核心观点与关键数据
- 港股互联网逻辑演绎：2024年港股互联网关注消费属性逻辑演绎，多数公司收入端展现强韧性，利润端以腾讯为代表的互联网公司Q2创利润率新高，主要得益于降本增效和字节系外部冲击边际趋缓。
- 股东回报与AI逻辑：互联网公司股东回报加大，回购力度显著提升；AI投入积极，业务端已体现拉动，但市场估值未包含AI估值，视为远期期权。
- 腾讯观点：业绩确定性高，短期来自游戏业务和视频号广告。Q2海外游戏符合预期，国内游戏转正超预期，王者荣耀、和平精英回正，地下城与勇士手游流水超预期。广告业务跑赢大盘，视频号增量拉动，AI助力广告增长。金融科技增速偏低，淘天接入微信支付或部分对冲宏观影响。利润端增速大于收入端，毛利率有上行空间，联营合营企业贡献正增长。盈利预测调整后净利润2150亿，增速超30%，2024-2026年复合增速15%以上，对应PE不到15倍，具有性价比。
- 阿里观点：流动性变化，顺利进入港股通，吸引资金配置。基本面向上，国内电商GMV份额企稳，Q1双位数增长，Q2高个位数增长，主动调整提升货币化率。阿里云增速和利润率回暖，国际电商、菜鸟等减亏超预期。盈利预测FY25财年1570亿，对应PE不到10倍，保持高关注。
股东回报
- 回购力度加大：腾讯、阿里、美团、京东、快手、百度、小米等加大回购计划，上半年回购金额超去年全年，网易、百度上半年回购金额线性外推超去年全年。
- 腾讯股东回报：常规分红317亿港币（占调整后净利润18%），上半年已回购超500亿港币，预计全年回购超1000亿港币，股东回报率超4%。
- 阿里股东回报：FY24财年首次分红40亿美金（含常规和特别分红），常规分红占调整后净利润11%左右，上半年已回购58亿美金，预计全年股东回报率超10%。
云业务与AI
- 云业务阶段：互联网云业务经历14-20年高速增长期，21-23年增速放缓，当前处于边际改善阶段。
- 云业务发展：行业增速放缓主因消费互联网用户红利结束，泛互联网上云需求放缓，增量需求主要来自政企等传统行业，互联网公司云业务增速低于行业增速，部分公司自愿运营导致存量流失。
- AI投入与优势：互联网公司积极投入AI，推出模型产品，capex投入增加，云业务在算力、算法、数据、场景方面有优势。
- 腾讯云：执行集成战略，加强SaaS产品变现（企业微信、腾讯会议、腾讯文档），SaaS产品具备竞争优势，云业务收入重回双位数增长，利润率持续改善。战略聚焦智能化、国产化、国际化，出海进展良好。
- 阿里云：AI驱动公共云优先战略，组织架构调整强调公共云。自研芯片（平头哥）和模型能力（达摩院）优势明显，云业务增速回暖，AI产品拉动收入增长，利润率创历史新高。降价源于技术迭代成本下降，非内卷。
- AI云收入预期：阿里云下半年收入增速或回10%以上，利润率持续改善，云业务为阿里估值提供弹性空间。
