腾讯阿里回购分红和AI看互联网价值20240910

2024年09月11日18：30发言人00：00 是去汇报我们关于港股互联网的一个最新的一个观点。港股互联网的话，今年大家更多的还是关注这个消费属性这一块的一个逻辑的一个演绎，我们也确实看到了很多很多的互联网公司，在收入端的话是体现了非常强的一个韧性。很多的公司还是不管是内容互联网还是交易互联网，大部分还是能够去跑赢大盘。 腾讯阿里：回购分红和腾讯阿里：回购分红和AI看互联网价值看互联网价值20240910_原文原文 2024年09月11日18：30发言人00：00 是去汇报我们关于港股互联网的一个最新的一个观点。港股互联网的话，今年大家更多的还是关注这个消费属性这一块的一个逻辑的一个演绎，我们也确实看到了很多很多的互联网公司，在收入端的话是体现了非常强的一个韧性。很多的公司还是不管是内容互联网还是交易互联网，大部分还是能够去跑赢大盘。同时在这个利润端的话，以腾讯为代表的很多互联网公司在今年Q2也是创下了这个利润率的一个新高。这个利润率的新高一方面是由于这个公司持续的再去进行降本增效，另一方面也是来自于字节系的外部冲击的一个边际的一个趋缓。 发言人00：50 除了这个消这个偏这个互联网偏消费的属性之外，其实今年边际比变化比较大的，还是互联网公司在这个股东回报以及在AI这一块的一个逻辑的一个演绎。那股东回报这一块的话，我们看到，各家是在今年是明显的去加大了一个回购的一个力度。那AI这一块的话，互联网公司首先是非常积极的去做了这个投入，另一方面的话，其实AI对于业务端的一个拉动，也已经是在这个报表端已经是体现了。但是目前市场对于互联网公司的这个估值里面，是没有包含对AI的估值，所以我们认为这也是一个远期的一个期权。 发言人01：38好，我稍微再来去说一下腾讯和阿里的一个整体的一个观点。腾讯的话我们认为还是互联网公司里面整体的业绩 确定性非常高的一家公司。那短期来看的话，这个确定性是来自于这个游戏业务和视频号广告。那那对于腾讯来说，这个游戏确实还是最核心的一个业务。 发言人02：05那到Q那那我们首先去回顾一下这个Q2的1个情况。Q2 的话海外的游戏是符合预期，那国内的游戏国内游戏的话首先是如期转正，并且它这个增速是超预期的。那对于腾讯来说，在国内最核心的两款老产品，王者荣耀和和平精英，在Q2是已经实现了流水的一个回正。另外今年最重要的一款游戏，地下城与勇士手游，它的这个流水是非常超预期的。那这个游戏的话因为它有地眼，所以在Q2的体现是非常有限的，在下半年的这个体现是会更为明显一点。这个的话其实也是腾讯后续国内游戏的一个确定性的来源。 发言人02：54 除了这款游戏以外的话，其实腾讯在国内还有很多的这个游戏的一个储备。比如说今天这个三角洲行动是已经定档了，同时已经有版号待上线的游戏，包括这个航海王和这个彩虹六号。如果我们去看到海外的话，今年腾讯的这个supersale的这个游戏，这个荒野乱斗，在海外通过一些游戏玩法的一个更新，流水的增长是非常明显的。那这款游戏的话它的这个递延周期其实比国内会要更长一些，所以它其实是保障了腾讯海外游戏后续增长的一个确定性。 发言人03：37 然后广告业务的话，其实腾讯近几个季度也一直是跑赢大盘的。就是今年上半年它整体的广告收入，基本上是在20%以上，在整体的互联网公司之中是相对比较突出的。它的这个增长，一方面是来自于视频号的一个增量，视频号的话目前还是靠流量去拉动一个广告收入的一个增长，整体的一个商业化的程 度，包括这个加载率，包括这个ECPM，其实相比于其他的一些短视频的一些平台，还有比较大的一个提升空间。另外一方面，其实AI对于腾讯广告的业务拉动也是有一定效果的。 发言人04：21 另外腾讯其实编辑有有变化的这个业务，还包括了金融科技和腾讯云。金融科技这一块的话，其实在最近几个季度它的增速会相对偏低一点，因为它目前它整体的一个增速，越来越受到一个宏观的一个影响。