充电桩基本面进入改善通道看好聚合型运营商发展前景20240911

【充电桩】基本面进入改善通道，看好聚合型运营商发展前景20240911_原文 2024年09月11日18：36 发言人00：00 Therighttoinvestigatethereality.对，各位投资人，大家上午好，我是中金公司分析员王宇东。在线的还有跟我一同覆盖成换电板块的杜玉珍老师。今天由我们来给大家汇报这个充电桩深度系列的第二篇运营环节。 【充电桩】基本面进入改善通道，看好聚合型运营商发展前景20240911_原文2024年09月11日18：36 发言人00：00 Therighttoinvestigatethereality.对，各位投资人，大家上午好，我是中金公司分析员王宇东。在线的还有跟我一同覆盖成换电板块的杜玉珍老师。今天由我们来给大家汇报这个充电桩深度系列的第二篇运营环节。 发言人00：16 充电桩的话也是我们一直所长期看好的这样的一个赛道。包括充换充电设备销售和充电运营两个子板块。那么从投资节奏来看的话，基本面率先兑现的其实是这个设备销售环节。过去一两年在政策补贴和新能源车保有量快速增长的一个驱动下，全球充电桩建设迎来一轮小的高峰，也带动了充电设备产业链的一个方向放量。我们也看到就是说过去1到2年充电桩，包括这个充电模块制造的厂商的业绩，都实现了一个比较高的一个增长。而对于运营环节来说，就是相对可能偏后周期属性。那么充电桩规模高速扩张的这个阶段，运营商的利润是受到了规模扩张带来的折旧费用支出的一个拖累。再叠加过去几年整个充电运营的竞争也比较激烈，有很多新进入者在选价格，也使得运营商的盈利进一步的承压。 发言人01：06 在当前十点，我们也观察到这个运营环节，也出现了一些积极的一个变化。一来的话是这个价格竞争其实有一些趋稳的迹象。之前选价格的，比方说像恒大新能源，包括小区等等。就今年这个补贴终端的力度是有比较明显的一个收缩的。二来的话就是整个国内充电桩的扩张也有所放缓，而且运营商也在逐步去增加这个新资产的一个比重。折旧费用的边际影响其实也在递减。 发言人01：32 再来的话就是我们看到就整个大的需求结构也在发生一些变化。就随着800伏高压快充车型的保有量提升，那么对于超大功率的这种快充需求也在逐步的释放，也带来一定的服务费的溢价。所以从这个基本面上来看的话，我们看到运营商的这个业绩从去年开始也是逐步进入到一个改善的通道。比方说像特锐德，去年也是首次实现了扭亏。那么这个对于运营商这个环节来说，也是一个标志性的这样一个事件。 发言人01：58 而从中长期来看的话，随着新型电力系统的一个建设的持续推进哈那苏联运营商的这个复合集合属性也逐步被释放，将逐步改变当前运营商的这样一个商业的一个业态，包括这个竞争的一个格局。一方面的话通过这个复合侧需求响应，包括B2C这种新的商业模式，带来增量的收入。另一方面也是有望打破当前电费的一个成本刚性，就释放更大的利润弹性。那么有能力做复合聚合的一个运营商，将进一步去扩大它的竞争优势，体现市场份额。所以虽然我们看到当前的这个运营，这个市场就是长尾比较明显，但是到了这个复合聚合的这个时代，像尾部的一些小的运营商，很可能会被大的这种平台型的运营商来做聚合，整个行业的格局也会走向更优。 发言人02：43 那在标的方面的话，其实我们重点推荐的是思锐德，他们公司传统商店和充电器充电业务的基本面，在这几年其实也有一个明显的一个改善。充电业务更是在这个行业首家实现这样的一个扭亏。接下来的 话，有请我的同事杜玉珍老师来对整个深度报告，包括我们的重点推荐的这个标的邱瑞德来做这样一个详细的展开汇报。谢谢你农老师一个介绍。我是中兴电信团队的研究员朱一珍。 发言人03：12 接下来我将展开来讲一讲，为什么我们要在当前时点，呼吁大家去关注充电运营基本面的一个边际变化，以及这个变化带来这样的一个投资机会。首先从二三年以来，其实我们观察到，其实多家充电运营商的一个业务，他们是有一个比较明显的一个改善的那具体表现其实就是在财务指标上的一个亏损都有所收窄。