我们指出三中全会围绕着提升全要素生产率、降低系统风险这两大主题，给出了务实的解决方案，后续具体措施预计会加速推进 。对于经济，市场主流预期过度担忧地产螺旋下行以及贸易摩擦对出口的扰动 。但是地产的风险正在越跌越小，贸易摩擦对出口的扰动可能也被高估，“特朗普税”对中国出口实际上利大于弊，过去五年美国对中国商品加征关税，既不是中国出口份额的决定性因素，也没能阻碍中国制造技术进步和效率提升的趋势。对于市场，我们认为改革将降低长期系统风险，汇率压力放缓能释放短期政策空间，AI叙事变化或将扭转资金审美，这三个方面在边际上可能产生对国内市场有利的变化。 相关研究： 三中全会《决定》解读—提升效率、降低风险的改革之路超5000亿加税对出口竞争力的真实影响—宏观 对国内市场可以乐观点—宏观市场的两个恐惧症 银行最新观点：尽管目前贷款利率可能处于下行阶段，但7月份存款降息有助于对冲LPR调降，为银行的NIM提供保护。另外，手工补息的压降已经显著降低了银行的负债成本，预计随着存款重定价，这一成本或将进一步下降，尤其是对那些手工补息存款较多的国有大行，预计改善效果将更为明显。监管总局和上市银行半年报披露的数据显示，自二季度以来，银行盈利保持稳健，NIM大体持平，资产质量稳定，这在一定程度上缓解了市场对于经济“弱复苏”形势下银行业绩可能低于预期的担忧。当前，“资产荒”的压力尚未缓解，A股上市银行的股息率与国债收益率之间的价差仍处于历史高位，这强化了银行股的“高股息”特征，使其对于保险等长线资金或具有较大的配置吸引力。国有大行的金融市场业务相对稳健，债券投资多以短久期债券配置为主，信贷投放能够实现“以量补价”，但农商行未来中间业务收入中的投资收益可能会面临压力。 总体来看，银行板块基本面表现平稳，尽管今年以来涨幅较大，但依然兼具低估值与高股息的特征，是优质的红利品种。在避险情绪尚在，“资产荒”压力持续的背景下，国有大行因其估值低、股息率高，且保持稳定分红，红利价值重估可能并未结束，因此仍具备投资价值。 相关研究：当前银行经营形势分析—银行 非银最新观点：此次“国九条”的政策核心：强调分红、注重分红、强制分红 ，以分红率为传导变量，或推动分红率成为“平衡成长与价值的锚”。未来边际变化：预计未来将在行业薪酬标准、公募考核方式、公募产业链降费和险资入市四方面入手进一步促进资本市场高质量发展。 相关研究：新“国九条”解读：提质减量推动资本市场高质量发展，以分红重塑估值体系