IC代工模拟周期底部行业龙头配置价值凸显20240910

IC代工&模拟：周期底部，行业龙头配置价值凸显20240910_原文 2024年09月11日18：30 发言人00：00 IC代工蜂刺还有项目的IC的一些周报总结的一个情况，我是华普电子徐续。接下来的话就是我逐逐逐个给各位投资者在分析一下。然后首先是关于整个金源代工的情况。 IC代工&模拟：周期底部，行业龙头配置价值凸显20240910_原文2024年09月11日18：30 发言人00：00 IC代工蜂刺还有项目的IC的一些周报总结的一个情况，我是华普电子徐续。接下来的话就是我逐逐逐个给各位投资者在分析一下。然后首先是关于整个金源代工的情况。当然大家之前也已经看到了这个Q2的1个数据了。我们这边再简单陈述一下，就是说Q2的话这个代工厂的一个营收的话，像中心这边的话表现还是不错的。当时是环比9%，然后也是指引了Q三有一个13到15的一个环比增长。其实当时整个Q2的1个数据出来，整个市场还是给了一个非常积极的一个反应的那华虹的话就是Q2的1个表现的话，相对来说环比的一个幅度不像中心那么强。然后给Q3的1个环比增长大概是一个7%的一个幅度，相对来说也是比中兴弱一些。 发言人01：01 从半年报披露以来到现在，其实整个市场就是回调的比较多哈。当然一方面的话，它有整个的一个市场的一个宏观的原因。另一方面的话，就是大家对于代工，其实我们也有听到一些市场的一些担心。可能说包括说是下半年之前预期的一些代工的价格的一个上涨，可能会幅度上大家有些担心，认为幅度上可能会有一些缩减会影响。 发言人01：32 我们认为的话，首先当然目前的话它不是一个大的一个涨价的一个阶段。那目前的话其实包括说下游的IC的产品的价，其实基本上也很难说是去大幅的提价。只不过说大部分的一个IC的一个价格都已经触底在企稳。但你IC的价格没有说大幅的一个提价的状态下的话，那像整个上上游上游的代工的价格去大幅涨肯定是不太现实的。但是另一方面，其实我们认为的话，他也不会说那么微观，就是整个金融代工价格，我们认为也是到了一个非常底部的，比较偏底部的一个位置。那么像龙头的像中心，其实它可以通过像它的一个12寸的一个结构占比的一个提升，来产品结构的一个调整，能够去提升它的一个ASP。所以说我们认为往Q3去看ASP跟毛利率，其实我们还是持一个乐观的一个态度。 发言人02：33 具体来看他们的一个经营情况，从整个加重率来看的话，Q2的话大家其实环比的一个改善幅度都还不错。中心大概是到了八十多，然后华宏的话整体上恢复到了大概90的1个幅度。然后基本上过去的一个整个的一个资源代工的一个周期性还是比较明显的。也像特别是以华虹为例，大概是一个四年左右的一个周期。那么上前两轮周期低点，包括说是16年和20年，这一轮的这个周期低点的底部出现在大概二三年年底，这样的一个情况。 发言人03：13 24年开始的话，加工率已经开始在去，只不过往上走了。往后面去看的话，就是说几方面的需求，我们觉得说也是一个偏底部的状态。然后像这个存储，包括说是功率，我们认为都是在一个偏底部的状态。下游的一个库存已经在逐步的去化了，所以说我们认为整个加动率基本上已经触底，已经非常明显的一个触底了。 发言人03：40 然后像中心这边的话，它这一轮的一个周期上，它的一个带动率下降的是时间比较多的。像在二三年的Q1，基本上加工率降到了70%的一个幅度，是属于说是14年以来的一个比较低的一个情况。不过的话随后的话就有也有一个明显的一个反弹回升，目前到了将近80的1个左右的一个幅度。 发言人04：02 那么他这边那个加重率的话，我们认为的话，首先目前的话整个下游的IC的需求，其实我们摸排下来，往下半年去看的话，虽然说可能不是说那么大的一个增长，但其实环比的话还是会在恢复的。所以我们认为这个加盟率，首先整个行业的需求是有增长的那另一方面的话，就在很多海外的很有一天在海外的一些成熟制程，包括说是一些可能稍微偏先进一点支撑的一些设计公司图片在慢慢在往大陆在回流在转移。