新品开发和海外拓展获重大进展，电站转让节奏有望加快

明阳智能(601615.SH) 电力设备及新能源 2024年09月02日 新品开发和海外拓展获重大进展，电站转让节奏有望加快 推荐（维持） 股价：8.64元 主要数据 行业电力设备及新能源 公司网址www.mywind.com.cn 大股东/持股WISERTYSONINVESTMENT CORPLIMITED/6.91% 实际控制人吴玲,张传卫,张瑞总股本(百万股)2,272 流通A股(百万股)2,264 总市值（亿元） 196 流通A股市值(亿元) 196 每股净资产(元) 11.83 资产负债率(%) 67.0 流通B/H股(百万股) 行情走势图 证券分析师 皮秀投资咨询资格编号 S1060517070004 PIXIU809@pingan.com.cn 事项： 公司发布2024年半年报，实现营收117.96亿元，同比增长10.85%，归母净利润6.61亿元，同比增长0.94%，扣非后净利润5.56亿元，同比增长3.4%。2024Q2，公司实现营收67.21亿元，同比减少14.84%，归母净利润3.56亿元，同比减少59.57%。 平安观点： 风机出货量同比提升，盈利水平依然承压。2024年上半年，公司风机对 外销售4.01GW，同比增长16.09%，其中陆上风机出货量约为3487MW，同比增长18.84%，海上风机出货量约为520MW，同比增长1.96%。上半年公司风机新增订单9.73GW，同比增长28.36%，截至上半年在手风机订单45.36GW，较年初增加5.73GW。风机及相关配件销售收入79.22亿元，毛利率7.69%，同比下降6.56个百分点，可能主要受风机价格下降和海风出货占比较低影响，但环比2023下半年风机业务毛利率有明显的提升。我们判断风机业务仍然处于亏损状态，但呈现亏损收窄的趋势。 风机新品开发和海外市场拓展取得重大进展。在风机大型化方面，截至目前公司已经下线MySE18.X-20MW海上风电机组、143米海上风电叶片、 MySE11-233陆上风电机组等大兆瓦风电产品，其中MySE18.X-20MW海上风电机组是全球已经完成样机吊装的单机容量最大的海风机组。公司已经完成全球单体容量最大的漂浮式风电平台“明阳天成号”的组装工作，正在拖往阳江青洲四海风项目进行安装并网，该机组有望大幅降低漂浮式海风投资成本并推动漂浮式海上风电的加快发展。国际化方面，公司在欧洲海上风电市场取得重大突破，根据中国风能协会报道，公司与意大利政府以及Renexia达成MOU备忘录，并成为德国Waterkant海上风电项目的优选风机供应商，有望在德国和意大利海上风电市场实现海风整机订单突破。按照公司预测，未来三年海外风机累计交付量将达到4GW以上，截至上半年全球化业务在手及潜在订单超过2GW。 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元)30,74827,85935,19342,88548,187 YOY(%)13.2-9.426.321.912.4 净利润(百万元)3,4553722,2823,4404,607 公 司报告 公 司半年报 点评 证券研究报告 YOY(%)11.4-89.2512.750.733.9 净利率(%)11.21.36.58.09.6 毛利率(%)20.011.217.918.619.9 EPS(摊薄/元)1.520.161.001.512.03 ROE(%)12.31.48.111.815.1 P/E(倍)5.752.78.65.74.3 P/B(倍)0.70.70.70.70.6 明阳智能·公司半年报点评 电站业务稳步推进，转让节奏有望加快。上半年电站运营收入9.75亿元，同比增长17.03%，毛利率64.80%，同比上升0.48 个百分点，截至上半年公司在运营的新能源电站装机容量2.71GW，较年初增加约0.15GW。上半年公司电站产品销售收入 21.13亿元，毛利率44.56%，估计是公司主要的利润来源。2024以来公司加快电站转让节奏，中信建投明阳智能新能源封闭式基础设施证券投资基金已经正式发行，该项目是全国首单获批的陆上风电公募REITs及首单民营企业风电公募REITs；根据公司公告，公司拟出售全资子公司开鲁县明阳智慧能源有限公司100%的股权和奈曼旗明阳智慧能源有限公司100%的股权给中广核风电有限公司，交易对价分别为9.6亿元和5.58亿元；预计2024下半年电站转让业务的收入规模和利润贡献有望明显增加。 投资建议。根据风机价格走势和公司业务情况微调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润22.82、34.40、46.07亿元（原 预测值20.38、34.91、45.83亿元），对应的动态PE分别为8.6、5.7、4.3倍。公司海上风机竞争优势突出，氢胺醇、漂浮式、国际化等业务布局领先，未来成长空间广阔，维持公司“推荐”评级。 风险提示。（1）国内海上风电发展受军事、用海等多方面影响，存在阶段性需求不及预期风险；（2）海上风机竞争形势恶化 导致公司市占份额、盈利水平不及预期的风险；（3）海外贸易保护加剧和公司出口业务不及预期的风险；（4）公司异质结、钙钛矿等新兴业务发展不及预期风险。 