站在当前时点在相位来看，我们的观点是充电运营的基本面还会持续的一个向好。 发言人03：37 支撑这个观点是主要是我们在行业里面观察到的三个信号。首先第一个信号，我们发现其实运营环节的一个行业的竞争在相较前几年整体来看是趋于平稳的那整体的竞争格局是相对是趋于稳定的。从上面两个饼图大家可以看 到，其实整体这个CR10的份额在近两年的变化是不大的。CR5的运营商就是这五家运营商，具体是这五家名额是没有太多的变化的那他们加起来的一个份额，其实相应对还是有所下降的那从22年5月的这个70%下降到24年五月的这个65%左右。但是其实我们在细拆来看，其实CR5当中一个份额的下降，它主要是由于国网公司的一个竞争的放缓，它的份额下降的比较明显。其他四家的一个投入的份额整体还是持平，甚至是有所提升的那整体来看的话，整个运营商的一个格局是相对来说是趋于稳定的。 发言人04：28 在这样的一个背景下，很多之前烧钱补贴的运营商，他们也发现其实通过补贴进行扩张的这样的模式，其实是相对难以持续的。因为你可能获得份额越大亏的越多，再加上大家也知道现在整个市场它的一个融资难度是在逐渐增大的，大家也发现卷服务费去补贴的这个热度因此就开始降温了。另外的话我们也发现其实整个主流运营商，他目前还是处于一个亏损的一个状态。就是单拆他的这个充电运营业务来看的话，其实对运营商来讲，他们也是希望去提高这个运营的收益。因此我们可以看观察到整个行业的龙头，其实在二三年开始就有这种开始抱团评价的一个想法。 发言人05：04 服务费也是从去年的一个下半年开始止跌，目前整体是趋于平稳。我们从右下角这个图也看到，这个行业趋势也是非常符合海南省公布的这个充电服务费的一个数据的一个趋势。这就是我们观察到的第一个信号，就是行业竞争整体是趋于平缓。那服务费整体是迎来这样的一个企稳回升的这样的一个趋势。第二个信号就是我们发现其实现在整个充电需求结构的变化，是有望在这个服务费的一个涨价的一个潜力的。结构的变化具体有两点，第一点的话就是目前整个运营车辆，也就是所谓的网约车，它其实是相对是盈利的，新能源车相对是比较饱和了。 发言人05：40 但是随着现在这个油电评价的一个实现，我们可以看到在私家车当中，去使用电动车的这个呃增量也是越来越多。私家车当中，新能源车的保有量在逐渐的增多。新车私家车它的这部分充电需求，他们其实对于价格相对就是不那么敏感的那这就是第一个结构需求结构上的一个变化。 发言人05：58 第二个结构的变化就是我们发现其实超级快充这样的一个充电的一个需求。它其实是随着这个高压快充的一个车型，也就是我们所谓的800伏的车型的一个交付在逐渐增多的。我们从上海的一个数据其实可 以看到，其实超充站它的因为这个充电的效率更高，它的服务费是显著高于这种普通快充桩的。我们可以看到像特斯拉的一个超充服务费可以达到8毛到1.7块每度电。但是普通的快充桩可能就是3毛到7毛美度点，这是第二个，一个就是需求结构上的一个变化。我们整体上是认为在这两个需求结构变化的一个驱动下，再加上我们刚也看到其实运营商他们大部分还是处于亏损的状态。他们也是有减亏的动力的，希望去小涨这个服务费的一个背景下，我们是认为整个服务费是有希望呈现出这种所谓的稳中有升这样的一个趋势，这个是我们观察到的第二个信号。 发言人06：46 第三个信号的话其实就是我们发现运营商他整体在往轻资产的一个方式去走。现在主要的扩张主要也是采用轻资产这样的一个方式。轻资产的话顾名思义，它其实就是可以减轻这种运营商在初始投资的一个资新的一个压力。并且运营商他可以从销售设备以及卖一些SaaS代运营服务，这样去获得一个正向的一个净利。并且后期的一个减值的一个压力也是比较小的。 发言人07：09 我们知道其实在这个充电运营行业发展的初期，就是大概在1516年，行业允许民营资本进入的一个初期。