这个其实也是它的一个提升带动率的一个偏阿尔法的一个因素。所以说在这两个因素的推动下，我们认为加动率的话，其实也是往往下半年看吧，我们认为还是会缓解会往上的一个趋势。 发言人04：54 从整个的一个晶圆代工的一个SP的角度去看的话，其实中心这边的话，就是因为基本上中心跟华鸿，基本上都是 从二三年的Q1，他们的一个代工价格是达到了一个高峰。然后从那个时候二三年Q1到24年的Q2，带动价格已经是连续跌了有将近六个季度。然后华虹这边的话调整还是比较明显的，基本上它目前的一个我们算了一下，它240Q2的一个SASP大概在400到450美金之间这样的一个幅度，基本上已经是跌到了上两轮周期的一个偏偏低点的一个位置，基本上已经接近了20年的那个底部的位置，然后到了115到1616年的一个平均的一个位置水平。所以它的一个ASP肯定是已经调整了一个比较大的一个幅度了，基本上把它21年的一个涨幅都已经跌完了。那么在目这个位置下，就是这个再往下调的幅度，我们认为确实也是比较有限。所以其实之前这个华虹也是在想去去去涨了一部分的一个价格。虽然可能说会碰到一些市场需求上的一个一个影响的落落，影响它落地的一个节奏。但我们认为这个价格的一个往下空间确实不大了。 发言人06：25 然后中心这边的话，历史上它的一个价格相对来说比较稳定。就是从14年到20年，它的一个SP大概都是在700到800美金，一片金元的一个价格。然后上一轮周期的话，就是从20221年开始，整个价格涨的是比较多的，最高涨到将近1200美金一天的一个金源代工价格。那目前的话大概是回落到大概900美金的一个晶圆代工价格。然后虽然说没有回落到首先第一点，但是我们认为因为毕竟目前一个中心跟这个四五年前的中心，它的一个产品结构支撑能力都有很大的一个变化了。所以说我们认为不一定会说完全回到说就此前的一个低点的一个位置。 发言人07：12 那么往今年下半年去看，其实中兴之前在业业绩会上也有说，就是整个产品结构上其实会去调整。那么12寸的占比在提升，会拉动它的一个SP的一个增长，所以整个代工价格其实已经经历了大概有个六个多季度的一个回调，我们认为也是接近一个尾声了。所以这个整体上来看的话，加重率和价格其实我认为在代工环节的话，也都是一个偏底部的一个位置。 发言人07：44 然后我们再看一下整个估值情况，监厂的话作为重资产，我们会从一个PP的角度去看。然后目前整体上的一个结论就是说，大陆的这两家fab厂，它的一个PD估值都是处于个历史偏低位。以中兴为例的话，它的一个A股大概是2.5倍PB然后港股是0.8倍PB，基本上是处于正在分别在这两个市场上市以来的 一个20%的一个分位数。当然这个20%的分位数它也不是说是一个绝对的一个很低的一个位置，但是也是处于一个相对来说的一个偏低位了。 发言人08：21 然后华虹相对来说它的一个PE估值会更低了。它的A股的一个PD是1.1倍，然后港股是0.55倍，基本上是A股是处于13%的一个分位数，然后港股的话是处于6%的一个分位数。华为相对来说基本上已经处于历史上可能是一个10%左右的一个分位数水平了。这已经是历史上一个非常低的一个位置。所以说从估值角度来看的话，他们自身横向去自身历史维度去看吧，我认为都是处于一个偏低的位置。 发言人08：56 然后再去纵向对比下海外的一些在市场。当然我们不能跟台积电去做对比，因为台积电是属于一个非常特殊的一个龙头的垄断的地位。它大概现在是一个7.1倍的一个PB，他也是属于它历史上也是一个比较高的一个水平。 发言人09：13 目前像海外的像联电和格罗方德，因为他们两个都是以成熟制程为主，所以说其实会有一些可比性。像连电的话，目前大概是1.8倍，然后格罗方德是两倍的一个皮比，然后基本上就是相比这个港股来说，那肯定是一贵了很多。然后相比A股来说的话，可能就中心的A股相对来说更高一点。但是华虹的A股的话其实也就一点点一倍，差距也是比较大。