收入符合预期，新产品持续迭代

证券研究报告：电子|公司点评报告 2024年9月11日 股票投资评级 唯捷创芯(688153) 买入|维持 收入符合预期，新产品持续迭代 6% -1% -8% -15% -22% -29% -36% -43% -50% -57% 唯捷创芯电子 事件 个股表现 8月30日，公司披露2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入107,159.57万元，较上年同期增长20.28%；2024年第二季度公司实现营业收入61,028.00万元，较第一季度增长32.29%。 投资要点 低压版本L-PAMiF持续推进，L-PAMiD加大推广。公司的低压 2023-092023-112024-022024-042024-062024-09 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）28.28 总股本/流通股本（亿股）4.30/1.14 总市值/流通市值（亿元）122/32 52周内最高/最低价71.54/27.75 资产负债率(%)16.3% 市盈率104.74 第一大股东GaintechCo.Limited 分析师:吴文吉 SAC登记编号:S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com 版本L-PAMiF模组凭借其业内领先地位，已经成功导入多家品牌 公司基本情况 手机客户，同时完成了平台厂商的参考设计认证。低压版本L-PAMiF模组的产品大规模上量与国内5G独立组网（SA）的转化进程密切相关。目前国内SA的进度略慢于年初的预期，这对低压产品的快速增长造成了一定影响。但截止8月底，已经看到客户端有更多SA项目在准备立项。L-PAMiD模组作为核心产品，营收同比表现出了强劲的增长势头。今年上半年，公司积极扩展市场布局并已在国内多个知名品牌厂商中实现了量产销售。展望未来，公司将持续巩固并扩大在现有主要客户中的市场份额，同时积极探索新的客户群体，重点投入到下一代L-PAMiD产品的开发上，以期能够推动业务的进一步增长。 研究所 PA模组占比持续高位，大客户端推进顺利。2024年上半年，射频功率放大器模组贡献了85,388.48万元的营业收入，5G射频功率放大器模组实现营业收入46,027.77万元，占公司射频功率放大器模组产品营收的53.90%。L-PAMiF模组：该产品不仅在相同的目标线性功率下实现了业内更低的电流需求，有效降低智能手机的运行功耗，而且其性能在业内处于领先地位。作为公司主推的高集成度模组产品之一，报告期内已成功导入多家品牌手机厂商，并实现了批量销售。L-PAMiD模组：自今年上半年以来已成功导入多家品牌客户，并实现了大规模销售。作为一款具有战略意义的新产品，它不仅为公司带来了可观的营收增长点，更在打破国内市场长期以来由国外厂商主导的局面中发挥了重要作用。通过第一代产品的销售和与客户的深入沟通，公司积累了宝贵的市场反馈和经验，这为公司即将推出的第二代产品奠定坚实的基础。此外，该产品的成功经验也将为公司未来在大模组方案领域的研发提供重要参考，使公司与全球厂商同步推出创新解决方案，进一步提升公司的市场竞争力和行业影响力。 WIFI、车规卫星模组积极开拓新市场。公司在报告期内成功实现了Wi-Fi7模组对路由器和智能手机终端的批量销售，进一步巩固了公司在无线通信领域的竞争地位。受益于技术创新与突破 公司已正式推出了第二代非线性Wi-Fi7模组产品，并且该产品已进入量产阶段。相较于传统的线性Wi-Fi模组，第二代产品在电流需求上显著降低，这不仅有助于降低能耗，还能减少设备维护成本。凭借在射频前端芯片领域的深厚技术积累，成功推出获得车规级AEC-Q100认证的5G车规级射频前端解决方案，并已在终端产品中实现批量销售。这些模组以其卓越的性能和可靠性，为汽车行业提供了先进的通信解决方案，满足了市场对于高质量无线通信产品的需求。2024年上半年，智能手机市场对卫星通信功能的态度从最初的观望和尝试，逐步转变为积极推广和应用。卫星通信功能逐渐成为旗舰手机的标配，多家品牌手机厂商陆续推出支持卫星通信的智能手机，这些手机不仅能够实现卫星通话，还能在没有地面网络的情况下发送短信和进行数据传输，极大地提升了用户的通信体验。截至报告期末，公司的新产品卫星通信射频前端模组已成功导入多家品牌手机厂商，实现了规模销售，下一代产品也在研发中。 接收端产品收入不断扩大，逐步扩大市占率。公司的接收端产品向头部手机批量出货，实现营收21,752.54万元，占公司主营业务的比例20.30%。L-FEM：截至本报告期末，公司已成功完成新一代L-FEM产品的设计。该产品预计将在2024年下半年向客户推广与前两代产品相比，新一代L-FEM在带外抑制性能上实现了显著提升，从而能够更加有效地满足5G应用中复杂的网络部署场景需求。此外，通过实施严格的成本控制和优化生产流程，新一代L-FEM在提升性能的同时，也确保了具有竞争力的生产成本，这将有助于公司在激烈的市场竞争中获得优势。L-DiFEM模组：在2024年上半年，公司的第一代L-DiFEM模组产品已进入市场推广阶段该产品集成了低噪声放大器、滤波器和天线开关，是一款高度集成化、用于Sub-3GHz频段的接收模组。通过结合已推出的L-PAMiD产品，公司为品牌厂商的高端机型提供了一整套解决方案。L-DiFEM模组的推出不仅扩展了公司的接收端产品线，也显著提升了公司在市场中的竞争力和行业影响力。 