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 明阳智能·公司半年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表单位：百万元 流动资产43,36340,57643,82446,692 现金12,9598,10110,08211,190 应收票据及应收账款15,52716,40216,46217,177 其他应收款8231,0401,0571,056 预付账款7658689401,056 存货9,66910,29310,99311,634 其他流动资产3,6193,8724,2904,579 非流动资产40,49941,94642,81543,170 长期投资539565590615 固定资产13,80016,51320,16823,267 无形资产2,0462,1252,3362,530 其他非流动资产24,11222,74419,72116,758 资产总计83,86182,52186,63989,862 流动负债37,55336,35340,40043,311 短期借款864000 应付票据及应付账款22,49222,17024,37725,382 其他流动负债14,19714,18216,02317,929 非流动负债17,85416,98615,96014,801 长期借款11,76110,8939,8678,708 其他非流动负债6,0936,0936,0936,093 负债合计55,40653,33956,36058,112 少数股东权益1,0321,0791,1501,245 股本2,2722,2722,2722,272 资本公积17,00917,00917,01017,012 留存收益8,1428,8229,84811,221 归属母公司股东权益27,42328,10329,12930,504 负债和股东权益83,86182,52186,63989,862 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流-2,6401,9118,8068,778 净利润3802,3293,5114,702 折旧摊销1,0781,8832,4582,975 财务费用9311057-51 投资损失-839-25-25-25 营运资金变动-4,067-2,4082,7801,152 其他经营现金流715222625 投资活动现金流-6,132-3,327-3,327-3,327 资本支出7,0353,3003,3023,304 长期投资218000 其他投资现金流-13,386-6,627-6,629-6,631 筹资活动现金流10,127-3,443-3,498-4,342 短期借款604-86400 长期借款5,061-867-1,026-1,159 其他筹资现金流4,463-1,712-2,471-3,182 现金净增加额1,433-4,8591,9811,109 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E营业收入 27,859 35,193 42,885 48,187 营业成本 24,739 28,901 34,892 38,602 税金及附加 126 159 194 218 营业费用 1,407 1,760 1,930 2,120 管理费用 961 1,091 1,244 1,349 研发费用 585 563 643 675 财务费用 93 110 57 -51 资产减值损失 -179 -194 -214 -241 信用减值损失 -514 -317 -343 -385 其他收益 338 400 400 400 公允价值变动收益 -60 0 1 2 投资净收益 839 25 25 25 资产处置收益 4 1 1 1 营业利润 376 2,525 3,795 5,076 营业外收入 105 51 51 51 营业外支出 126 71 71 71 利润总额 355 2,504 3,775 5,055 所得税 -25 175 264 353 净利润 380 2,329 3,511 4,702 少数股东损益 8 47 71 95 归属母公司净利润 372 2,282 3,440 4,607 EBITDA 1,526 4,497 6,289 7,979 EPS（元） 0.16 1.00 1.51 2.03 主要财务比率 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力营业收入(%) -9.4 26.3 21.9 12.4 营业利润(%) -90.3 571.7 50.3 33.7 归属于母公司净利润(%) -89.2 512.7 50.7 33.9 获利能力毛利率(%) 11.2 17.9 18.6 19.9 净利率(%) 1.3 6.5 8.0 9.6 ROE(%) 1.4 8.1 11.8 15.1 ROIC(%) 2.1 8.1 10.3 13.9 偿债能力资产负债率(%) 66.1 64.6 65.1 64.7 净负债比率(%) -1.2 9.6 -0.7 -7.8 流动比率 1.2 1.1 1.1 1.1 速动比率 0.8 0.7 0.7 0.7 营运能力总资产周转率 0.3 0.4 0.5 0.5 应收账款周转率 1.8 2.1 2.6 2.8 应付账款周转率 2.2 2.4 2.7 2.8 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.16 1.00 1.51 2.03 每股经营现金流(最新摊薄) -1.16 0.84 3.88 3.86 每股净资产(最新摊薄) 12.07 12.37 12.82 13.43 估值比率P/E 52.7 8.6 5.7 4.3 P/B 0.7 0.7 0.7 0.6 EV/EBITDA 20.5 5.9 3.8 2.8 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具