所以整体上我们认为的话，目前从一个估值的一个角度上来看的话，就是当前金源代工厂的一个PP估值还是处于一个历史的一个偏低的一个位置。所以整体上我们对于赛市场来说的话，就是经历了这一波回调。 发言人10：05 我们认为整个赛季场的话，首先性价比开始逐步出来了。然后往后面看的话，需求上就是短期可能大家会有一些担心。比如说像一些手机的需求，大家可能认为Q三是一个旺季不旺的一个情况。当然这里面会有一些原因，因为今年的话像安卓机，他们普遍的一个新机的发售都往后delay了一个季度一个1到2个月左右。其实今年的安卓的新机基本上都是在Q4去发布，其实国内的很多设计公司肯定还是跟着整个安卓的下游的需求的影响会比较大。所以导致了今年我们认为整个安卓机带动的一个消费相关的半导体的一个备货的高峰会在Q4。其实Q3相对来说正常会就会有些代码，这个也是大家目前从产业链上看到的情况。 发言人10：58 但是我们认为就是说这个看到的情况，它肯定这个利空肯定是部分的，已经Pricein在现在的一个股价上了。那么到了Q4，其实从一个节奏上来看的话，拉货其实又会还没会又会起来。所以说我们觉得周期的维度，这个节奏上它肯定是有一个一个季度高一个季度低，会有一些这些影响。但是从一个拉长的维度看，当前一个底部位置，我觉得我们觉得还是一个比较确定的。所以说从当前的位置，包括说是一个加工率和代工价格都是处于一个偏底部的一个位置。这点上我们认为当前的一个资源代工的龙头的一个配置价值还是比较高的，特别像港股市场，整个PD估值会更低一点了，这是整个代工的这边的一个情况。 发言人11：45 然后的话关于封测的话，我们再简单的去总结一下。因为昨天的话其实我们也有讲到一些封测的一个板块。封测的话，我们哪几家上市的几个封测公司的数据都加总算了一下。 发言人12：01 Q2的话整个环比的复苏它还是不错的。大概整体上把Q2的1个营收是环比增长19%，同比增长26%点。然后在利润端的话，也是有一个非常明显的一个恢复，基本上是环比是翻倍的一个增长。然后同比的话，因为去年其实也比较低，同比基本上也是一个翻倍的一个增长，所以是Q二大家看到的一个封锁的板块的一个情况。从具体公司来看的话，其实创作厂里面这个表现QY表现比较好的还是像这个长电，包括说是永西，然后其次再是华天。 发言人12：44 整体上整体上就是说我们Q2总结下来，一个是传统需求在复苏，这个对应的就是之前大家看到的Q2的像一些按流量的拉货，这个肯定是反映在Q2的业绩上的。当然强电这块的话，相对来说的话，海外客户占比会比较高一点，会有一些海外客户的一些因素。往下半年去看，我们认为就是说传统部分这部分的需求，其实它的逻辑跟我们前面讲的那个代工那块是一样的。就短期Q三大家会担心它的一个疲软，那么Q4我们认为会有恢复。所以说这一块我们觉得对这个对于整个传统风车这块的一个节奏，跟前面代工的分析是一样的，我就不去过多赘述。 发言人13：29 另一个从阿尔法的角度来看的话，我们认为还是重点关注成电。因为相对来说的话，整个我们还是比较看好一个国链的一个一个成长。长期来说的话，大概将近40的1个收入，这个和海外A客户是高度相关的。其实整个收益的一个幅度也会比较大，特别是往明年去看吧。就是说AIAI的IOS的升级和新的下一代的一个产品的导入，我认为带来的机会也会比较大。所以说强健这一块的话，其实我们也是建议重点关注。 发言人14：06 从整个的一个毛利率和资本开支角度来看的话，可以看到基本上这个封封的封测厂商的一个毛利率已经开始在恢复了。然后这边开支的话已经同比开始增长了，所以说整个封封测厂也可以看到，他们已经开始在恢复去做这个开支了。其实也是反映了后续的一个增长的一个信息。 发言人14：29 OK前面就是关于整个代工和封测的一个简单的一个梳理，接下来的话我们再去讲一下整个模拟S的一个情况。首先Q2的话我们把这个上市的几个主要的模拟公司的一个数据合计加重。我们算了一下，大概是77亿的收入，同比是26的增长