像特来电、万马、爱充这样第一批的一个运营商，大家基本都是靠重资产形成，就进行一个快速的这样的一个跑马圈地的那现在的话其实我们可以看到特来电和万马它也直接开始用轻资产的方式去建站。那这点也是体现到像特来电、万马它这个外盛装的比例也是呈一个，逐年增长这样的一个趋势。那我们认为像氢这样的一个模式扩张，是会帮助整个运营商的亏损的收窄进行加速的。这是我们观察到的第三个信号。 发言人07：42 综合以上三个信号，在消费来看，我们是会认为整个运营的一个基本面是有望持续去向好的，那运营商的一个亏损也是有望加速去收窄的。尤其我们测算发现，其实服务费的一个涨价，它如果落地，它对于整个充电场站的一个经济性的影响是非常显著的。根据我们的测算，其实充电服务费它如果从度电三毛钱就提升到度电0.38元，就是提升八分钱。其实对于每次的这个充可能40度电，那对应就是3.2块。其实这个对于车家私家车主的影响是非常小的。但是这个提升的八分钱的话，它能够将一个充电场站的一个单子的单价的一个投资回收期从四年缩短到三年。其实这个在运营商普遍亏损的情况下，随着这种私家车的一个需求结构的一个占比的一个增多，我们认为运营商还是会有在这种小部分地区进行一个小涨价这样的一个动力的。所以说我们也是看好这个服务费。 发言人08：32 如果后续有一个小规模的回升，是有望去带动充电运营商进行一个亏损收窄的一个加速的，这个是我们推荐各位投资人关注充电运营基本面的第一个逻辑。就是说短期来看整个充电运营的基本面，它其实在过去1到2年内，它是进入了这种改善的一个通道。那相对来看的话，随着这种行业格局的一个趋稳，那服务费开始稳中有升，以及 在运营商轻资产模式的一个扩张的背景下，我们是认为在未来整个充电运营的基本面，它是会持续向好的。服务费会在需求结构改善的情况下，它如果能够实现一些局部地区小幅的一个上涨，那运营商是有望去加速到达这种扭亏为盈的一个拐点的，这是我们推荐的第一个逻辑，我们推荐大家关注充电运营经济机会的。 发言人09：15 第二个逻辑，就相对一个中长期的一个逻辑，就是我们认为在双碳的这样的一个背景下，这种复合侧资源聚合的一个需求是逐渐会成为刚需的，再加上我们国内目前新型电力系统建设的一个加速。那充电运 营商他天生是具备这种复合侧资源的一个禀赋的。他是有希望作为这种复合聚合商去直接受益于国内这个新型电力系统改革的一个加速。这种复合的聚合的模式也是会带来整个传统充电运营商业模式的一个改变。会赋予整个运营环节更大的一个市场的一个想象空间。 发言人09：45 具体来说的话，首先我们简单来讲一下国内目前电力系统改革的一个背景。其实简单来讲，其实就是在整个双碳的背景下，我们发现其实可再生能源发电逐渐会成为中国在中国的这个能源结构当中去占这个主导的地位。对，那是根据发改委和清华大学可持续发展研究院的这样的一个估计。其实到30年，他们是预计到30年，我们国内的一个可再生能源的发电量，这个占比是有望提升到50%以上。大家看一下左图，我们会发现其实在二三年的时候，这个比例是不到40%的。所以说在未来整个可再生能源的一个发电量占比，它其实是提升是会非常明显的。 发言人10：20 可再生能源大家也知道，像风光发电，它是具有间歇性和随机性的那这样就会导致这个发电的一个电源和负荷在时间和空间上存在不匹配的这样的一个问题。这个的话其实就会给电力系统带来一个比较大的一个挑战。另外的话，其实现在整个电动车的保有量也是在非常快速的增长的，我们可以看到其实电动车的这个无线充电，它也会在用电高峰期会对电网造成比较大的压力。这个同样也会影响电网的这样一个运行的一个稳定性。其实在这样的一背景下，我们发现我国的这个电网的运行调节方式都由之前的所谓的源随荷动。现在像现在这个猿鹤进行互动的一个模式进行一个转变，那这样对于这个复合侧资源进行聚合的这样的一个模式，我们认为在未来会成为支撑电网稳定性的一个非常主流的一个趋势。那复合侧资源的聚合在未来会逐渐成为这样的一个刚需。 发言人11：09 我们可以看到其实国内的政策端也是非常关注这个