但是最近一个比较大的变化是淘天去接入了这个微信支付。那对于微信支付来说，其实淘天这一块的这个GMV是对他来说是一个纯增量。所以这一块的一个支负份额的一个提升，有可能能够部分去对冲掉宏观的一个影响，另外的话这个是腾讯收入端的一个情况。 发言人05：09那我们目前去看腾讯的报表结构的话，它是净利润的增速大于毛利润的增速。再大于这个收入的增速，那毛利润 的增速会更高，是因为它整体的毛利率还在上行，那我们判断它的一个毛利率，其实还有一个上行的一个空间。因为目前增速相对比较好的业务，像游戏，像视频号广告，他们的这个利润率都是相对比较高的。所以随着这两 个业务的一个收入占比的一个提升，整体的一个毛利率就是会有继续往上。 发言人05：42 另外像这个非游戏的这个泛娱乐，还有这个金融科技和这个云业务的话，他们本身的利润率其实也在持续的一个改善，那这个净利润的增速更高，一方面是公司还是对这个费用是有一些控制，另一方面比较重要的是这有联营合营企业的一个贡献，那目前对腾讯的联营合营企业的贡献比较大的正贡献的公司包括了拼多多、快手和包括一些海外的游戏公司，比如ipad。那我们判断他们后面的持续性也是比较强的。所以我们看整体的腾讯的基本面，不管是从收入端还是从利润端来看，都是确定性很高。那我们去给到腾讯今年的这个盈利预测，是调整后的规模净利润是2150亿，那是一个超过30%的一个利润增速，那我们去看2 4226年的一个利润的复合增速，可能也在15%以上。那今天腾讯收盘，对应今年的估值是不到15倍的一个PE，我们认为腾讯这个位置还是非常有性价比。 发言人06：53 然后再问一下阿里，那阿里的话它最近最大的变化还是流动性层面的一个变化。今天是顺利的去进入了一个港股通，那今天的话也是有一定的涨幅。那被纳入港股通之后，首先是会吸引一部分的被动资金。因为虽然说之前阿里已经是在这个恒生科技指数了，但是它进入这个港股通之后，还是会有这个港股通指数的产品进入。另外的话在这个主动资金方面的话，可能有一些比较偏消费属性的资金，也会去配置到阿里巴巴。 发言人07：35 另外的话其实我们也看到阿里它今年的基本面也确实是向上的，它最核心的业务还是国内电商，我们今年看到一个非常大的外部的外部变化，就是拼多多和抖音他们的冲击是在边际变弱的。我们看到阿里它的一个电商的GMV的份额，已经是实现了连续就两个季度的一个企稳，在今年Q一是一个双位数的增长，在今年Q2是1个高个位数的一个增长，另外阿里他今年自己也去做做了很多主动的调整，包括去上线全站推广，去降低中小商家的一个投放门槛。那这个目前全站推这个产品已经是全量的上线了。那这个的话，有可能去能够去提升阿里的一个货币化率，另外我们看到，除了国内电商以外，阿里的阿里云这一块业务，不管是这个增速和利润率，也看到了一个明显的一个回暖，这一部分的话我们等会再去做详细的一个讨论。 发言人08：43第三个一个基本面的变化是啊阿里在去年的年初是进行了一个一加6加N 的一个分拆。分拆之后其实是强化了对那些不太非核心的亏损业务的一个盈利考核的。那那我们看到其实像在今年Q2这个国际电商、菜鸟、本地生活、大文娱，这包括其他业务，他们的减亏是非常好的，甚至说有几个业务他们的减亏是超预期的。我们给到阿里巴巴FY25财年的这个盈利预测试1570亿，那今天收盘大概也就是一个不到10倍的一个PE，我们觉得阿里这个位置仍然要保持比较高的一个关注，刚才主要讨论的还是这些公司的一些业务的情况。 发言人09：35接下来我们还是重点去讨论一下他们的一个股东回报，以及在，云业务和AI 这一块的一个进展。那首首先是看着股东回报，那互联网公司他们的股东回报的话，其实是分成两个部分，一个是回购，第二个是分红。分红这一块的话，其实各家都没有一些比较明确的一些承诺。但是回购这一块的话，会有一些明确的一个计划。今年我们看到了一个很大的一个变化，就是各家都是去加大了一个回购的一个力度，比如说像腾讯，它去年全年的一个回购金额是不到5000亿的这不到500亿的一个港币，那今年这个回购计划是翻一番，那至少是要回购超1000亿的一个港币。