投资建议 我们预计公司2024-2026年分别实现收入30/35/40亿元，实现归母净利润分别0.8/2/3.5亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为152/60/35倍，维持“买入”评级。 风险提示 研发失败的风险；产品升级迭代的风险；营业收入无法持续高速增长，盈利水平同时受到影响的风险；毛利率相对较低的风险客户集中度较高的风险；应收账款回收风险；汇率波动的风险；政府补助减少和政策变化风险；存货跌价风险；市场竞争加剧的风险；国际贸易环境变化风险。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2982 3000 3502 4003 增长率(%) 30.32 0.63 16.73 14.30 EBITDA（百万元） 201.60 137.83 300.15 489.18 归属母公司净利润（百万元） 112.29 79.97 201.29 350.21 增长率(%) 110.31 -28.79 151.72 73.99 EPS(元/股) 0.26 0.19 0.47 0.81 市盈率（P/E） 108.30 152.07 60.41 34.72 市净率（P/B） 3.01 2.95 2.82 2.61 EV/EBITDA 121.04 67.71 30.82 18.24 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 2982 3000 3502 4003 营业收入 30.3% 0.6% 16.7% 14.3% 营业成本 2243 2229 2585 2911 营业利润 52.7% -34.7% 150.9% 73.9% 税金及附加 14 15 16 18 归属于母公司净利润 110.3% -28.8% 151.7% 74.0% 销售费用 33 36 41 44 获利能力 管理费用 147 156 179 185 毛利率 24.8% 25.7% 26.2% 27.3% 研发费用 453 578 585 600 净利率 3.8% 2.7% 5.7% 8.7% 财务费用 -75 -89 -84 -87 ROE 2.8% 1.9% 4.7% 7.5% 资产减值损失 -52 -20 -10 -5 ROIC 1.8% 0.0% 2.8% 5.7% 营业利润 136 89 223 388偿债能力 营业外收入 7 0 0 0 资产负债率 16.3% 14.0% 14.7% 15.4% 营业外支出 19 0 0 0 流动比率 5.79 6.78 6.45 6.24 利润总额 124 88 223 387 营运能力 所得税 12 8 21 37 应收账款周转率 9.00 7.09 9.21 8.67 净利润 112 80 201 350 存货周转率 3.64 3.81 3.58 3.72 归母净利润 112 80 201 350 总资产周转率 0.66 0.62 0.71 0.76 每股收益（元） 0.26 0.19 0.47 0.81 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.26 0.19 0.47 0.81 货币资金 3119 2964 3045 3373 每股净资产 9.38 9.57 10.04 10.86 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 509 337 424 499 PE 108.30 152.07 60.41 34.72 预付款项 12 11 12 14 PB 3.01 2.95 2.82 2.61 存货 652 923 1035 1116 流动资产合计 4335 4268 4555 5046现金流量表 固定资产 308 313 292 243 净利润 112 80 201 350 在建工程 0 0 0 0 折旧和摊销 117 138 162 188 无形资产 38 44 49 53 营运资本变动 447 -246 -143 -70 非流动资产合计 484 516 508 470 其他 68 41 19 14 资产总计 4819 4785 5063 5515 经营活动现金流净额 744 14 238 482 短期借款 108 108 108 108 资本开支 -134 -157 -153 -150 应付票据及应付账款 485 370 423 504 其他 27 -16 1 1 其他流动负债 155 152 176 197 投资活动现金流净额 -107 -173 -152 -149 流动负债合计 748 630 707 809 股权融资 15 40 0 0 其他 37 39 39 39 债务融资 -69 3 0 0 非流动负债合计 37 39 39 39 其他 -20 -43 -5 -5 负债合计 785 669 745 848 筹资活动现金流净额 -74 0 -5 -5 股本 418 430 430 430 现金及现金等价物净增加额 572 -156 81 328 资本公积金 3650 3678 3678 3678 未分配利润 -130 -81 90 387 少数股东权益 0 0 0 0 其他 96 90 120 172 所有者权益合计 4035 4116 4318 4668 负债和所有者权益总计 4819 4785 5063 5515 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下