出货量环比持续提升，电站转让节奏影响三季度业绩

前三季度业绩呈现较强韧性，盈利能力有所承压。公司前三季度实现营收74.90亿元（同比+18.04%），归母净利润10.31亿元（同比-1.21%），扣非净利润7.52亿元（同比-22.84%），销售毛利率19.67%（同比-6.47pct.），扣非销售净利率10.03%（同比-5.32pct.）。 发电与风机业务短期承压，三季度业绩同环比显著下降。三季度公司实现营收35.75亿元（同比+58.03%，环比+52.07%），归母净利润2.14亿元（同比-12.89%，环比-36.07%），扣非净利润0.68亿元（同比-71.20%，环比-75.44%），销售毛利率14.90%（同比-9.63pct.，环比-5.82pct.），销售净利率5.98%（同比-4.86pct.，环比-8.24pct.）。三季度公司非经常性损益主要来自政府补助。发电业务方面，三季度是来风传统淡季，今年情况尤为突出；风机业务方面，受低价单交付影响，毛利率下行压力较大。 三季度出货量环比翻倍，电站转让节奏短期影响业绩。三季度以来，陆上风电下游建设明显提速 ， 我们估计公司前三季度风机销量分别约为0.5/1.0/2.0GW，三季度出货量环比翻倍。电站开发方面，公司坚持“滚动开发”策略，我们估计前三季度转让容量分别约为100/150/0MW，三季度无转让短期影响业绩。截至2023年6月底，公司存量风电场容量412MW，在建风场容量高达707MW。 大型化继续引领行业，出海布局稳步推进。近日，公司在北京国际风能大会上重磅发布了全球最大陆上风电机组——三一重能15MW风电机组和13/16MW海上风电机组。公司15MW风电机组延用与919平台机组一致的国内首创双箱变上置机舱技术，在减少发电损耗的同时，节约安装成本。近期，中电国际与三一重能。萨姆鲁克-卡纳泽基金签署哈萨克斯坦1GW风电+储能项目三方合作协议。22年公司实现海外订单突破，今年已陆续交付，未来出海表现可期。 风险提示：国内风电建设进度不及预期；公司海外市场开拓不及预期；上游原材料价格大幅上涨。 投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。 预计2023-2025年实现归母净利润18.37/22.94/27.23亿元，当前股价对应PE分别为20/16/13倍，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 前三季度业绩呈现较强韧性，盈利能力有所承压。公司前三季度实现营收74.90亿元（同比+18.04%），归母净利润10.31亿元（同比-1.21%），扣非净利润7.52亿元（同比-22.84%），销售毛利率19.67%（同比-6.47pct.），扣非销售净利率10.03%（同比-5.32pct.）。 图1：公司年度营业收入及增速（单位：百万元、%） 图2：公司单季营业收入及增速（单位：百万元、%） 图3：公司年度归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图4：公司单季归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图5：公司年度毛利率、净利率变化情况（单位：%） 图6：公司单季毛利率、净利率变化情况（单位：%） 发电与风机业务短期承压，三季度业绩同环比显著下降。三季度公司实现营收35.75亿元（同比+58.03%，环比+52.07%），归母净利润2.14亿元（同比-12.89%，环比-36.07%），扣非净利润0.68亿元（同比-71.20%，环比-75.44%），销售毛利率14.90%（ 同比-9.63pct.， 环比-5.82pct.） ， 销售净利率5.98%（ 同比-4.86pct.，环比-8.24pct.）。三季度公司非经常性损益主要来自政府补助。发电业务方面，三季度是来风传统淡季，今年情况尤为突出；风机业务方面，受低价单交付影响，毛利率下行压力较大。 三季度出货量环比翻倍，电站转让节奏短期影响业绩。三季度以来，陆上风电下游建设明显提速，我们估计公司前三季度风机销量分别约为0.5/1.0/2.0GW，三季度出货量环比翻倍。电站开发方面，公司坚持“滚动开发”策略，我们估计前三季度转让容量分别约为100/150/0MW，三季度无转让短期影响业绩。截至2023年6月底，公司存量风电场容量412MW，在建风场容量高达707MW。 大型化继续引领行业，出海布局稳步推进。近日，公司在北京国际风能大会上重磅发布了全球最大陆上风电机组——三一重能 15M W风电机组和 13/16M W海上风电机组。公司15MW风电机组延用与919平台机组一致的国内首创双箱变上置机舱技术，在减少发电损耗的同时，节约安装成本。近期，中电国际与三一重能。萨姆鲁克-卡纳泽基金签署哈萨克斯坦1GW风电+储能项目三方合作协议。22年公司实现海外订单突破，今年已陆续交付，未来出海表现可期。 投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。预计2023-2025年实现归母净利润18.37/22.94/27.23亿元，当前股价对应PE分别为20/16/13倍，维持“增持”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明