另外我们看到像阿里、美团、京东、快手和百度，包括小米，他们其实今年都是去追加了这个回购的一个计划，去增加了回购的一个额度。另外我们从各家的目前实际的一个回购情况来去看啊，像腾讯、阿里、美团、京东、快手和小米，他们今年上半年的一个回购金额已经是超过了去年的全年。像网易和百度，那如果我们拿今年上半年的一个回购金额去做线性外推，那其实也已经是超过了去年的一个全年，所以各家确实是啊知行合一的去增加了回购的一个力度。 发言人11：18那我们具体来去看一下腾讯和阿里，腾讯它去年的这个分红的话，是分红就只进行了常规的分红。他在再往前两 年的话，是进行了一些股票的一些持股公司的一个特别的分红。那去年的常规分红是317亿港币，那对应它这个调整后归母净利润的这个比例是18%。 发言人11：44那今年上半年的话，其实腾讯是已经是回购了超过500 亿的港币。那其实今年下半年他能够去回购的这个交易日的数量是要比上半年要更多的，所以目前来看，腾讯今年回购超过1000亿港币是一个大概率的一个事情。那其实当时腾讯他自己去披露回购计划的时候，他说的这个1000亿港币其实也就是一个下限。那如果我们就拿下线去算，就拿这个回购1000亿港币，以及加是加以及假设这个常规分红比例不变，那算下来目前腾讯今年的一个股东回报率是在四个点以上。 发言人12：27然后我们再来去看阿里，阿里的话它在这个F224 财年是进行了一个首次的一个分红。它的分红的话是包括了常规分红和特别分红，一共是分了40亿美金。如果我们只是去看常规分红的话，它去年常规分红的相比于调整后规模净利润的一个比例是在11%左右。 发言人12：51 另外我们再去看这个阿里的回购，阿里今年它其实回购的力度确实是很大。它是首先是在今年的这个年不是追加了回购的一个计划，那截止到今年的三月底，它剩余的这个回购额度是319亿美金，然后有效期是三年。那如果我们是拿这个319亿美金，假设平均分配到3年，然后再加上一个分红，那预计阿里今 年的一个股东回报率是在6%6.5%以上。但实际上，阿里它的这个回购的进度是更快的。因为它在FY25Q1，也就是在我们自然里面的Q2，单单季度它也就已经是回购了58亿的一个美金。那如果我们是去拿这个58亿美金的回购去作为线性外推，就推到全年。然后再加上阿里的常规分红，那我们预计它今年的一个股东回报率是能够超过十个点的，所以其实今年这两家的股东回报率都还是在一个比较高的一个水平。 发言人14：01 那这个的话也是构筑了这些公司的一个安全的一个边际，接下来我们再去讨论一下互联网的科技的一个属性那其实这些互联网大厂他们都有云业务。那云业务的话其实在20年的时候，当时的这个市场关注度也是非常高的。并且市场也会单独把这个云业务单独拎出来去做一个PS的一个估值。 发言人14：28但确实在这个21到23 年，整个的这个行业，整个他们的一个云业务的话，是受到了一些外部环境的一个影响，整体的增速有一个比较明显的一个放缓，所以在过去的2到3年，其实市场也没有对各家互联网公司的云业务去去去给予过高的一个关注度。那不关注其实也都没有去对这些云业务去做一个比较高的，一个估值。那我们现在当前这个时间节点，其实可以去下一个结论，就是各家互联网公司，他们云业务最差的这个阶段是已经是过去了。就说这个证据这些增量客户来获取，以及存量的互联网客户这种流失的情况不会再恶化。同时各家互联网公司，他们去经过他们是去做了一些业务调整，其实是已经是选择了一条最适合自己的一个新业务的一个战略目前的话这个业务的战略其实也已经是这个路径体现了，并且是已经是体现出来的收入端和利润端。所以各家的云业务，其实在今年我们都会去看到一个，边际的一个改善。 发言人15：47 那我们首先还是稍微去回顾一下，就是互联网云业务的一个发展的一个过程它大致是可以分成两个阶段。第一个阶段就是从14年到20年的一个高速增长期。那